蔚来何时回血，乐道成关键？| 见智研究

6 月 6 日晚，蔚来发布了 2024 年第一季度的财报。产品降价叠加销量不佳，蔚来一季度营收规模不及市场预期，毛利率也重回下行区间。但业绩会上，公司对二季度的销量和毛利率指引颇为强劲。蔚来强调二季度销量将同比增长 130% 左右，同时汽车毛利率也将会回到两位数。

此外，蔚来寄予厚望的新品牌车型乐道 L60 即将上市，有望带来销量和盈利方面的增长。

核心关注的指标中，蔚来第一季度营收 99.1 亿元，同比降低 7.2%，环比降低 42.1%，低于市场预期的 107.5 亿元；净亏损为 51.8 亿元，同比大幅度增长 9.4%，环比略微收窄 3.4%；毛利率同比增长 3.4 个百分点，环比降低 2.6 个百分点至 4.9%。

1、Q1 销量增长乏力，新品牌乐道被视为扭转局面的关键

今年一季度，蔚来汽车销量 3 万辆，同比降低 3.2%，环比降低 40%，未达到公司此前展望中 3.1-3.3 万辆的交付指引。

去年下半年，号称永不降价的蔚来，也被迫加入降价大军。

蔚来在 2023 年下半年对全系车型实施了降价 3 万元的优惠，将 ET5 的起售价首次降至 30 万元以下。这一优惠帮助蔚来的销量重回月销 2 万辆的巅峰。然而，在众多新能源车企纷纷降价促销的背景下，蔚来的降价效果未能持久。2024 年一季度，蔚来的月销量再次降至万辆左右。

豪华汽车品牌需要稳定的价格体系，蔚来主品牌不太可能继续大幅降价。对于 2024 年二季度的销量预期，蔚来相对乐观，预计交付量达到 5.4 万辆至 5.6 万辆。然而，蔚来全年销量目标为 23 万辆，上半年预计总销量最高仅为 8.6 万辆，完成率仅 37%。要实现年度目标，第二品牌乐道或许是关键。

蔚来主品牌的车型价格基本上还是处于 30 万元以上，与乐道的首款车型 L60 的 21.99 万元拉开了较大差距，不会形成恶性内部竞争。在目前 30 万以上的纯电高端市场，蔚来的市场份额其实已经由 60% 以上降至 50% 以下。考虑到短期，蔚来主品牌不会再推出新车型，而乐道的第二款车型将在明年继续推出，明年上半年蔚来的第三品牌萤火虫（售价在 10-20 万元）也将上市交付，后续蔚来的车型销量结构或由纯高端市场转为部分大众市场。

乐道品牌的车型同样支持 BAAS 选项，将价格降至 17 万元左右，相比 Model Y（25 万元以上）具有优势。乐道车型支持换电，有助于提高蔚来换电站的使用率，并支持建设更多换电站，实现盈利。

2、毛利率再次下滑，单车收入掉回 2 时代

今年一季度，蔚来的毛利率环比再次出现较下滑，环比降低 2.6 个百分点至 4.9%。背后原因有两点：单车收入下滑和单车成本回升，导致蔚来的盈利能力有所降低。

今年一季度，蔚来继续实施去年的降价策略，且力度不小。在 2 月发布全系车型 2024 新款后，老款车型的折扣达 2.4 万元至 4.8 万元。

此外，蔚来通过调整服务权益，进一步加大优惠力度。选择标准续航电池包并采用 BaaS 方式的汽车，价格降低了 7 万元至 12.8 万元。由于新老款车型换代降价去库存，蔚来的单车收入在四个季度后重新跌至 30 万元以下，环比减少 2.9 万元至 27.9 万元。

但蔚来的单车成本却并没有出现同等幅度的下滑，今年一季度，蔚来的单车成本为 25.4 万元，环比减少 1.8 万元。

主要是因为蔚来一季度的销量首次出现同环比增速都转负数，单车的摊销成本稀释程度低于往期。此外，今年一季度碳酸锂等原材料价格重新回涨，从 10 万元/吨以下增长至 13 万元/吨左右，蔚来的单车成本自然也有所回升。

不过，好在蔚来已经拿下了独立造车资质，并收购了江淮汽车部分代工厂资产，根据蔚来 CEO 李斌所说，蔚来全面转为自行造车以后，未来的造车成本会降低 10%。

此外，蔚来的其他业务表现也不尽如人意。蔚来的其他业务包括电池服务包、配件、充电桩和能源解决方案等。由于手机销量不佳，同时蔚来在 24Q1 将电池月服务费（75kwh 和 100kwh 电池）分别降低了 25.7% 和 32.9%，因此其他业务营收环比降低 8.2% 至 15.3 亿元，毛利率距离转正依然遥遥无期，为-18.4%。

不过，目前蔚来整体的资金储备仍然充足，受益于近期新的外部投资（蔚来能源收到 15 亿元，以及中东资本投资），截至 2024 年一季度末，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、定期存款等为 453 亿元，同比增加 75 亿元，环比减少 117 亿元。

3、研发和销售费用不在刚性增长

除智能驾驶技术更新和 NOA 开城推动外，蔚来已经缩减了部分非核心业务的研发，如自研动力电池和手机业务。同时，蔚来主品牌短期内不会再推出新车型，乐道品牌的第二款车型也推至明年发布。

因此，蔚来今年一季度的研发和销售费用增速有所回撤。今年第一季度，蔚来的研发费用为 28.6 亿元，同比降低 6.9%，环比降低 27.9%。目前来看，蔚来的研发重心基本上转移至智能驾驶领域。蔚来的智能领航辅助系统 NOP+ 已覆盖中国大陆的 99% 地级市和县级市，总数达到 726 个城市，直追智能驾驶第一梯队的小鹏和华为系车企。

至于销售费用，今年第一季度，蔚来的销售费用为 30 亿元，同比增长 22.5%，但环比降低 24.6%。蔚来的销售费用同比增长还是在于销售网络和充换电设施的扩张有关，今年一季度，蔚来的换电站新增 91 座至 2397 座，新增 153 座充电站至 3747 座。

综上，蔚来销量不佳的问题，有望通过大众品牌乐道的上市得到改善。然而，毛利率和单车价格的下滑需要引起重视。未来，能否通过乐道品牌车型的销量增加，加强营收规模，以继续摊销研发和销售支出，将是蔚来成功翻身的重要条件。