<div id="readability-page-1"><blockquote> <h2>主要观点</h2> 第一，5 月 CPI 同比 0.3%，持平前值。PPI 同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5 月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测 CPI 和 PPI 同比分别为 0.37%、-1.34%。 第二，CPI 环比-0.1%。历史上 5 月环比大多数负增，过去 10 年、过去 20 年 5 月均值-0.2%，本年 5 月环比略超季节性。其中非食品价格环比-0.2%，低于过去 10 年环比均值的 0.1%，形成下拉。食品价格环比零增长，高于过去 10 年环比均值-1.2%，形成上拉。 第三，一系列价格信号值得关注：一是猪肉价格，5 月环比上涨 1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒类价格，5 月环比-0.2%，属 2014 年以来同期环比最低，可能和消费结构和价格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去 10 年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车价格下行有关。 第四，值得注意的是，5 月下旬之后猪肉价格环比上行加速。以农业部猪肉平均批发价观测，5 月 31 日较 5 月 20 日环比上涨 9.5%；6 月 11 日较 5 月 31 日又环比上涨 8.6%。关注本轮猪肉价格上行趋势对于 CPI 的影响，在 6 月猪价维持前 11 天均值的背景下，6 月 CPI 同比将继续上行至 0.6%。 第五，5 月 PPI 环比上涨 0.2%，属 2023 年 10 月以来首次环比正增长。其中环比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑色冶炼、电气机械。有色属于全球定价，近月环比一直偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续 3 个月环比负增长，5 月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副食品等。建材价格环比仍负增长和高频数据略有背离，水泥价格指数 5-6 月连续上行；新产业价格则仍待于统筹布局和投资引导政策的效果出来。 第六，价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。6 月以来生意社 BPI 处于高位徘徊的状态，市场对于价格的预期亦有所波动。不过从 4 月工业企业产成品库存同比 3.1% 来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI 和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。其环比斜率将取决于需求端驱动，而短期需求端弹性最大的部分是地产产业链。6 月 7 日国常会指出，“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极变化。关注三季度价格环比的新一轮上行周期能否形成。 </blockquote> 5 月 CPI 同比 0.3%，持平前值。PPI 同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5 月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测 CPI 和 PPI 同比分别为 0.37%、-1.34%。 在报告《5 月以来的宏观交易主线》中，我们指出：从高频模拟来看，我们预计 5 月 CPI 环比为-0.13%，同比 +0.37%，猪价上行背景下，这一环比动能已高于历年 5 月季节性；预计 5 月 PPI 环比为 +0.28%，同比对应为-1.34%，这样的结构下 5 月平减指数将回升至-0.23%，较 Q1、4 月进一步回升。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/KAfElgyJPS0Q7b3wCbvLrs3Dqlic12007jlWgjnBYzp8lZAwTQiavj8ZkpOXFc5I9HhHFH1Vlgyu2nnTwppyvfxg/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="808" height="567" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/KAfElgyJPS0Q7b3wCbvLrs3Dqlic12007jlWgjnBYzp8lZAwTQiavj8ZkpOXFc5I9HhHFH1Vlgyu2nnTwppyvfxg/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> CPI 环比-0.1%。历史上 5 月环比大多数负增，过去 10 年、过去 20 年 5 月均值-0.2%，本年 5 月环比略超季节性。其中非食品价格环比-0.2%，低于过去 10 年环比均值的 0.1%，形成下拉。食品价格环比零增长，高于过去 10 年环比均值-1.2%，形成上拉。 5 月 CPI 环比为-0.1%，其中食品 CPI 环比零增长（过去 10 年环比均值-1.2%）；非食品 CPI 环比-0.2%（过去 10 年环比均值 0.1%）。 非食品中，拖累项包括出行和油价等。统计局指出小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降 9.4%、7.9% 和 2.7%。受国际油价变动影响，国内汽油价格下降 0.8%。 食品中，鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比分别上涨 3.0%、2.7% 和 1.1%；鲜菜价格环比下行 2.5%。 