台积电 “底气” 何在？花旗：AI GPU 将在明年底大范围转向 3nm 工艺

在 AI 技术的关键发展时期，华尔街两大顶级投行——花旗和摩根大通——双双上调了芯片制造巨头台积电的目标价。

在最新公布的研报中，花旗将台积电目标股价从此前预测的新台币 1030 元上调至 1150 元，较当前股价高出 22%，摩根大通则将其目标价从 900 元上调至 1080 元，维持 “超配” 评级。

两家投行均认为，随着 AI 技术的快速发展和应用的不断扩大，台积电将从数据中心和边缘 AI 的芯片需求中获益，尤其是在更先进的 2/3 纳米工艺节点上。

花旗预计，到 2025 年底，全球大多数 AI GPU 将迁移到 3 纳米工艺，这将为台积电带来更多订单，其 3 纳米工艺利用率预计将在明年保持紧张状态。

花旗：AI GPU 将明年底大范围转向 3nm 工艺

花旗指出，大多数 AI GPU 目前使用 4/5/7 纳米工艺，随着 AI PC 和智能手机的需求增长，叠加芯片制造技术的逐渐成熟，预计其中的大多数将在 2025 年底前迁移到 3 纳米工艺。

而作为先进半导体技术的领头羊，台积电预计将在 2025 年获得更多 3 纳米芯片订单，特别是来自苹果、高通和联发科等客户。届时，台积电 3 纳米工艺的利用率将保持紧张状态。

台积电此前也表示，预计 2024 年的资本支出在 280 亿至 320 亿美元之间，预计 2025 年可能增至 350 亿至 400 亿美元，这些巨额预算主要用于 2/3 纳米工艺的研发和生产。

鉴于云计算和边缘 AI 需求的光明前景，先进工艺的创收能力更加强劲。

花旗预计，先进工艺（3/4/5 纳米）平均售价可能会在 2025 年上涨 5%-10%。

此外，先进工艺占台积电总营收的比例将在 2024 年和 2025 年分别达到 53% 和 61%。如果 2025 年这些芯片价格上涨 5-10%，台积电收入还有约 3-6% 的上升空间。

花旗研究更侧重于台积电的定价能力和成本上涨的转嫁能力，预计 2025 年的毛利率（GM）可能达到 58%。

摩根大通则指出，台积电在云计算和边缘 AI 相关的芯片市场拥有近乎垄断的地位，预计到 2028 年，AI 相关收入将占到总收入的 35%（云计算 28%+ 边缘 AI 7%）。

根据最新的技术路线图，台积电计划在 2024 年下半年将部分 5 纳米工艺设备更新为 3 纳米，尽管 5 纳米工艺也面临紧张的供应情况。

同时，台积电预计将在 2025 年进一步增加 CoWoS（先进封装）的产能，以满足 AI GPU 的强劲需求。

随着芯片尺寸的增大、3D IC 架构的复杂化以及良率控制的改善，花旗预计，台积电的先进封装业务价格也将水涨船高。

花旗、摩根大通双双上调台积电目标价

根据媒体稍早前报道，台积电可能上调 3 纳米和 5 纳米工艺的晶圆价格。英伟达 CEO 黄仁勋也在 Computex 上表示，愿意为台积电支付更多费用。

花旗预计，在 AI 芯片的支撑下，2025 年和 2026 年台积电营收同比增速分别为 39% 和 31%，2024 年预计收入同比增长 29%。

花旗重申了对台积电的 “买入” 评级，并将其目标股价从新台币 1030 元上调至 1150 元，预期股价回报率为 24.9%。

摩根大通也对台积电的前景表示乐观。

该行认为，台积电在 AI 领域的主导地位，特别是在数据中心和边缘 AI 的加速需求，将推动其盈利能力显著增长。

具体来看，摩根大通预计，台积电 2024 年至 2026 年的 EPS 分别为新台币 40.74 元、56.30 元和 63.65 元，较此前预测分别上调了 3%、9% 和 8%。

摩根大通将目标股价从新台币 900 元提升至 1080 元，并维持 “超配” 评级。