“最刺激的周三” 来了，今晚美国 CPI 携手美联储决议重磅，全球投资者严阵以待。以下是主要看点：<blockquote><ul><li>关注核心 CPI 环比，若核心 CPI 环比和关键的 OER 租金弱于预期，市场可能开始为 7 月降息定价。</li><li>核心 CPI 环比也将是主宰美股当天涨跌的关键变量，核心通胀率环比增速高于 0.3% 才会给市场带来压力，介于 0.25% - 0.30% 可能性 25%，标普 500 指数有望上涨 0.75% 到 1.25%。</li><li>本次 FOMC 美联储大概率 “按兵不动”，多数分析预计，6 月点阵图中的年内降息次数预测可能从 3 月的三次下调至两次、一次，有人甚至预测年内不降息。</li><li>如果通胀再度超预期升温，可能会促使更多联储官员在 “点阵图” 将今年降息次数下调至一次；如果数据基本符合预期，今年降息两次的预期则可能占据上风。</li></ul></blockquote><h2 id="2lgqeonpe">5 月 CPI 数据重磅登场，点阵图会否因此生变？</h2>今夜将公布的美国 5 月 CPI 重要性毋庸置疑，该数据是美联储 FOMC 随后将公布 “点阵图” 的参考，华尔街乐观地预期通胀呈下降趋势，如果核心 CPI 环比和关键的 OER 租金弱于预期，市场可能开始为 7 月降息定价。北京时间周晚 20:30，美国劳工部将公布 5 月 CPI 数据。多数认为通胀将放缓。当前的共识预测是：<blockquote>5 月 CPI 环比将上涨 0.1%，较前值 0.3% 放缓，同比涨幅预计稳定在 3.4%；剔除食品和能源的核心 CPI 预计为 0.3%，与前值一致，同比涨幅预计从 3.6% 放缓至 3.5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/daef404f83fb6f06f7ef9def52784faf?x-oss-process=style/lg" width="562" height="829" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/daef404f83fb6f06f7ef9def52784faf"/></figure></blockquote>值得关注的是，少数预测核心 CPI 环比将放缓至 0.2%。如果核心 CPI 增长率低于预期，特别是如果 OER 表现非常弱，那么可能会触发市场的快速反应，甚至是为美联储 7 月降息定价。从细分项目来看，商品通胀继续维持 “下降旋律”，而顽固的服务通胀则开始松动减弱。占 CPI 权重 1/3 的关键住房通胀，高盛预计租金和 OER 环比增长将稳定在 0.35% 和 0.42%，瑞银则更乐观认为 OER 将首次低于 0.40%。由于住房通胀数据具有滞后，预计放缓趋势将在未来持续。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5849a7cc1c85d8b6842e4016665a8307?x-oss-process=style/lg" width="658" height="489" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5849a7cc1c85d8b6842e4016665a8307"/></figure>其他核心通胀方面，核心商品价格基本恢复到疫情前的水平，由于拍卖等前瞻性指标上涨，5 月二手车价格预计回升 0.3%，但运输、医疗和其他服务通胀将进一步放缓。能源价格削弱整体通胀，汽油、电力和燃油价格小幅下降，天然气价格略有上升。受季节性因素影响，食品价格预计环比上升 0.2%。尽管美国通胀持续降温，但部分美联储官员仍强调保持耐心，还需要在未来一段时间看到通胀下滑。分析指出，如果通胀再度超预期升温，可能会促使更多联储官员在 “点阵图” 将今年降息次数下调至一次；如果数据基本符合预期，今年降息两次的预期则可能占据上风。<h2 id="m16n58vdm">美联储或继续按兵不动，聚焦经济预测、点阵图、鲍威尔讲话</h2>CPI 数据公布的六个小时后，也就是北京时间周四凌晨，美联储将揭晓万众瞩目的 6 月货币政策决议。尽管加、欧央行已抢跑降息，市场普遍预期，美联储这次仍将继续按兵不动，将利率维持在 5.25%-5.5% 区间不变。届时，市场将聚焦美联储公布的最新经济预测和点阵图，以及稍后美联储主席鲍威尔的表态，寻找未来货币政策走向的蛛丝马迹。多数分析预计，6 月点阵图中的年内降息次数预测可能从 3 月的三次下调至两次、一次，有人甚至预测年内不降息。其中，高盛认为美联储今年降息两次，首次降息最早在 9 月；摩根士丹利预计年内只降息一次；花旗对三次降息保留观点；瑞银则认为，如果美联储释放降息信号，那么要等到 11 月或 12 月才能迎来今年首次降息。考虑到利率高企和通胀 “粘性” 凸显，美联储大概率还会下调今明两年经济增长预期，上调失业率和通胀预期。FOMC 副主席、纽约联储主席威廉姆斯稍早前给出了他个人的预期：今年通胀率为 2.5%（高于美联储 3 月预测的 2.4%），到 2025 年将接近 2%（略低于美联储 3 月预测的 2.2%），2024 年经济增长率将在 2.0-2.5% 之间，失业率为 4.0%，基本持平美联储的预测。不过，这里有两个问题值得关注。一是 5 月 CPI 数据可能会左右最终的点阵图。如果 CPI 再次表现不佳，证明 “粘性” 仍存，更多官员可能选择今年只降息一次甚至不降息。反之，如果通胀出现超预期回落，两次降息的共识或将达成。美联储大概率已在市场之前看到这份通胀报告。二是点阵图自身的局限性。由于 FOMC 官员总数不多（19 名），个别官员改变主意就可能影响最终的中位数预测，因此最终还是要根据最新实际数据和美联储官员的公开讲话，来判断政策前景。鲍威尔将于美国东部夏令时间 14:30 举行的新闻发布会，高盛等多家投行预计，其表态将不会发生重大改变。鲍威尔此前表示，今年第一季度的数据削减了通胀降温的信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降息。目前，美联储内部在 “观望” 立场上保持了出奇的一致。官员们一致认为，劳动力市场还算坚挺，通胀虽有所回落但仍高于 2% 的目标，当前最佳的选择是保持利率不变，静观后市。但经济前景并非一片坦途。近期部分经济数据表现疲软，特别是房地产市场受到抑制。劳动力市场虽未出现明显恶化，但企业裁员有点抬头，工资涨幅也比疫情时降温不少。这意味着，只要通胀顺利降温，美联储就有更多空间调整政策。<h2 id="tmus308nx">今夜市场会有多刺激？</h2>高盛交易员 Lee Coppersmith 对 CPI 数据发布后的市场反应做了预测（图中左栏为核心 CPI 的环比增速，右栏为对应标普指数变动的预测），他认为核心通胀率环比增速需要高于 0.3% 才会给市场带来压力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b787ed0c7eae7fdf57136d142e15eecb?x-oss-process=style/lg" width="500" height="252" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b787ed0c7eae7fdf57136d142e15eecb"/></figure>摩根大通也认为核心 CPI 环比增速是主宰美股当天涨跌的关键变量，并且作了如下推演：<blockquote><ul><li>高于 0.4%，可能性为 5%，在这种情境下：2024 年的降息预期会消失，市场可能会重新考虑加息，债券收益率可能会走高 12-15 个基点，标普 500 可能下跌 1.5% 至 2.5%。</li><li>介于 0.35% - 0.40% 之间，可能性为 15%，在这种情境下：9 月和 11 月的降息预期减少，债市承压，标普 500 可能下跌 1% 到 1.25%。</li><li>介于 0.30% - 0.35% 之间，可能性最高，为 40%，这个情景下：对债市的影响较为温和，标普 500 指数可能下跌 0.75% 或上涨 0.75%。</li><li>介于 0.25% - 0.30% 之间，可能性为 25%，这个情境对风险资产是个利好，Goldilocks（金发姑娘）叙事可能重返市场，标普 500 指数有望上涨 0.75% 到 1.25%。</li><li>介于 0.20% - 0.25% 之间，可能性为 12.5%，一旦发生，9 月降息预期将激增，一些人甚至会期待 7 月会有一个预防性的降息，预计收益率曲线将趋于陡峭，利好周期和价值股，标普 500 有望上涨 1.25% 至 1.75%。</li><li>低于 0.20%，可能性仅为 2.5%，在这情景下：7 月降息预期将大幅增加，美债收益率跳水，所有风险资产（除商品外）将出现反弹。股票市场将出现普涨，标普预计上涨 1.75% 到 2.50%，纳斯达克 100 指数和罗素 2000 指数的表现将超过标普 500。</li></ul></blockquote>对于美联储利率决议，维持利率不变是板上钉钉，关键在于点阵图和鲍威尔的发言。更新的点阵图大致有以下三种情形：<blockquote><ol><li>基准情形：2024 年末中位数为两次降息</li><li>鸽派情形：2024 年末中位数为三次降息</li><li>鹰派情形：2024 年末中位数为一次降息</li></ol></blockquote>目前基准情形，也就是点阵图上年内降息次数较上次减少一次的概率最大，高盛认为尽管这并不出人意料，也可能也会对收益率造成新的上行压力，并给股市带来下行空间。

