顶着几十年来最高的利率，美股为什么表现依然出色？最新市场分析表明，领跑标普 500 指数的大型科技股，坐拥庞大的现金储备，受利率变化的影响不大。且因为标普 500 指数以市值加权计算，所以虽然受高利率冲击的中小票正在苦苦挣扎，但指数整体仍然歌舞升平。<h2>市值加权的标普 500 指数，看不到小票受的苦</h2>过去一年多里，类似于英伟达、微软、苹果和谷歌等科技巨头 “七姐妹” 在人工智能热潮催化下领涨美股。但回过头来看，由于大盘股和中小盘股在利率敏感度上存在显著的分歧，标普 500 指数整体的表现和等权重计算下的表现可谓冰火两重天——美股不是没有受到美联储货币政策的影响，只是这种影响被超级权重股扭曲了。截至上周五，标普 500 指数的年内涨幅超过 10%，而等权重计算下，涨幅还不到 5%。从对利率的敏感度来看，标普 500 指数的变动与美债收益率的关联度远低于等权重版本，等权重版本反映了标普成分股的平均表现。目前，二者的差距处于 1999 年以来的最高水平。媒体分析指出，如果将市场按规模分为十等份，随着公司市值的增加，各组市盈率也呈现出相对稳步上升趋势。市值最高的科技巨头，远期市盈率高达 21 倍，中盘股的远期市盈率为 18 倍，也高于历史水平。原因也很简单，大型科技股有庞大的现金储备，而且可以为债务锁定低利率，甚至可以坐享高利率的利息收益。中小规模公司则缺乏现金储备，需要发行债券，所以更易受高利率影响，今年迄今，小盘股罗素 2000 指数只涨了 1.6%，远落后于标普 500 指数。投资者对利率 “更高更长” 的担忧使他们倾向于远离标普中市值较小的成分股。比如，上周四，标普 500 指数中只有 139 只成分股下跌，大多数股票上涨，但在大市值权重股拖累下，大盘却收跌 0.6%。<h2>一旦降息开始，估值处于历史低位的小盘股有望迎头赶上</h2>大盘股和小盘股表现分化的现象，也体现在更广泛的层面。华尔街见闻此前文章提到过，美国 4 月 PCE显示，4 月个人消费收入和个人消费支出的环比增速双双下滑，经通胀调整后的 4 月实际个人消费支出和实际可支配个人收入也同样下降了 0.1%，消费者在汽车、餐饮和娱乐活动上的支出均有所减少。近期数据同样显示，美国消费者实际可支配收入在过去一年中仅小幅增长，储蓄率降至3.6%，为 16 个月低点，同样远低于 12 个月平均水平 5.2%。类似于股市，美国经济部门中最脆弱的部分——较贫穷的美国家庭和年轻人已经明显感受到了高利率的压力，他们的支出在减少，拖累了经济增长，这也会进一步传导至主流零售商、金融公司和商品生产商。但除非美国经济陷入衰退，否则，科技巨头的盈利能力基本不会受到影响。现在来看，标普 500 指数中最便宜的 50 只股票，远期市盈率中位数只有 15 倍，大约和疫情后美股最低迷时期大盘的市盈率一致，称得上非常便宜。分析人士预计，一旦降息开始，高利率的压力减轻，小票有望急起直追，赶上大市值权重股的涨幅。

标普 500 ETF - SPDR

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

标普 500 增长 ETF - Vanguard

道琼斯指数

标普 500 指数整体的表现和等权重计算下的表现可谓冰火两重天。等权重计算下，标普今年的涨幅其实还不到 5%。现在来看，标普 500 指数中最便宜的 50 只股票，远期市盈率中位数只有 15 倍，大约和疫情后美股最低迷时期大盘的市盈率一致，称得上非常便宜。

高利率的影响，被标普 500 掩盖了