今年以来氧化铝期货价格一路上行，氧化铝主力合约 AO2407 从年初的 3000 元/吨飙升至 4000 多/吨，五个月涨幅超 30%，澳州氧化铝 FOB 也持续大涨。
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这主要是受供应紧张的影响，今年国内铝土矿供应持续中断，今年迄今产量累计同比跌 20%，氧化铝生产则因铝土矿短缺受到影响，而从全球范围来看氧化铝供应也面临挑战。
摩根士丹利在周一的报告中指出：
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全球有 590 万吨氧化铝供应受阻，相等于扣除中国后全球供应约一成。基于中国需更多进口，全球氧化铝市场进一步受制约，中国及全球氧化铝供应更为紧张，氧化铝价格更长时间高企。
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大摩预计，当前氧化铝处于紧平衡状态，2024 年氧化铝年均价格将超过 360 美元/吨，任何供给冲击都将导致价格急剧波动，未来价格存在进一步上行的风险。
<h2>国内铝土矿供应持续中断 全球氧化铝供应也面临挑战</h2>
大摩分析指出，今年以来国内铝土矿供应持续中断，进口依赖增加：
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由于环保和矿山安全控制以及矿石品位下降等影响，国内铝土矿供应受阻，2024 年截至目前铝土矿供应同比大跌 20%。
考虑到山西和河南矿山潜可能恢复生产，预计全年国内铝土矿产量将同比减产 8% 至约 6000 万吨。
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由于铝土矿短缺，氧化铝生产受到影响，大摩指出：
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2024 年前四个月国内氧化铝产量仅同比增长 3%，氧化铝生产受到国内铝土矿缺乏的影响，内陆的氧化铝生产商使用进口铝土矿不经济，距离远且物流成本高。预计随着云南重启产能，氧化铝产量将进一步上涨。
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随着国内供应持续短缺，中国正在增加氧化铝和铝土矿的进口：
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2024 年前四个月，铝土矿进口同比增长 6%，其中来自澳大利亚的进口量同比增长 20%，来自几内亚的进口量同比增长 8%。目前中国 70% 的铝土矿需求依靠进口。其中 74% 来自几内亚，22% 来自澳大利亚。
中国也进口了更多的氧化铝，年初至今进口同比增长 75%。其中 76% 来自澳大利亚，10% 来自印度尼西亚。但由于全球氧化铝供应也面临挑战，国内 4 月氧化铝进口量环比下降。
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与此同时，全球氧化铝供应也面临挑战：
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由于战争、铝土矿或天然气来源困难等问题，全球氧化铝供应存在中断情况，截至目前全球氧化铝供应中约有 590 万吨受到了中断，占全球（不包括中国）供应量的 10% 左右。考虑到中国需要进口更多氧化铝，这将进一步限制全球氧化铝市场，并导致中国和全球的氧化铝供应更加紧张，价格将长期维持高位。
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<h2>氧化铝供应处于紧平衡状态</h2>
整体来看，大摩大宗商品团队指出，2024 年的氧化铝市场将处于紧平衡，市场很容易受到任何供给冲击的影响。
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供应方面：上周力拓就澳大利亚 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于发电的天然气库存/供应短缺。力拓这一行为突显出供需平衡的脆弱性，并打破氧化铝市场可能出现少量盈余的预期。
需求方面：随着云南冶炼厂重启，预计中国铝产量今年将增长 60 万吨，同时随着利润率提高，欧洲也出现了重启的初步迹象，因此对氧化铝的需求将会上升。
库存方面，进一步来看，市场上的氧化铝的库存缓冲有限，如果出现对材料的争夺，氧化铝的价格可能急剧波动。
我们认为，这可能会使氧化铝价格保持在历史高位，并加大价格飙升的可能性，预计价格可能会超过我们对 24 财年平均 360 美元/吨的估计，并且前瞻性预测也存在上行风险。
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展望未来全球铝土矿价格，关键在于中国铝土矿进口量是否会继续上升？这取决于两个因素:1) 国内铝土矿供应和 2) 国内铝土矿需求。大摩指出：
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对于 1)，影响铝土矿产量的短期因素，如矿山安全和环境检查，这些似乎变得越来越频繁。此外，铁矿石品位将继续下降，这意味着中国对进口铝土矿的需求在铝土矿总需求中所占的比例可能会上升。
对于 2)，预计中国的氧化铝产能和产量将持续上升至 2030 年，每年再增加 8-9 百万吨，这方面的发展在一定程度上取决于中国铝冶炼产能上限。中国目前是氧化铝的净进口国，每年约为 180 万吨，预计今年铝产量将再增长 600 万吨，这意味着氧化铝需求还有进一步增长的空间。
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摩根士丹利

大摩认为，全球有 590 万吨氧化铝供应受阻，相等于扣除中国后全球供应约一成，而氧化铝需求可能有所上升，同时氧化铝库存缓冲有限，因此任何供给冲击都将导致价格急剧波动。

大摩 “凑热闹”：当前氧化铝紧平衡，任何供给冲击都将导致价格急剧波动