招商证券：消费电子公司一季报业绩边际改善 关注 GPT-4o 与苹果 AI 终端创新

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研究报告称，消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1 终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI 融合新品与 SmartEV 等创新亦在加速。苹果方面持续关注 AI 布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注 AI 创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o 为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注 AI 端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。

终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注 AI 端侧创新大势。

1) 手机：安卓机延续弱复苏，关注 GPT-4o 多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1 全球及国内手机出货量同比个位数增长，4 月及 5 月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计 24 年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，招商证券预计 Q2iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o 以手机/PC 为载体展示了更具可用性的 AI 语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧 AI 创新的进一步升级，此外苹果 6 月 WWDC 是否推进 AI 布局引发关注，Canalys 预计 24 年 AI 手机出货占比 5%。

2) PC/平板：需求呈显弱复苏，新 iPadPro 带来 AI 芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计 AIPC 和 Windows 更新周期有望驱动 24 全年 PC 温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引 iPadQ2 营收将增长双位数；年初以来 AIPC 密集发布，产业链预计 AIPC 换机主周期有望从下半年开始，预计到 27 年将有 60-80% 的 PC 兼容 AI 功能；新品方面，新 iPadPro 为苹果最轻薄产品，搭载全新 M4 芯片 AI 性能再升级，配备双层串联 OLED 技术屏幕，PencilPro 提升交互体验。

3) 可穿戴：需求延续反弹趋势，关注 Airpods 新增摄像头且与 AI 融合创新研发项目。Q1 全球 TWS 延续反弹趋势同比 +6% 至 0.65 亿台，IDC 预计可穿戴 24 年有望实现进一步增长，预计出货量将同比 +10.5% 至 5.6 亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式 AI，近期苹果 AirPods 研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化 AI 功能。

4) XR：VR 需求仍显疲软，苹果 VisionPro 二季度有望全球销售。当前 VR 需求仍低迷，销量连续 7 个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示 AR 需求较好；苹果 VisionPro 应用生态正不断完善，库克称已在 B 端取得一定成果，全球前 100 强公司超一半已购买 VisionPro，招商证券预计 VisionPro 二季度有望在全球上市；AR 方面，可关注科技大厂 AR 新品发布以及与 AI 融合创新，例如 Meta/OpenAI/Google 等厂商新品。

5) 智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于 25M3 前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视 Q1 出货量同比下降近 4%，但大尺寸化带动面积增长 2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1 中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受 PS5 销量下滑、Switch 进入生命周期末期等影响，24M4 游戏机销量同比下滑，任天堂预计 24Q2-25Q1Switch 销量仍将下滑，但称 Switch 的继任产品将于 25M3 前发布。

6) 汽车：4 月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4 全国乘用车市场销量同比 +10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比 +33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率 36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4 月 12 日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米 SU7 截止 4 月 30 日锁单量超 8.8 万台，首月交付 0.71 万辆，5 月 15 日完成第 1 万辆交付，目标 2024 年至少交付 10 万台；4 月 23 日华为问界新 M5 焕新上市，享界 S9 首次亮相 2024 年北京国际车展；此外理想 L6、蔚来第二品牌乐道分别于 4 月 18 日、5 月 15 日上市和发布。智能化方面，4 月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全 4 项全部要求，FSD 入华有望加速。

产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果 AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL 等。

1) 品牌商：苹果端侧硬件 AI 化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1 业绩略优于预期，预计 Q2 收入低个位数增长，苹果端侧硬件 AI 化升级提速，苹果非常看好其在生成式 AI 的机会和优势 (正文详细梳理近期布局)；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70 等新机；小米：24Q1 智能手机出货同比高增长，关注 SU7 新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1 营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1 业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧 AI 布局；萤石：Q1 盈利质量持续提升，24 年关注 AI 创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。

2) 整机组装：苹果链头部公司 Q1 业绩表现亮眼，关注 PC、手机及 MR 等终端 AI 化加速演进趋势。从台股 6 家头部代工厂月度数据来看，24M4 整机厂合计营收 8988.7 亿新台币同比 +13.4% 环比 +6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对 24 年 AI 端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身 alpha，立讯及比亚迪电子 Q1 业绩表现亮眼，Q2 展望积极乐观。

3) 主芯片：Q1 国内 SoC 公司营收同比改善，海外大厂看好 AI 手机/PC 趋势前景。手机：安卓市场需求复苏推动 24Q1 高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持 24 全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式 AI 有望成为 2024 年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1PCSoC 大厂营收同比提升，英特尔预计 2024 全年 PCTAM 将同比增长低个位数，AMD 表示 AI 应用将推动增长集中在 24H2。IoT：国内 SoC 公司低基数下 24Q1 业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。

4) 光学：4 月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4 月度总营收同比 +41%/环比-2%，大立光预计 5 月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于 24H2 集中登场；舜宇：4 月手机镜头出货量同比 +6.4%/环比-9.8%，预计 24 年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比 +5%，24 年手机摄像模组出货持平。创新方面，24 年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大 pixel、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内 CIS 厂商加速高端机型国产替代。

