<div id="readability-page-1">投资要点 5 月中国央行暂停购入黄金，中国黄金官方储备保持在 7280 万盎司（2264 吨左右）。由于市场担忧后续央行购金拉高金价的逻辑走弱，以及美国 5 月非农数据大超预期（预计 18 万人，实际 27.2 万人），黄金价格出现了一定的调整。 我们认为央行暂停购金的原因在于价格敏感性。央行在购入黄金时在一定程度上会考虑黄金的价格，2024 年黄金价格上涨了 11.14%，创出历史新高。在金价连创新高后，买盘会存在一定的价格敏感性，从而央行购金出现了阶段性的减弱。 历史上来看，中国央行停止购金后往往伴随黄金价格的趋势性上涨，而并非市场担忧的行情转向。从历史上来看，中国央行对于黄金的择时胜率非常高，在 2002 年、2009 年、2019 年以及 2022 年，在中国央行停止增持黄金之后，金价都有不同程度的趋势性上涨行情，因此可以在一定程度上把中国央行的增持黄金看作是 “抄底”（详见图表 1）。 我们认为本轮黄金上涨的底层逻辑在于美国信用货币体系的动摇 + 美国赤字率的上行预期，二者不断相互强化且短期内难以结束。在美国 5 月非农数据超预期的情况下，预计高利率维持的时间会相对更久，财政融资的成本持续高位，叠加地缘政治扰动带来的军费影响，大概率造成赤字率的不断上行且短期内难以结束，从而在根本上支撑黄金的上行趋势。 虽然中国央行在 5 月暂停购入黄金以及美国 5 月非农数据超预期在一定程度上打击了交易盘的多头，造成了一定程度上的价格调整，但是我们认为本轮金价上涨的大逻辑仍未改变；叠加美联储降息虽被延后，但不会缺席，交易盘在未来的入场有望加速黄金涨势，黄金本轮上涨远未结束，我们依然预计黄金有望上涨至 3000 美金/盎司以上。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/657db67d-9c5c-46fa-8241-aff154788515.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="289" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/657db67d-9c5c-46fa-8241-aff154788515.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/> 本文作者：李帅华、杨丰源，来源：中邮证券，原文标题：《如何理解 5 月央行暂停购入黄金？》 李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 杨丰源 SAC 登记编号：S1340124050015 </div>

黄金 ETF - SPDR

中国央行暂停购入黄金，黄金价格出现调整。央行停购后黄金价格往往上涨，预计黄金仍有上涨空间。美国信用货币体系动摇和赤字率上行预期支撑黄金上涨。虽然央行暂停购金以及非农数据超预期打击了多头，金价上涨的大逻辑仍未改变。叠加美联储降息虽被延后，但交易盘有望加速黄金涨势。