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<p>进入 5 月份，白银一路狂飙，涨幅比黄金还猛。现货白银大涨近 20% 至 31.5 美元/盎司，刷新十一年来新高。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93e1106c-3923-4b03-b923-605a00ca536d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="909" height="545" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93e1106c-3923-4b03-b923-605a00ca536d.png"/></p>
<p>白银这波猛拉显得有些 “莫名其妙”，德银在周五的最新报告中指出，<strong>白银在 5 月的上涨超出工业需求解释范围，即使将黄金和铜价纳入白银公允价值模型，也难以解释当前白银的强势。</strong></p>
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<p>德银认为，当前白银定价过高，维持对年底银价 28 美元/盎司的预测不变，虽然进一步的涨势是可能的，但预计金银比将从目前的 73 水平回升至 80 或更高。</p>
<p>风险情景是，2024 年和 2025 年白银的预期赤字可能使白银库存进一步降低，当前白银可视化库存相当于 12 个月的需求，明显高于铂金的 6 个月。</p>
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<h2 id="163e76d6">白银涨势超出工业需求解释范围</h2>
<p>德银指出，白银价格的上涨已经超出了单纯的工业需求增长所能解释的范围。<strong>尽管全球工业生产正在加速，但这还不足以解释银价的全部涨幅。</strong></p>
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<p>具体数据显示，2024 年 3 月的工业生产同比增长从 2 月的 0.3% 上升至 1.6%，而全球制造业 PMI 几乎保持不变，从 3 月的 50.6 略微下降到 4 月的 50.3，但仍高于 2023 年第四季度的平均值 49.0。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/468bf46f-528b-47f0-a3e6-1fe287877b9b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="291" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/468bf46f-528b-47f0-a3e6-1fe287877b9b.png"/></p>
</blockquote>
<p>德银基于美元、Comex 库存、全球 GDP 加权工业生产增长和 ETF 白银活动构建了白银公允价值模型，其发现由于全球工业部门 PMI 开始上升，白银升值前景似乎是合理的，但此前预计的范围为 4.5%，类似于 2013-14 年和 2017-18 年的高峰，但如今的涨幅显著超过模型预测。</p>
<h2>考虑黄金和铜，银价涨得也离谱</h2>
<p>除了工业需求外，其他因素可能也在推动银价上涨。德<strong>银表示，一种可能性是黄金 4 月份涨势可能推动白银上涨，另一种可能性是铜的涨势预示工业需求强劲，从而推动白银上涨。</strong></p>
<p>于是，德银将黄金和铜都作为解释变量纳入模型，但银价仍高于模型公允值。</p>
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<p>这种方法将解释变量数量增加到六个，<strong>扩展模型将残差误差从 51% 减少到 25%，但仍未完全消除误差。</strong></p>
<p>误差主要是由于 ETF 白银持仓下降 5700 万盎司，以及 Comex 白银库存增加 2500 万盎司。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4adb43c-286a-4771-bc3d-d39bc9881b94.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="314" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4adb43c-286a-4771-bc3d-d39bc9881b94.png"/></p>
</blockquote>
<p>此外，需要注意的是，铜的上涨更多是受供应方面影响，智利和秘鲁供应受限以及铜矿项目批准减少，而不是需求超预期，<strong>因此铜价不适合作为白银需求上涨的风向标。</strong></p>
<h2>当前白银定价过高</h2>
<p>德银认为，实际上当前白银定价过高：</p>
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<p>我们维持 2024 年底银价 28 美元/盎司的预测，当前模型的残差误差为 +25%，这意味着银价可能会有进一步的上涨，预计金银比将在年底前回升至 80 或更高，目前为 73。</p>
</blockquote>
<p>白银价格上行的风险在于，2024 年和 2025 年供应短缺显著减少可视化库存，即使在这两年短缺之后，白银可识别库存仍将相当于 12 个月的需求，显著高于铂金的 6 个月。</p>

2 倍做多白银 ETF - ProShares

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<p>德银认为，当前白银定价过高，维持年底银价 28 美元/盎司的预测不变，预计金银比最终将从目前的 73 水平回升至 80 或更高。</p>

白银为何如此强势？德银：即便考虑黄金和铜，也看不懂！