未雨绸缪！美银美林总结：美股牛市终结的十大指标

隔夜，在美股明星科技股的带领下，标普 500 指数又双叒创新高了。作为乐观派一方，高盛再度上调标普 500 指数的年底目标价，最高看涨至 6300 点。

与华尔街看涨呼声相悖，美银美林警示美股或将见顶，在其观察的十大见顶预测指标中，“红灯” 已经亮起 40%。

这十大指标涵盖 “乐观情绪”、“市场估值”、“宏观经济”、“信贷收缩” 等方面。

标普 500 指数见顶的 “红灯” 已亮起

6 月 14 日，美银美林分析师 Savita Subramanian 等在研报中表示，当下标普 500 指数不断突破前高、波动率指数（VIX）持续走低、信贷息差收紧的迹象，让人回想起暴风雨前的平静。

在美银美林的数据库中，有 10 大指标往往出现在美股见顶之前，截至 2024 年 5 月，标普 500 指数位于 5278 点之际，4 个指标已经被触发。见顶信号进度条 40%，平均达 70% 时牛市见顶。

十大指标具体表现：

1、消费者信心指数。股市见顶前的 6 个月内，世界大型企业联合会 (The Conference Board) 的消费者信心指数通常会达到 110 以上。2024 年 1 月该数值达到 111，指标被触发。下图数据显示，该指数达到 110 以上后，市场将会牛转熊。

2、股市净看涨率。根据世界大型企业联合会的调查，净看涨率高于 20% 的情况通常发生在市场见顶前的 6 个月。目前，48% 的消费者预计未来 12 个月价格会上涨，25% 的消费者预计价格会下跌，净看涨率为 23%，该指标被触发。

3、卖方指标。美银美林卖方指标 (SSI) 跟踪华尔街策略师对股票的平均推荐配置。该行表示，当华尔街极度看跌时，这是一个看涨的信号，反之亦然。在过去六次熊市中的三次熊市，卖方指标在股市见顶的前六个月内发出了 “卖出” 信号。当前卖方指标位于 “中性” 区域，大致介于 “买入” 和 “卖出” 信号之间，因此该指标没有触发。

4、长期增长预期。与卖方指标类似，卖方基本面分析师对标准普尔 500 指数成分股的长期增长 (LTG) 预期往往与随后的回报呈负相关。当预期较高时，股市更有可能令人失望，反之亦然。在此前的 6 次市场峰值中，有 4 次标普 500 指数的长期收益预期比其 5 年平均水平高出 1 个标准差以上。最近一年多来，预期收益率一直在上升，但仍然很低（仅比 1 年平均水平高出 0.2 个标准差）。该指标未被触发。

5、并购活动增加情况。熊市前，并购交易数量往往稳步攀升。在市场见顶前的 6 个月内，并购交易数量（300 万笔）比 10 年平均水平高出 1 个标准差以上。并购活动在过去 12 个月有所增加，但远低于门槛。因此该指标未被触发。

6、市场估值，高市盈率 + 高 CPI。估值和 CPI 基本上呈反比关系，较高的通胀往往会压低估值。标普 500 指数通常在市盈率和 CPI 之和比 10 年平均水平高出至少一个标准差后见顶。目前的跟踪市盈率为 24，CPI 为 3.3%（总和= 27），比平均水平高出 0.9 个标准差，略低于指标阈值。

7、业绩：昂贵的股票 vs 便宜的股票。牛市中，低市盈率股票的表现通常优于高市盈率的股票。然而，在市场见顶之前，往往会出现相反的情况，高市盈率股票重新走高。过去 7 次市场见顶前，有 5 次低市盈率的股票表现比高市盈率的股票差了至少 2.5%。不过当前该指标并未被触发。

8、宏观经济 - 收益率曲线的斜率。收益率曲线倒挂 (长期利率低于短期利率) 表明增长预期减弱。在之前的 8 次熊市前，有 5 次收益率曲线在过去 6 个月内出现了倒挂。自 2022 年 7 月以来，收益率曲线一直出现倒挂，这是有记录以来持续时间最长的倒挂。该指标被触发。

9、信贷压力指标 (CSI)。这一指标往往在股市见顶前急剧下降。在过去 5 次市场牛转熊前，该指标有 3 次跌破 0.25。目前该指标未被触发，数值为 0.39。

10、信贷紧缩指标。根据 “高级信贷员意见调查” 的数据，银行通常会在市场见顶之前开始收紧贷款标准。截至今年第一季度，16% 的银行收紧了信贷，这一指标目前已被触发。

高盛追加标普 500 指数年底目标价

与美银美林的谨慎相比，高盛分析师对标普 500 指数的看法更为乐观。

上周五（6 月 14 日），David Kostin 领导的高盛策略师团队在一份报告中表示，由于 “低于平均水平的负面盈利修正和更高的公允价值市盈率”，目前预计在基准情境下，标普 500 指数 2024 年将涨至 5600 点，高于此前预计的 5200 点，再创历史新高。高盛已于今年 2 月和 2023 年 12 月上调了标普 500 指数的年底目标价。

目前，高盛的观点与 BMO 资本市场公司的 Brian Belski 的观点一致，Brian Belski 在 5 月份将其对标普 500 指数的目标价上调至 5600 点，成为当时华尔街最乐观的多头之一。

不过，高盛交易主管也指出，美股续创新高都靠科技股，但市场的风险在消费端。高盛表示，虽然美股一直在创新高，但美国经济增长预期过于乐观，其中最容易忽略的是中低端消费者的财务恶化及消费下降。虽然通胀正在缓解，但物价水平对消费者仍然具有挑战性。