大摩：为什么说戴尔大跌是机会

5 月 30 日，AI 赛道新宠戴尔最新季报，尽管多项核心财务指标超预期，但由于利润下滑、AI 服务器订单积压量缺乏惊喜，股价当天盘后重挫 20%。

摩根士丹利分析师 Erik Woodring 等认为，戴尔股价此前在 5 月份单月就已经大涨 39%，曾创历史新高，表现远超大盘，这次大跌也是因为部分投资者出现获利了结的情绪。但 Erik 相信，这次回撤更接近一次 “倒车接人” 的机会，戴尔仍然有上涨空间。

盈利能力不佳是存储表现疲软和传统服务器价格竞争的结果

具体来看，戴尔第一季度营收 222 亿美元，同比增长 6.3%，略高于分析师预期的 216.8 亿美元。不过，基础设施解决方案集团 (ISG) 的利润率仅为 8%，环比下滑 7 个百分点，是拖累业绩的主要原因。

Erik Woodring 表示，ISG 利润率下滑主要是存储业务执行不力所致，而非人工智能服务器利润率下降。存储业务收入同比持平，但混合云产品 VXRail 占比较高，导致整体毛利率下降。此外，传统服务器的定价竞争也给利润率带来一定压力。

然而，值得关注的是，人工智能服务器业务表现出色，收入、订单和后备订单均超出预期。该季度，戴尔人工智能服务器实现 17 亿美元收入，同比增长逾 100%。新订单达 26 亿美元，后备订单达 38 亿美元，同比增长 31%。更值得一提的是，包括订单和后备订单在内的人工智能服务器项目线索达 120 亿美元以上，是财年 2025 年人工智能服务器收入预期的数倍。

分析师写道：

这表明人工智能服务器业务的发展势头仍在持续，我们认为，我们对于 2026 财年 230 亿美元的人工智能服务器收入预期可能过于保守。

AI 服务器业务未来有望延续强势表现

事实上，在本财季整体营收指引的 25 亿美元上调中，几乎 100% 来自于更强的人工智能服务器营收预期，充分说明了人工智能服务器正快速成为戴尔的新增长引擎。

对于客户端解决方案集团 (CSG)，戴尔管理层表示，商用 PC 需求正在复苏，同比增长 3%。随着 Windows 10 系统于 2025 年 1 月份停止支持，企业级 PC 换机需求有望进一步释放。同时，人工智能 PC 的兴起也将拉动售价的上行。

展望未来，分析师预计戴尔 2025 财年整体收入将同比增长 10.5% 至 975 亿美元，2026 财年将增长 6.6% 至 1041 亿美元。全年每股收益分别为 8 美元和 10.34 美元，后者较此前预期提高 0.22 美元。

基于上述预期，摩根士丹利将戴尔的目标股价上调至 155 美元，较当前价位有 8.78% 的上涨空间。在牛市情景下，戴尔的目标价位更可能达到 200 美元。分析师认为，戴尔未来几年有望凭借人工智能业务的快速增长，实现利润持续膨胀，同时股票回购和纳入标普 500 指数也将进一步提振股价表现。