5 月 30 日周四美股盘后，已成立 40 年的个人电脑与服务器制造龙头戴尔科技发布了 2025 财年一季度财报，财报前一众华尔街主流投行纷纷上调其目标价。尽管戴尔总营收和分项业务收入都超预期，AI 服务器的积压订单高达 38 亿美元或季环比增长 30%，但未能打动对 AI 寄予厚望的投资者，而且调整后 EPS 盈利下滑，盘后股价一度深跌 20%。英伟达、AMD、SMCI 亦受影响而盘后下跌。其中，英伟达隔夜尾盘大跌 3.77%。而戴尔隔夜（还没发财报前）盘中一度跌超 7%，似乎是获利盘出货导致提前回落。还有分析称，戴尔没有在财报声明中直接提供下季度业绩指引，也导致股价深跌，不过戴尔称将在财报电话会中提供指引。高盛分析师表示：“虽然戴尔的 AI 服务器发展势头令我们感到鼓舞，但 26 亿美元的订单可能令投资者的超高预期落空；戴尔股价本月迄今已上涨 36%，今年迄今已上涨 127%。”<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8711ee013c7b68d4ee71fa99081a535?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="591" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8711ee013c7b68d4ee71fa99081a535"/></figure>有网友辣评称，戴尔一直是以哄抬股价和随即抛售股价而著称，谁让投资者一头热扎进去的。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2006664926c090cb1fde81b4fe1031ec?x-oss-process=style/lg" width="603" height="126" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2006664926c090cb1fde81b4fe1031ec"/></figure>还有股东网友称，目前还没有足够的数据来说明利润率更高的非服务器产品提升情况，以及它是否会扩展到企业服务器客户，从而显著改变财务状况。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1868b9b096d5afd67bde69d10ecd1d15?x-oss-process=style/lg" width="586" height="226" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1868b9b096d5afd67bde69d10ecd1d15"/></figure>周四戴尔收跌 5.2%，止步六日连涨的十个月最长周期，昨日曾连续四个交易日创历史最高。今年以来戴尔股价翻倍、累涨超 120%，远超同期标普 500 指数大盘的累涨 11%。有分析称，乘着 AI“东风”，戴尔增长前景的持续改善将继续支撑股价徘徊新高，其估值低于其他热门 AI 科技股的事实，以及即将纳入标普 500 指数成分股的市场猜测，都将利好股价。当前戴尔市盈率为预期收益的 22 倍，较科技股居多的纳斯达克 100 指数，以及英伟达、超微电脑和微软等其他 AI 公司都有明显折扣，不过已远高于戴尔的五年均值 5.8 倍并处于最高水平。资管机构 Deepwater Asset Management 据此将戴尔称为 “既是增长股，也是价值股”，相对于其他人工智能公司而言市盈率仍非常低，其个人电脑和服务器业务的增长潜力均被低估。<h2 id="pm6bof3fb">Q1 营收在两年来首次同比增长，但调整后 EPS 盈利略逊于部分市场预期</h2>市场高度关注戴尔拓展 AI 业务的能力，实际上，戴尔本份一季报全面超越市场预期。季度收入同比增长 6% 至 222 亿美元，高于市场预期的 216 亿美元，也高于公司官方指引的 210 亿至 220 亿美元区间上限。有分析称，这是戴尔自 2022 年以来的首次营收同比增长。调整后每股收益 1.27 美元，同比下降 3%，但高于市场预期的 1.23 美元和公司官方指引的 1.15 美元。不过，也有分析师希望 EPS 为 1.29 美元。GAAP 项下的每股收益同比增长 67% 至 1.32 美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a81d3186d0826cbd04ed806a941326f1?x-oss-process=style/lg" width="706" height="381" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a81d3186d0826cbd04ed806a941326f1"/></figure>同时，季度营业利润为 9.2 亿美元，非 GAAP 营业利润为 14.7 亿美元，同比分别下降 14% 和 8%，而且后者逊于预期的 14.8 亿美元。经营活动产生的现金流为 10 亿美元。通过股票回购和股息向股东返还了 11 亿美元，季末的现金和投资总额为 73 亿美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a2b4ea31e3f84c3ef5dfa1beb25f846b?x-oss-process=style/lg" width="583" height="581" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a2b4ea31e3f84c3ef5dfa1beb25f846b"/></figure><h2 id="kn1w47syv">AI 优化服务器的出货量环比翻倍增长，推动服务器与网络收入增 42% 至新高</h2>戴尔业务主要由客户解决方案集团（CSG）和基础设施解决方案集团（ISG）两部分组成。前者主体是个人电脑 PC，细分为商业客户与消费者收入，后者分为服务器与网络、以及存储收入。