5) 显示：5 月上旬 65” 电视及显示器面板价格续涨，新 iPadPro 采用双层串联 OLED 技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面板价格 3 月全面起涨，其中 55/65’’ 价格已超去年高点，5 月上旬 65’’ 价格续涨，显示器面板价格自 3 月起涨，部分尺寸笔电面板价格 4 月下旬起涨；创新方面，苹果首款 OLED 屏 iPadPro 发布，创新采用双层串联 OLED 技术，将两块 OLED 面板的光线融合叠加，全屏/HDR 亮度高达 1000/1600 尼特，建议关注 OLED 中尺寸应用趋势。

6) 结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果 iPhone15Pro 系列后，小米 14 系列特别版、三星 S24Ultra 均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端 AI 化创新推动散热材料升级以及需求的提升。

7) 充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI 应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24 年 1-4 月我国充电基础设施增量为 101.7 万台，同比 +15.4%；1-4 月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为 1:2.5。连接：安费诺 24Q1 营收超指引上限，预计 24Q2 总营收同比延续增长，其中 AI 应用将驱动 IT 数通业务环比低两位数增长。泰科 24Q1 营收符合此前指引，预计 24Q2 营收同环比持平，汽车业务维持中长期 4-6% 超额增速预期，AI 业务明年收入翻倍。国内电连技术 24Q1 业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。

8) 射频/天线：低基数下 Q1 同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头 LPAMiD 新品进展。稳懋 24Q1 营收同比 +55%/环比-9% 略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计 24Q2 营收环比增长 low-teens 百分比。Qorvo24Q1 单季营收符合预期，预计 6 月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1 国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，华为 Pura70 系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。

9) 电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端 AI 化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商 2443 月营收 155.3 亿同比 +5.3% 环比 +6.7%，库存方面，24Q1 库存同比-15.8% 环比 +2.7% 显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。招商证券认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加 AI 赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。

10) PCB：行业整体稼动率环比向上，关注 AI 算力浪潮及 HDI 需求持续向好趋势。目前 PCB 产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力 PCB 硬板厂商持续受到市场关注；HDI 大厂华通：24M4 收入 58.6 亿同比 +27% 环比 +7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB 产品/卫星通讯等需求带动 HDI 需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示 HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商 4-5 月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在 80% 以上，下游订单能见度在 1-2 个月的较佳水平，Q2 稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：4 月收入 22.0 亿同比增长 52.2% 环比-2.3%，收入表现大超市场预期，短期来看，公司 Q2 业绩或有望保持向上趋势，公司在 A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且 A 客户 Q2 手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及 AI 服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1 营收 77.5 亿元同比 +18.9% 环比-30.5%，归母净利 2.9 亿元同比-38.7% 环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2 有望迎业绩拐点，全年关注 LED 业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T 长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。

11) 声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验。华为 Pura70 的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS 产品。24Q1 国内厂商业绩普遍向好，兆威机电 24Q1 业绩超预期，看好微传动系统在 XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。上声电子 24Q1 收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技 23H2 业绩符合预期，预计 24 年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS 并表有望贡献长期业绩增量。

12) 被动元件：Q1 海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI 应用需求带动。24Q1 海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK 分别预计未来一年 (24Q2-25Q1) 营收同比 +3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比 +39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计 9 月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC 领域亦有复苏，工业设备仍将疲软。国内方面，头部厂商 24Q1 营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。

13) 设备：3C 设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C 设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI 亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。奥普特 Q1 业绩环比改善，公司预计 24 年营收增长 10-30%。

投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，招商证券认为，消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在 AI 技术上的共同投入，智能终端有望迎来 AI 创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。

1) 苹果链：苹果端侧硬件 AI 化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。招商证券预计 Q2iPhone 整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24 年 iPhone 出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非 iPhone 产品例如 Mac、Pad、穿戴等，因为 23 年上半年快速去库存，24 年同比有望增长，叠加 VisionPro 出货，能在一定程度上对冲 iPhone 下降，且 25-26 年招商证券认为苹果 iPhone、穿戴和 XR 硬件创新又将迎来大年。招商证券建议重点关注苹果在生成式 AI 方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体 alpha。

2) 安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注 AI、光学等产业链创新带来的机会，招商证券们认为 AI 布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。

3) SmartEV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界 S7、问界 M7 焕新上市，招商证券预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米 SU7 上市热销超预期，上市 43 天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，招商证券看好凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括 Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节。

4) XR：VisionPro 二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。招商证券预计苹果 VisionPro 二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与 VisionPro 独家组装及零部件深度垂直一体化的，摄像头主力供应商，IPD 瞳距调节模组厂商，金属结构件供应商。AR 方面，建议关注科技大厂 AI 融合新品发布。

5) 出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商等。

6) AI 应用：AI 多模态模型实用性大幅升级，关注 AI 端侧创新大势。GPT-4o 以手机/PC 为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时 6 月苹果 WWDC 大会或也将展示苹果 AI 相关布局，两者有望驱动端侧 AI 创新的进一步升级，招商证券建议关注：1) 苹果在生成式 AI 方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2) 其他品牌端的 AI 大模型及应用布局；3) GPT-4o 视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链等。