黄金走势近期走势不佳。瑞银周一发布研报表示，黄金回落主要因为美国关键宏观数据发布前投资者短期仓位调整所致，而面对黄金的调整，瑞银预计供不应求的白银将有机会继续跑赢黄金，铂金也获得投资者青睐。
<h2>黄金回落因短期仓位调整 夏季调整有助稳固长期走势</h2>
研报表示，黄金走势沉重，对贵金属市场的其他部分产生了影响。最近的疲软表现似乎与美国经济放缓的迹象不一致，上周五数据显示核心 PCE 通胀率有所下降。
瑞银认为，近期的价格波动更多与关键数据和事件前的短期仓位调整、月底交易活动和相对表现考量有关，而非基本情绪的根本变化。而这些关键数据和时间包括本周的美国非农就业数据以及下周 CPI 数据以及 FOMC 会议。
根据研报，大宗商品市场总体上也在走低。年初至今以及过去几周不同资产类别的相对表现表明，近期可能有一些获利了结。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/13c44ac1-ff1d-418c-9cc0-5e1b1502bfff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="804" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/13c44ac1-ff1d-418c-9cc0-5e1b1502bfff.png"/>
白银、工业金属和黄金在年初至今表现优于其他资产，但在最近几周落后。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9122660b-62ac-4c25-a21f-8ca12cdaff56.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="743" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9122660b-62ac-4c25-a21f-8ca12cdaff56.png"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/40b5f381-e16f-4670-ba55-2e95ea1d2946.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="842" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/40b5f381-e16f-4670-ba55-2e95ea1d2946.png"/>
根据最新的交易员持仓报告，截至上周，黄金 Comex 净投机期货头寸略有增加。但截至上周五，未平仓合约下降了约 260 万盎司。瑞银认为，在关键数据和事件前进行一些短期平仓和月底调整是合理的。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3b73c284-7702-4d2b-93e1-743d176a0a8d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="863" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3b73c284-7702-4d2b-93e1-743d176a0a8d.png"/>
瑞银预计，黄金市场在接下来的几个月中也进入了一个较为平静的时期，因为在这些较高的价格水平上，实物需求已经减少，通常在这些月份需求较为疲软。北半球的夏季月份也可能带来平淡的价格走势，因为许多市场参与者会去度假。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a891a66c-3622-4914-8327-93cd4d204731.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="919" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a891a66c-3622-4914-8327-93cd4d204731.png"/>
上周五，四种贵金属的交易量普遍减少，在本周初的交易量较高之后。瑞银认为，金价跌破 2300 美元的试水对市场是健康的，有助于恢复实物需求，并使投资者以更好的价格进入市场。一段时间的出清后，可能会为下一轮上涨建立更稳定的基础。瑞银预计黄金价格不会太久就会稳定下来，并恢复上升趋势。尽管如此，强烈的积极情绪和大量的 FOMO（错失恐惧症）仍然存在，这增加了市场继续得到良好支撑的风险，并最终限制了下行空间。
<h2>预计白银将继续跑赢黄金</h2>
数据显示，截至上周五，白银净期货头寸减少了 1000 万盎司，未平仓合约减少了约 2100 万盎司。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/69827a0d-5bab-44fa-bbfe-8f1fc96713ff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="974" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/69827a0d-5bab-44fa-bbfe-8f1fc96713ff.png"/>
在最近的交易中，金银比有所上升，尽管仍低于 80。瑞银表示，考虑到在贵金属市场因黄金疲软而承压时，这是预期之中的。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/51a969ff-7196-48af-bb0b-e0c1dfeaf79f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="829" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/51a969ff-7196-48af-bb0b-e0c1dfeaf79f.png"/>
瑞银预计白银将继续跑赢黄金，金银比率将进一步下降。白银近期表现突出，许多市场参与者对白银表现出兴趣，认为白银具有成为高贝塔值交易的潜力。
同时，考虑到金银之间的强正相关性，以及白银在过去几年中落后于黄金的表现，研报认为对看涨黄金的强烈信念有助于白银走强。研报还表示，投资者还关注白银的供需基本面，市场收紧的预期有助于价格上行。
研报指出，白银供应通常充足，其中很大一部分来自其他矿产（黄金、铜、铅/锌）的副产品，而投资者的兴趣是吸收过剩供应的必要条件。自从白银 ETF 推出以来，市场在长时间内没有出现实物短缺，但从 2021 年起赤字出现，瑞银预计赤字将持续存在。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c3830a5-4377-412f-91b2-d4474e38bc5a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="835" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3c3830a5-4377-412f-91b2-d4474e38bc5a.png"/>
白银市场的紧张状况是供需因素共同作用的结果。但如果以过去 30 年的需求增长作为背景，过去 5 年白银需求增长迅猛，平均工业需求比 1990 年代增长了约 56%。在此期间，太阳能行业对白银的需求份额从 2019 年的约 17% 增长到去年的 40% 以上，占总消耗量的约 18%。同时，过去 5 年白银条和硬币的需求量是约 30 年前的 7 倍多。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afe9a69d-d070-41d1-9532-3f4bf932bdee.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="859" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afe9a69d-d070-41d1-9532-3f4bf932bdee.png"/>
<h2>相比钯金 投资者更爱铂金</h2>
在贵金属市场承压的情况下，铂金表现相对较好。上周，铂金是唯一一个净多头期货仓位增加的白色金属；截至上周五，未平仓合约的增加可能表明仓位进一步增加。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0fc0b088-1f49-40ff-8e14-59b85ca62b58.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="864" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0fc0b088-1f49-40ff-8e14-59b85ca62b58.png"/>
铂金 ETF 流入在 5 月加速，增加了近 30 万盎司，而 4 月增加了约 14.2 万盎司；年初至今，铂金 ETF 共增加了约 44.7 万盎司，增长了 15%。研报分析，这可能是因为对南非的供应担忧造成的，特别是在选举结果不确定的情况下，可能会支撑价格。
相比之下，钯金再次承压，价格回落至低点附近。上周钯金的净空头头寸增加，考虑到截至上周五的未平仓合约增加，这种情况可能延续。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/feac9d4d-035c-4ff3-95bf-8ec9c6967d33.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="856" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/feac9d4d-035c-4ff3-95bf-8ec9c6967d33.png"/>
由于钯金一个月远期互换利率接近 5%，瑞银表示，只要市场紧张迹象尚未显现，滚动空头头寸仍然具有吸引力。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/95fa24da-8f9a-44dd-99cc-317c96270a30.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="885" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/95fa24da-8f9a-44dd-99cc-317c96270a30.png"/>
然而，瑞银认为钯金空头需要保持警惕，因为基本面的边际变化总体上是积极的，市场情绪也开始转变。数据显示，钯金 ETF 持仓继续增加，5 月份增加了约 8.5 万盎司，年初至今总持仓增加了约 15.4 万盎司，增长了 26%。

2 倍做多白银 ETF - ProShares

白银信托 ETF - iShares

黄金 ETF - SPDR

瑞银研报表示，黄金回落主要因为美国关键宏观数据发布前投资者短期仓位调整所致，而面对黄金的调整，瑞银预计供不应求的白银将有机会继续跑赢黄金，铂金也获得投资者青睐。

黄金进入调整期，这两种金属表现更好？