本文作者：李笑寅
来源：硬 AI
从苹果 M4 芯片、高通骁龙 X 的发布，再到微软推出重磅 “Copilot+PC”，AI PC 逐渐成为市场热议的焦点。
摩根士丹利在 5 月 21 日发布的研报中预测，AI PC 将成为推动 PC 市场增长的下一个关键因素，预计 AI PC 的市场渗透率将从今年的 2% 迅速增长至 2028 年的 65%。
<h2>为什么是 AI PC？</h2>
根据大摩的定义，AI PC（AI 个人电脑）是指配备有神经处理单元（NPU）并且至少达到 40 万亿次每秒（TOPS）性能的个人电脑。
为什么市场需要 AI PC？
报告表示，与传统云计算相比，AI PC 在边缘计算方面具有运行成本低、低延迟、隐私性和安全性好、可用性强（无需互联网连接）以及个性化空间大等优势。
戴尔科技公司首席执行官 Michael Dell 也曾表示，与云计算相比，边缘 AI 推理的成本效益可提高 75%。
基于诸多优势，未来 AI 工作将越来越多地从云端转移到边缘端。
<blockquote>
在我们一季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，CIO 们普遍认为，未来 3 年，公有云中的人工智能工作负载比例将下降 5 个百分点，而混合环境中的工作负载将增加 2 个百分点。
调查结果显示，有 83% 的 CIO 预计，所属企业将在今年从公共云的 AI 工作负载迁移回来。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/39cd3e82-d079-466c-8bf9-9b9545e3b5d2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="728" height="295" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/39cd3e82-d079-466c-8bf9-9b9545e3b5d2.png"/>
</blockquote>
报告预计，随着市场对 AI PC 的认可度提升，预计 PC 市场出货量在 2024 年和 2025 年分别达到 2.62 亿台和 2.76 亿台；AI PC 的市场渗透率将从今年的 2% 迅速增长至 2028 年的 65%，较此前的预期均有所上调，当渗透率在 2025 年达到 20% 时，PC 出货量将加速增长。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af15dfb7-d8e3-4afe-8ca1-2546ed2f3d77.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="733" height="291" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af15dfb7-d8e3-4afe-8ca1-2546ed2f3d77.png"/>
具体针对市场而言，随着今年二季度首批 WoA AI PC 的推出、微软 “Copilot+PC” 逐渐普及，大摩预计：PC 革命时代即将到来，商用 PC 市场将是 AI PC 的最先落地的市场。届时，商用 AI PC 的用例将主要是生产力工具、产品定价在 1000 美元以上。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/830ba6ee-f314-4ec7-a501-2d9dc49e6e5d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="363" height="285" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/830ba6ee-f314-4ec7-a501-2d9dc49e6e5d.png"/>
报告提及，由于 AI PC 对芯片算力的高要求，AMD 和英特尔后续推出的新版 CPU 将是关键所在。
<blockquote>
我们预计，AI PC 的实质性应用要到 2024 年下半年、更可能到 2025 年才能实现，即当英特尔发布其更强大的、可运行 40+TOPS 的处理器时才会出现。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d0a8bfd1-f61d-4822-b66b-e8246984a8d8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="361" height="305" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d0a8bfd1-f61d-4822-b66b-e8246984a8d8.png"/>
全球 PC 更新周期将从 2023 年的 4.8 年加快到 2024 年的 4.6 年和 2025 年的 4.2 年，然后在 2026 年达到 3.8 年的峰值。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5c9be48b-c9fb-4c60-bab2-d5c7253f29a5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="560" height="400" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5c9be48b-c9fb-4c60-bab2-d5c7253f29a5.png"/>
</blockquote>
<h2>联想和戴尔是最大受益者</h2>
谁将是全球 AI PC 趋势的最大受益者？
PC 应用方面，生产力工具将成为 AI PC 的首批用例，而微软的 “Copilot+PC” 将成为第一个 “杀手级应用”。
<blockquote>
在我们去年第四季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，40% 的首席信息官预计将在未来 12 个月内采用 CoPilot，并在未来三年内上升至 50%，这将支持未来 1-3 年内对 AI PC 的需求。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8cd93a98-0bb2-4412-af3a-ae9386a27e46.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="603" height="262" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8cd93a98-0bb2-4412-af3a-ae9386a27e46.png"/>
</blockquote>
报告表示，随着时间的推移，Copilot 将变得越来越智能、反应越来越灵敏、预见性越来越强。最终，AI PC 杀手级应用/用例将扩展到内容创作、通信、游戏和更多主流消费应用。
IT 硬件方面，大摩认为，联想将成为大中华区硬件市场的首选，戴尔成为美国硬件市场的首选。
<blockquote>
联想方面：
在我们覆盖的所有 PC 原始设备制造商中，联想是 1000+ 美元价位笔记本电脑中销售份额最高的（除苹果外），同时该公司拥有最高的商业风险敞口（约 61%），意味着市场业务占比高。
其次，联想的估值处于行业较低水平，其 2026 财年的市盈率约为 8.8 倍，5 年平均市盈率约为 8.9 倍；低于同行戴尔的 14.8 倍（2026 财年）、华硕的 12.2 倍（2025 财年）、宏碁的 16.3 倍（2025 财年）和其他 PC 原始设备制造商平均水平（15-20 倍）相比。
我们预计，在未来几个季度内，联想 H100/H200 产品的订单量将达到 15 亿至 20 亿美元，在 2026 财年为公司贡献 10-15% 的销售额增长。
戴尔方面：
戴尔是一家全栈技术提供商，其管理的数据量超过任何其他 IT 提供商，具有天然的数据优势，未来可能推动该公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件周期转换；2）资本回报加速；3）纳入标普 500 指数；4）新的生成式 AI 增长故事。
</blockquote>
报告对联想集团（0992.HK）和戴尔（DELL.N）设定了 15 港元和 152 美元的目标价，和报告发布时的股价相比，分别有 47.35% 和 4.5% 的上升空间。
芯片供应链方面，报告向SK 海力士、联发科、台达电子和爱德万测试（Advantest）给予了 “超配” 评级。
报告还补充道，供应链中的其他环节可能也将受益，包括 CPU、NB ODM、PCB、基板、热解决方案、电源供应、内存、摄像头模块、显示技术等。

戴尔科技-C

联想集团-R

联想集团

报告预计，当 AI PC 的渗透率在 2025 年达到 20% 时，PC 出货量将加速增长；微软的 “Copilot+PC” 将成为 AI PC 第一个 “杀手级应用”。

大摩：AI PC 渗透率到 2028 年将达 65%，联想和戴尔是最大受益者