标普 500 ETF - SPDR

标普 500 指数

标普 500 增长 ETF - Vanguard

重点关注核心 CPI 环比，增速若弱于预期，市场或加码降息定价；增速高于 0.3% 才会给市场带来压力；介于 0.25% - 0.30%，标普 500 有望上涨 0.75% 到 1.25%

1. 核心 CPI 环比和关键的 OER 租金弱于预期可能导致市场开始为 7 月降息定价。2. 核心 CPI 环比增速高于 0.3% 才会给市场带来压力，介于 0.25% - 0.30% 的可能性为 25%。3. 多数分析预计本次 FOMC 美联储会按兵不动，降息次数预测可能从 3 月的三次下调至两次、一次，甚至有人预测年内不降息。4. 如果通胀再度超预期升温，可能会促使更多联储官员将今年降息次数下调至一次；如果数据基本符合预期，今年降息两次的预期则可能占据上风。5. 5 月 CPI 数据对 FOMC 的点阵图有重要影响，如果核心 CPI 环比和关键的 OER 租金弱于预期，市场可能开始为 7 月降息定价。6. 多数预测认为 5 月 CPI 环比将上涨 0.1%，同比涨幅预计稳定在 3.4%；剔除食品和能源的核心 CPI 预计为 0.3%，同比涨幅预计从 3.6% 放缓至 3.5%。7. 少数预测核心 CPI 环比将放缓至 0.2%。如果核心 CPI 增长率低于预期，特别是如果 OER 表现非常弱，可能会触发市场的快速反应，甚至为美联储 7 月降息定价。8. 商品通胀继续下降，服务通胀开始松动减弱。9. 关键住房通胀预计将稳定在 0.35% 和 0.42%，预计放缓趋势将在未来持续。10. 核心商品价格基本恢复到疫情前的水平，5 月二手车价格预计回升 0.3%，但运输、医疗和其他服务通胀将进一步放缓。

“刺激之夜”！美国 CPI+ 美联储 FOMC 决议，一文读懂关注焦点