系好安全带！明天日央行将迈出紧缩 “第一步”？

与全球央行降息潮相左，日本央行正走在货币紧缩的道路上。

尽管日央行在 3 月份历史性终结 “负利率” 时代，但似乎虽有紧缩之名但无紧缩之实，实际市场影响也有限，日元持续疲软。

日央行或将在 6 月议息会议上迈出紧缩 “第一步”。北京时间周五上午 11 点左右，日央行将公布利率决议，随后日央行行长植田和男将在下午 14:30 召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计，隔夜无担保拆借利率将维持在在 0-0.1% 不变，本周政策看点在于：

• 日央行或减少购债规模，可能通过政策声明或植田和男新闻发布会传达；多数预测削减规模将不超过 1 万亿日元，如果立即减幅超过这一规模，可能会引发日元和债券收益率动荡。
• 植田和男对近期经济数据看法以及对未来加息条件和时机的思考，注意是否放出下个月加息的信号。

此外，上次 4 月会议政策声明非常简单，只是陈述了政策利率指引和资产购买指引，即 “日央行将根据 2024 年 3 月货币政策会议的决定进行购买”。在下次政策声明中，分析认为声明可能会包括政策指引的表述，如 “如果当前对经济活动和价格的展望得以实现，且基础通胀增加，日央行将调整货币宽松程度”。

看点一：日央行料考虑缩减购债

自 3 月份结束负利率并开始走上政策正常化道路以来，削减购债将是日央行迈向量化紧缩的第一步。本周美联储降息预期升温，加上日本国债收益率稳定，这是日央行讨论购债的好时机。

接受媒体调查的经济学家中，超过一半的经济学家表示，日央行将放缓债券购买速度，目前每月购买国债的目标金额为 6 万亿日元左右。如果购买量明显低于 6 万亿日元，则表明量化紧缩正在进行中。

关于缩减购债细节方面，分析普遍认为日央行不太可能立即大幅减少，而是做出小幅调整。

摩根士丹利表示：

预计该行将提供关于未来减少其每月国债购买量的指导方针或蓝图。我们认为在 7 月加息前，不会立即减少购买量。如果本月决定减少购买量，我们认为将是小幅减少至每月约 5 万亿日元。

看点二：会否放出 7 月 “加息” 信号？

除了缩减购债预期升温外，由于日元持续走弱，日央行 7 月加息的预期也一直在增长。

据媒体调查，三分之一的受访经济学家预计下个月将加息，约 60% 的经济学家认为存在这种可能性。重点关注植田和男在新闻发布会上关于未来政策路径的发言。

美银美林预计，日央行将在 7 月会议上将政策利率提高到 0.25%。大摩也持有相似的看法：

考虑到最近植田和男和副行长冰见野良三的讲话，我们认为日央行对工资上涨传播至中小企业的信心增强。预计该行将在 7 月 3 日和 7 月 8 日的相关调查结果发布后，在 7 月货币政策会议上将政策利率从 0.1% 小幅提升至 0.25%。

瑞银认为：

重要的是，植田和男和其他董事会成员表示，如果日元贬值影响到基础通胀，日央行将会做出反应。然而，考虑到日本核心 CPI 连续 2 个月降温，我们预计日央行会在下次会议上做出这样的判断。

我们的基线预期是日央行将在 10 月 31 日将政策利率从当前的 0-0.1% 上调至 0.25%，前提是确认经济数据中的实际消费和服务通胀在回升。

看点三：日元、日债将作何表现？

若日央行最终行动与预期有所出入，可能会引发日元和日债动荡。

今年迄今日元对美元跌幅已超 10%，成为表现最差的主要货币之一。面对日元疲软的困境，若日央行在会议后仍未对缩减购债提供任何暗示，可能会进一步削弱日元。

分析认为，如果日央行完全不改变政策，日元贬值可能会加速，就像 4 月日央行未采取行动，日元加速下跌一样。

美债方面，根据彭博全球回报指数，日本国债今年已下跌约 3%，成为亚洲地区跌幅最大的债券。

美银美林预期：