一系列价格信号值得关注：一是猪肉价格，5 月环比上涨 1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒类价格，5 月环比-0.2%，属 2014 年以来同期环比最低，可能和消费结构和价格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去 10 年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车价格下行有关。 本轮 CPI 猪肉价格同比底部是 2023 年 11 月的-31.8%，12 月和 2024 年 1 月分别收窄至-26.1%、-17.3%；2-3 月略有波动，同比分别为 0.2%、-2.4%；4-5 月则进一步上行至 1.4%、4.6%。 CPI 酒类价格在过去 10 年（2014-2023）年 5 月环比均值为 0.06%，今年 5 月的-0.2% 低于季节性，也是 2013 年 5 月（环比-0.28%）之后的 5 月环比最低。 CPI 租金分项 5 月环比、同比均为-0.1%，持平于 4 月。租金去年年度累计同比为-0.2%，今年前 5 个月压力没有继续加深，但好转特征也尚不显著。 CPI 交通工具分项 5 月环比为-0.9%，降幅高于过去 10 年同期均值的-0.3%。这一分项在 2022 年以来只有 2023 年 1 月和 2024 年 2 月环比正增长。 值得注意的是，5 月下旬之后猪肉价格环比上行加速。以农业部猪肉平均批发价观测，5 月 31 日较 5 月 20 日环比上涨 9.5%；6 月 11 日较 5 月 31 日又环比上涨 8.6%。关注本轮猪肉价格上行趋势对于 CPI 的影响，在 6 月猪价维持前 11 天均值的背景下，6 月 CPI 同比将继续上行至 0.6%。 4 月 19 日， 国新办新闻发布会介绍 2024 年一季度农业农村经济运行情况。农业农村部指出，生猪产能调整优化。截至 3 月底，全国能繁母猪存栏量 3992 万头，连续 9 个月回调，相当于目标保有量 3900 万头的 102.4%。 至 6 月 11 日农业部猪肉平均批发价月均值为 23.9 元/公斤，其中 6 月 11 日单日为 24.6 元/公斤。在 6 月全月维持 23.9 元/公斤不变的情况下，我们估算 6 月 CPI 同比将为 0.6%。 5 月 PPI 环比上涨 0.2%，属 2023 年 10 月以来首次环比正增长。其中环比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑色冶炼、电气机械。有色属于全球定价，近月环比一直偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续 3 个月环比负增长，5 月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副食品等。建材价格环比仍负增长和高频数据略有背离，水泥价格指数 5-6 月连续上行；新产业价格则仍待于统筹布局和投资引导政策的效果出来。 5 月有色冶炼行业 PPI 环比上涨 3.9%， 其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨 7.0%、3.4%、2.8%。煤炭开采行业环比上涨 0.5%；黑色冶炼行业环比上涨 0.8%；电气机械及器材行业环比上涨 0.7%。 5 月玻璃制造、水泥制造价格环比分别下降 1.2%、0.8%；锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比分别下降 0.5%、0.2%。 水泥价格和高频数据有所背离，水泥价格指数 5 月、6 月均值环比分别为 2.8%、6.5%。 价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。6 月以来生意社 BPI 处于高位徘徊的状态，市场对于价格的预期亦有所波动。不过从 4 月工业企业产成品库存同比 3.1% 来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI 和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。其环比斜率将取决于需求端驱动，而短期需求端弹性最大的部分是地产产业链。6 月 7 日国常会指出，“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极变化。关注三季度价格环比的新一轮上行周期能否形成。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/KAfElgyJPS0Q7b3wCbvLrs3Dqlic12007xfbnKgib83UGt3EHS6lRGhF4VkHAx4tjCHsUXwWyyiagKPJngEvsjoYA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="805" height="562" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/KAfElgyJPS0Q7b3wCbvLrs3Dqlic12007xfbnKgib83UGt3EHS6lRGhF4VkHAx4tjCHsUXwWyyiagKPJngEvsjoYA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/> 本文作者：郭磊（S1220515070001），来源：广发证券，原文标题：《PPI 近 8 个月以来首次环比正增长》 </div>

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PPI 近 8 个月以来首次环比正增长，价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。广发证券认为，基于 PPI 和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。预计地产周期后续应会有积极变化。同时，一系列价格信号也值得关注，如猪肉价格上涨和交通工具价格下降。此外，5 月 CPI 和 PPI 同比数据与预期相符。总体来看，宏观经济形势较为平稳。

广发郭磊：PPI 近 8 个月以来首次环比正增长，关注新一轮上行周期能否形成