美国科技股为何突然崩了？

直到最近还势不可挡的科技股突然崩塌。

隔夜美股，纳斯达克指数自 5 月初以来首次跌破 21 日均线，50 日均线支撑位于 18200 点附近，技术面开始出现疲态。市场对 AI 的恐慌性买入戛然而止，半导体行业 ETF SOXX 盘中一度跌超 3%。

那么，到底发生了什么，导致市场情绪出现突然而剧烈的逆转？

高盛 TMT 行业专家 Peter Callahan 隔夜分享了对科技股崩盘的看法，突出了两个关键词——利润率和软件。

Callahan 提到，英伟达等科技巨头虽然营收高速增长，但投资 AI 的成本巨大，引发了市场对科技股盈利能力和估值合理性的担忧。

软件股今年以来的疲态，可能也反映了投资者对 AI 的担忧。软件行业迎来史上最差财报季，昔日明星 Salesforce 等公司正面临增长放缓的严峻挑战，高盛认为，软件行业距离复苏还很遥远。

谁将为英伟达的高毛利率 “买单”？

Callahan 表示，在上周的财报发布后，有越来越多的证据表明，企业的重心正在从 2023 年的成本节约转向 2024 年的投资。

推动这一转变的主要因素是，英伟达预计未来几年将实现 1500-2000 亿美元的收入，而且毛利率高达 75-80%。

问题来了，谁将为英伟达如此高的毛利率 “买单”?

高盛指出，虽然大多数投资者认为加大 AI 投资是好事，但市场可能会对这些投资的回报率提出更高要求，希望看到企业在 AI 领域的盈利能力有更明确的展望。

然而，最近公布的财报释放了很多不利于盈利的信号：

Snowflake 下调了全年自由现金流和营业利润率的指引，理由是 GPU(图形处理单元) 成本增加，以及研发和人员成本上升。

微软预计 2025 财年的营业利润率将同比下降约 1 个百分点，主要受云计算和 AI 方面的投资，以及收购动视暴雪的影响。

超微电脑预计二季度毛利率将环比下降，理由是公司专注于推动战略市场份额增长。

受 “通胀成本压力、竞争环境以及 AI 优化服务器的更高占比” 影响，戴尔将全年毛利率指引下调了 1.5 个百分点。

芯片制造商 Marvell 指引也显示下半年毛利率疲软，公司称定制芯片项目订单（该项目毛利率通常不高）出现了大幅增长。

AI 巨大的成本投入，引发了市场对科技股盈利能力和估值合理性的担忧。

软件股全线崩盘，意味着什么？

回到周四，美国软件股全线崩盘：美股软件板块创近 2 年来最大单日跌幅，Salesforce 股票创 20 多年来最差表现，高盛成长型软件篮子已进入 “超卖” 区域。

Callahan 认为，投资者对软件股的情绪已经崩溃，对相关个股出现了 “宁杀错莫放过” 的情绪，比如云计算服务管理软件公司 ServiceNow 和云安全软件公司 CrowdStrike 在财报表现不错的情况下大跌。

Salesforce 和企业自动化软件公司 UiPath 财报疲软加剧了人们对上半年软件支出进一步放缓的担忧。

Callahan 表示，这可能会推迟软件行业复苏的时间点，2023 年下半年的复苏更难以实现。

值得注意的是，今年以来，软件板块的疲软与其他科技板块 (如公有云) 的强劲形成鲜明对比，引发了人们对背后原因的三点思考：

其一，软件行业属于经济周期的后期，因此在就业高峰期出现放缓是正常的。

其二，软件板块疲软仍然是新冠疫情后的常态，尤其是考虑到软件公司的客户群体。

值得注意的是最后一点，有人认为，这种疲软反映了 AI 领域的不确定性，导致了软件投资的资金转移到其他领域。

高盛认为，在当前经济周期放缓的背景下，投资软件这样一个长期增长行业变得非常具有挑战性。

经济周期放缓、AI 的复杂性和不确定性、企业估值之间的细微差别以及高利率压力，导致许多投资者选择暂时减少在软件行业的敞口，并打算在今年晚些时候，等行业前景更明朗时再重新关注这个板块。