在大模型竞赛的驱动下，服务器厂商也成了跟着英伟达躺赚的卖铲人。隔夜市场，人工智能宠儿戴尔再度飙升 5%。今年迄今，该股累计涨约 90%。
摩根士丹利分析师 Erik W Woodring 等人近期前往戴尔总部所在的德克萨斯州圆石镇，拜访了戴尔管理层。此次会面后，分析师在报告中指出，戴尔在人工智能服务器领域有着出色的工程能力，由于该领域的技术复杂性，戴尔会是服务器厂商里为数不多的赢家之一，收入和盈利能力将会进一步增强。分析师还认为，目前戴尔由于一季报表现一般和大股东减持，股价受到压制，是逢低买入的好时候。
<h2>AI 服务器市场技术门槛高 戴尔工程能力强 订单份额领先</h2>
分析师指出，与普遍的共识相反，工程能力和技术差异化推动戴尔在人工智能服务器市场的份额增长。
该行强调，人工智能服务器的设计、构建和创新远比投资者所理解的要复杂得多，这也是为什么戴尔不仅在人工智能服务器市场获得了份额，而且还能够捍卫/扩大传统服务器制造市场份额的关键原因，其他公司在定制化和销售端到端解决方案（包括集成、设计、部署、优化和支持服务）的能力方面无法与戴尔竞争：
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在与管理层和主要计算工程师的会谈中，我们能够更好地理解打造最紧凑的服务器外形、领先的存储密度、最多的 PCIe 端口、液冷功能以及从服务器到机架规模的计算、网络和存储的定制和优化能力的复杂性。
我们的调查显示，技术差异化在帮助戴尔公司赢得最近的二级 CSP、主权国家和企业人工智能服务器订单中发挥了作用。
对戴尔总部的访问让我们更有信心，鉴于我们从工程/技术角度看到/学到的东西，戴尔公司仍将是这个加速发展的市场中为数不多的主要赢家之一。
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根据管理层透露，戴尔公司目前几乎参与了所有二级 CSP 和主权国家的人工智能基础设施建设机会，其中大部分交易涉及大型加速计算训练集群的建设。就云服务设施建设（Cloud Service Providers，简称 CSP）而言，需求仍然非常强劲，并有可能在 2025 年加速增长：
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根据管理层的说法，戴尔在大型主权国家的中标率应与二级 CSP 市场类似，二级 CSP 市场的中标率很高，而且今年还在增加。企业人工智能服务器的需求可能会紧随主权国家之后，尽管戴尔已经拥有数百家企业人工智能服务器客户。总之，这意味着下半年和 2025 年会出现强劲的人工智能服务器需求。
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<h2>随着时间的推移，人工智能服务器的利润率会越来越高</h2>
有评论认为，从上季度财报来看，戴尔人工智能服务器业务利润疲软。但摩根士丹利相信，随着时间的推移，人工智能服务器的利润率会越来越高：
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我们认为，戴尔公司的人工智能服务器毛利率与其他主要制造商不相上下，而且管理层重申，戴尔公司并不是该市场的定价侵略者，其定价平均比原始设备制造商高出 10%。
与此同时，戴尔签署的几乎所有 CSP 和企业 AI 服务器交易都包含一层高利润（40%）和粘性服务，这些服务会随着时间的推移而递延和摊销（我们认为服务费占整个系统价格的 10% 或更少）。重要的是，管理层指出，目前递延的人工智能服务器服务收入比摊销的要多，这意味着随着交易摊销时间表的逐级递减，在其他条件相同的情况下，人工智能服务器的收入和毛利率应该会有所提高。
如果我们再加上向主权国家和企业（利润率&#34;好得多&#34;）的业务组合转变，以及该业务规模的扩大，我们就会发现，随着时间的推移，AI 服务器的利润率会越来越高，这与目前的一致预期背道而驰。
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<h2>存储和 PC 业务今明年有望回暖</h2>
对 AI 之外的存储和 PC 业务，分析师评论称，戴尔存储硬件利润率较低，拖累了上季度 ISG 部门的表现，但目前终端市场正在回暖，且戴尔近期推出了一系列新的存储产品，可以重新获得竞争优势：
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我们相信，戴尔已经为扭转存储业务奠定了基础，因为实际的终端市场似乎已经成熟，今年可以恢复增长，但到 2025 年（26 财年）会有更大幅度的增长。
最重要的是，戴尔最近推出了 1）PowerStorePrime，以解决在中端市场失去的份额，包括新的 4.0 全闪存阵列平台、新的软件升级（可提高 30% 的 IOPS、降低 20% 的延迟和 2 倍的存储容量）、新的 QLCAFA 阵列和新的数据保护软件；以及 2）ProjectLightning，以解决 AI 计算附加存储机会，包括针对 AI 优化的新 PowerScale 全闪存文件存储（F910）和新的并行文件系统。
对于 PC 业务，分析师相信，微软 AI PC 的推出，可以推动一轮 PC 行业的换机潮，尤其是在企业端：
PC 市场仍将受益于企业的更新换代。诚然，在与管理层的会谈中，我们花在 CSG 业务上的时间较少，但今年低个位数收入增长的预期保持不变，即使行业分析师在过去 3 个月中略微下调了对 PC 单位增长的预测。
鉴于戴尔与商用市场的关联度过高，我们认为它将是今年晚些时候到明年企业 PC 更新（包括 Windows EOL 升级）的主要受益者之一。鉴于通胀导致的投入成本上升，25 财年 CSG 的利润率可能会按年下降。
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摩根士丹利

戴尔科技-C

大摩称，戴尔在人工智能服务器领域有着出色的工程能力，由于该领域的技术复杂性，戴尔会是服务器厂商里为数不多的赢家之一，收入和盈利能力将会进一步增强。分析师还认为，目前戴尔由于一季报表现一般和大股东减持，股价受到压制，是逢低买入的好时候。

拜访了管理层后，大摩得出结论：不用担心戴尔！