第一财季基础设施解决方案集团的营收同比增长 22% 至 92 亿美元，高于市场预期的 90.6 亿美元。其中，服务器与网络营收同比增长 42%，至 55 亿美元创下历史新高。存储收入持平于 38 亿美元。公司称，这主要是由于人工智能优化后的服务器与传统服务器的需求都很强劲：<blockquote>人工智能优化服务器的出货量较上季度环比增超 100%，即翻倍增长至 17 亿美元，此类服务器的订单积压量从 1 月底的 29 亿美元环比跃升 30% 至 38 亿美元。</blockquote>不过有分析指出，虽然戴尔的 AI 服务器积压订单季度增速很快，但从盘后股价两位数大幅跳水可知，本次 38 亿美元积压订单未能打动对该公司 AI 技术寄予厚望的投资者。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/99925b6253fda1bd29bae36f1b713653?x-oss-process=style/lg" width="590" height="450" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/99925b6253fda1bd29bae36f1b713653"/></figure>同时，客户端解决方案集团的营收同比持平至 120 亿美元，但高于华尔街预期的 117 亿美元。其中，商用客户 PC 的营收同比增长 3% 至 102 亿美元，消费者 PC 收入却下降 15% 至 18 亿美元。有分析称，这表明一些商业客户开始更换老化的 PC 硬件。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fab1a9ab84fd5dc62f45055c2fe2b937?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="568" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fab1a9ab84fd5dc62f45055c2fe2b937"/></figure>戴尔 CFO 指出，人工智能继续推动新的增长，最近数个季度的 AI 动能料将延续下去。财报证明了公司的执行力和提供强劲现金流的能力，过去 12 个月从运营中产生了 79 亿美元现金流。公司首席运营官强调：<blockquote>“没有哪家公司比戴尔更有能力将人工智能引入企业。服务器和网络在第一财季创下收入新高，我们的人工智能优化服务器订单季度环比增长至 26 亿美元，出货量增超 100%。”</blockquote>戴尔在财报电话会上表示：<blockquote>预计第二财季营收 235 亿至 245 亿美元，高于分析师预期的 231.7 亿美元。上调 2025 财年营收预期至 935 亿到 975 亿美元，区间中点 955 亿美元等于同比增长 8%，高于分析师的预期 946.2 亿美元，此前给出的全年收入指引为同比增长 5% 至 930 亿美元。预计 2025 财年调整后 EPS 为 7.65 美元（+/-25 美分），分析师预期为 7.70 美元。预计 2025 财年客户解决方案集团的收入增幅处于 0% 至 10% 区间的下端，维持指引不变。预计基础设施解决方案集团的全年收入增超 20%，高于此前预期的 15% 左右增幅。</blockquote><h2 id="bty9xjuug">华尔街怎么看？</h2>财报发布前一天，美国银行证券分析师 Wamsi Mohan 将戴尔目标价从 130 美元高调上调至 180 美元，并重申 “买入” 评级，理由是戴尔被投资者低估且持有不足，公司具有人工智能等潜在增长催化剂，股价则因可能被纳入标普大盘而存在上行空间。上周戴尔推出五款新型人工智能个人电脑（AI PC）、AI 服务器、全闪存文件存储和网络架构，还宣布与英伟达扩大合作，通过 AI 工厂（Dell AI Factory）为企业构建超大规模的端到端系统。美国银行据此认为，AI 产品组合的扩大，以及人工智能服务器的需求、IBM 大型机更新推动的存储需求和个人电脑在 AI 助力下的换机周期，都将支持戴尔在 2025 年都实现增长：<blockquote>“戴尔受益于数据中心正在升级基础设施以支持生成式人工智能，以及 AI PC 的推出。广泛的产品组合、人工智能的优势、快于市场的增长趋势、持续的份额获取，以及未来几年的存储、PC 与服务器配置向高端迁移带来的利润增长机会，可以抵消全球经济放缓和高金融杠杆等风险。”</blockquote>摩根士丹利预计，今年人工智能个人电脑的普及率为 2%，明年将大幅上升至 16%，到 2026 年提高至 28%。研究公司 Canalys 更为乐观，预计到 2025 年有 1 亿台配备人工智能的个人电脑，约占市场份额的 40%，这将利好惠普和戴尔等 PC 制造商，昨日财报称惠普 PC 销量两年来首次增长。Hunter Wolf Research 指出，戴尔一直与主要 GPU 制造商合作推出针对 AI 优化的服务器，这可能改变其增长前景，例如，戴尔日前宣布将在服务器中提供英伟达下一代最强 Blackwell GPU。投行 Evercore ISI 前不久将戴尔目标价从 140 美元上调至 165 美元，称戴尔已经赢得特斯拉人工智能服务器建设的很大一部分业务，或带来 25 亿至 30 亿美元的收入机会，今年就可能实现。投资管理公司 Neuberger Berman 称 “戴尔正成为 AI 生态系统日益重要的战略供应商”，不过 AI 的强劲增长势头也可能随着宏观经济下滑而放缓，即对 AI 系统的需求仍然具有周期性。

戴尔科技-C

英伟达

戴尔 Q1 AI 服务器收入创新高，但盈利承压未能打动投资者。尽管戴尔总营收和分项业务收入都超预期，总收入为两年来首度同比增长，AI 服务器的积压订单高达 38 亿美元或季环比增长 30%，但调整后 EPS 盈利同比下滑，无法满足投资者对其 AI 业务寄予的厚望。不过，戴尔在指引中上调了全年收入与 AI 服务器业务的销售预期。

戴尔盘后大跌 20% ，AI 股被带动全线下跌