高盛、花旗之后，华尔街大行美银美林也喊出了看涨铜价的最强音。
当地时间周五，美银美林 Jason Fairclough 等分析师发布深度行业报告，表示铜价有望在 2026 年涨到每吨 12000 美元，较当前水平高出超过 20%，与花旗的预测最为接近。高盛则认为，铜价有望在年底提前达到这一水平。
报告指出，由于能源转型、印度需求的增长、以及 AI 和数据中心建设浪潮的兴起，市场对铜的需求正在飙升，预测到 2026 年，全球供需缺口将扩大一倍，达到 74.3 万吨。
美银美林对铜矿企业普遍看好，给予自由港麦克莫兰铜金公司、安托法加斯塔矿业、艾芬豪矿业、紫金矿业、江西铜业等多家巨头买入评级。泰克资源、英美资源、嘉能可等综合矿商中 “隐藏” 的优质铜资产值得关注。
该机构还认为，一旦铜价上行，KGHM 等规模较小、成本较高的企业的利润增长可能更为显著。
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<h2>2026 年缺口或扩大一倍</h2>
该报告以 “人人都想要铜”(Everybody wants copper) 为题，可见其对铜需求之看好。
美银美林指出，必和必拓最近就对英美资源集团发起的世纪收购，这让市场充分认识到一件事：在铜价飙升的预期下，优质铜矿资产变得愈发稀缺，掌握铜资源的价值也与日俱增。
报告指出，当前全球正加速能源转型的步伐，而这一进程的核心就在于 “去碳化”。而要实现这一目标，对铜等金属的强度需求将显著提高。
此外，印度等新兴经济体的崛起，以及人工智能、数据中心等新兴产业的快速发展，也将为铜价提供有力支撑。
在铜供应紧缺的背景下，美银美林预计，2024 年铜供需将出现 32.4 万吨的缺口，到 2026 年，这一缺口将达到 74.3 万吨。
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<h2>优质纯铜矿企业，看自由港和南方铜业</h2>
美银美林指出，铜矿公司的估值受多方面因素影响，既要看重基本面因素如成本、储量，也要考虑市场因素如规模和流动性。那些各方面表现都突出的优质公司，会获得更高的估值溢价，值得投资者重点关注。
对于全球主要纯铜矿企业的估值分析，美银美林引入了一个新的估值指标：每吨铜年产能对应的企业价值 (EV)，简称 EV/吨。
通过计算，美银美林发现平均每吨铜产能的价值约为 55000 美元。
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<blockquote>
成本地位——成本越低，EV/吨往往越高。
矿山寿命——矿山寿命越长，EV/吨越高。
所在地——不同国家和地区的政治、经济风险不同，EV/吨也会有差异。
股权 “包装”——上市公司的 EV/吨通常高于非上市公司。
</blockquote>
具体到企业层面，美银美林指出，美国两大上市铜矿巨头自由港和南方铜业的 EV/吨超过 90000 美元，估值远高于行业平均水平。
<h2>综合矿业巨头：“隐藏” 的优质铜资产应该被看到</h2>
而对于大型多元化矿业公司，美银美林延续使用 EV/吨指标来推导出这些公司中优质铜业务的隐含价值。
分析结果显示，这些综合矿业巨头旗下的铜业务价值相当可观，只是常常被投资者所忽略：
<blockquote>
必和必拓，其铜业务年产权益吨位约 140 万吨，按照 EV/吨指标估算，估值可能在 790 亿到 960 亿美元之间。
英美资源的铜业务规模虽然不及 BHP，年产权益吨位约 70 万吨，但估值也可能达到 410 亿至 500 亿美元。
至于嘉能可，其铜业务年产权益吨位约 86 万吨，隐含价值可能在 490 亿至 590 亿美元之间。
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</blockquote>
这些数字充分说明，综合矿业公司的铜业务绝非” 副业”，而是真金白银的” 价值洼地”。只是由于这些公司业务众多，铜业务的价值常常被市场低估。
<h2>这些铜企，盈利弹性很大</h2>
美银美林在报告中尤其提到了一种铜矿企业，即那些生产成本较高的 “非第一梯队” 铜矿企业。
与行业龙头相比，它们成本较高，意味着利润率相对较低；矿山资产的开采寿命较短，未来持续盈利能力存疑；规模较小，缺乏规模经济效应；资产负债率偏高，财务风险相对更大。
从投资角度看，这些生产商企业似乎 “质量” 不高。比如，如波兰 KGHM 集团和西班牙阿塔拉亚矿业的 EV/吨还不到 20000 美元。
然而，一旦铜价上涨，利润增长空间可能更大。美银美林指出，这些股票可能具有另一种吸引力，即更高的价格杠杆。
所谓价格杠杆，是指铜价变动对企业盈利的影响程度。美银美林认为，对于成本高企的生产商而言，当铜价上涨时，它们的利润增长可能更为显著。
假设铜价上涨 10%，KGHM2025 年的 EBITDA 可能会增长 26%；阿塔拉亚矿业明年的 EBITDA 涨幅也能达到 25%。
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当然，这种 “高杠杆” 也意味着更高的风险。一旦铜价下跌，这些企业的股价跌幅可能也更大。

江西铜业股份

紫金矿业

江西铜业

美银美林指出，考虑到能源转型以及 AI 投资热潮对铜的需求巨大，到 2026 年铜供需缺口有望扩大一倍。给予紫金矿业、江西铜业等多家巨头买入评级，并认为一旦铜价上行，KGHM 等规模较小、成本较高的企业的利润增长可能更为显著。

美银美林：看好铜价涨到 12000 美元，这类铜矿企业弹性更大