财通证券：成长已经领跑市场 哑铃策略逐步轮转至 TMT

智通财经 APP 获悉，财通证券发布研报称，5 月金融数据延续 “挤水分” 特征，新增当月社融 2.06 万亿，其中新增人民币贷款 8197 亿不及万得一致预期 1.02 万亿，表明地产和企业仍存压力，但政府债券融资 1.2 万亿大幅扩张，超长国债加快发行，政策呵护支撑意愿强烈。当下国内经济预期收敛后，市场对于经济数据的反映已经偏弱，在指数底部位置韧性十足，这种宏观状态利于演绎结构性行情，成长、主题风格资产有望表现优异。行业配置方面，哑铃策略逐步轮转至 TMT，新质生产力关注算力/机器人/AI 等。

财通证券主要观点如下：

经济偏稳，大盘底部位置，结构性行情，看好成长领跑

上周市场延续震荡，3000 点附近投资者惜售情绪明显，若无外部冲击难破关键点位;经济平稳，对于市场的影响和驱动有限，风险偏好触底回升，通信、计算机、电子、传媒上周全部位列行业表现前 5，成长已经领跑市场。成长股启动需要条件有三：1) 美国通胀环比数据回落至 0.2%；2) 美联储降息有望拉开 A 股指数行情；3) 产业政策催化。当下条件 1 和 3 已经开始兑现发酵 (美国 5 月核心 CPI 环比季调数据降至 0.2%/PPI 环比-0.2%、国家大基金三期成立，注册资本 3440 亿元，将重点投资 AI 芯片产业、英伟达引爆海外创新热潮与资本开支，带动算力产业链景气和业绩)，符合二季度市场策略的判断。

配置层面，继续看好哑铃策略回归，尤其哑铃策略的 TMT 一端

红利端，从红利价值向红利质量切换，胜率角度考虑，景气向上时红利质量领跑；赔率角度，红利质量相对 PB、拥挤度、基金持仓占比的向上抬升空间更大。成长端，TMT 赔率占优。关注电新、电子 (苹果链、PCB)、AI、低空经济 (中国民用无人机全球首次珠峰 6000 米物资运输)、算力 (华为芜湖数据中心正式开服)、卫星互联网 (中国卫星互联网落地泰国)、机器人 (马斯克表示人形机器人将成为工业主力)。

美国通胀压力缓和，市场类似 19 年，利于权益表现

上周海外最核心信号为 5 月美国核心 CPI 环比季调数据降至 0.2%(上月从 0.4% 降至 0.3%)，重要通胀数据连续两个月下行，令降息路径更加清晰，主要市场应声大涨。今年市场演绎类似于 2019 年 “交易降息预期->降息预期落空->降息实际落地” 三个阶段，核心逻辑链条为 “美国通胀回落->美联储降息->降息导致美国经济强势补库存->补库存带动中国出口和经济上行”。

在交易降息预期和降息实际落地两个阶段，全球市场会迎来优异表现，前者在 23 年 10 月-24 年 2 月已经兑现，下半年可以期待：1) 降息落地初期的成长股，类似于 19 年 8-10 月 TMT 领跑全市场；2) 降息落地 + 经济复苏阶段，成长股 + 出口链，类似于 19 年 11-12 月 TMT/有色/汽车/家电/工程机械大涨。

国内社融依然偏弱势，但财政发力支撑，市场已经相对韧性

5 月金融数据延续 “挤水分” 特征，新增当月社融 2.06 万亿，其中新增人民币贷款 8197 亿不及万得一致预期 1.02 万亿，表明地产和企业仍存压力，但政府债券融资 1.2 万亿大幅扩张，超长国债加快发行，政策呵护支撑意愿强烈。当下国内经济预期收敛后，市场对于经济数据的反映已经偏弱，在指数底部位置韧性十足，这种宏观状态利于演绎结构性行情，成长、主题风格资产有望表现优异。

此外，也需要谨慎关注年中中美经济回落和各国大选的不确定性。由于年初美国通胀回落偏慢、导致降息延后，美国各项经济数据已经呈现明显回落迹象。中美经济数据可能同时进入 2 个季度左右的弱势状态，若通胀出现反复、影响降息路径，短期杀伤力较强；美联储降息前，全球货币政策不同步也将加大市场的脆弱性；第十届欧洲议会选举，右倾明显，将明显影响国际政治格局，美国也将进入大选白热化阶段，政治不确定性有所上升。

行业配置：哑铃策略逐步轮转至 TMT，新质生产力关注算力/机器人/AI 等

1) 当前 TMT 指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入 TMT 指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。2) 国资委、央企加大 11 个应用基础研究行动计划，涵盖量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向。关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。3) 英伟达产业链催化下，AI 算力赛道容量大，业绩向好。

风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。