事关 5 万亿美元！三巫日来袭，美股期权到期规模或为史上最大

据高盛分析师 John Marshall 估计，本周五三巫日美股的期权到期规模将是有史以来最大的一次，到期期权的名义价值将超过 5.1 万亿美元，这超过了去年 12 月时的规模，当时的 4.9 万亿美元创下历史最高记录。

上述可能的创纪录规模受个股期权推动，据高盛估算，本次个股期权的名义价值有望达到创纪录的 8700 亿美元。

三巫日是指指数期货、指数期权及个股期权同时到期。这种情形每季度发生一次，常令美国股市的波动性显著升高。

周五将到期的期权代表的名义价值相当于罗素 3000 指数市值的 9.3%。这一比例高于绝大多数月份，仅次于 2023 年 12 月。

近一半的标普 500 期权仍然是末日期权。当前散户交投仍然非常活跃，标普 500 指数 SPX 的 1 手期权和末日 1 手期权交易在总交易中的比例仍然很高。

指数期权和个股期权的看涨期权交易量有所增加，个股期权的看跌期权的交易量有所下降。

虽然期权活动的大部分增加是由于散户们参与了大型科技股的狂欢、以及对冲基金追逐回报，但值得注意的是，今年二季度的财报季异常，股票在财报日的波动幅度比过去八个季度更大，股票在财报日的平均波动幅度为±4.6%。

财报日与非财报日的波动比例 4.2，上升到了 2018 年第三季度以来的最高水平。这是实际波动性的情况，而期权市场高估了财报日的波动性，定价为±5.8% 的波动，高于长期平均水平的±5.1%。

虽然期权集中到期 OPEX 一直支持美国股市，但 SpotGamma 的分析指出，下周初将开启一个 “疲软窗口”。预计期权到期后，标普 500 指数的正 gamma 将减少约三分之一，从下周一开始，市场将更加自由地波动。

需要说明的是，正 gamma 头寸可以起到稳定市场的作用，因为在价格波动时，这些头寸会迫使持有者进行买低卖高的操作，从而减少市场波动性。当基础资产价格上升时，正 gamma 会增加 delta，从而增加期权价值；当基础资产价格下降时，正 gamma 会减少 delta，从而减缓期权价值的下降。

SpotGamma 注意到，在标普 500 指数的 5550 点有大量头寸积累，这表明 SPX 的看涨墙可能会走高，这将提高交易区间上限（目前为 5500 点）。这种增长是由于——SPX 每天稳步上升；新的头寸被加在更高的点位；主要单只股票的巨大波动也拉高了指数。然而，在期权到期后，预计将出现疲软，并测试 5400 点。

SpotGamma 还指出，随着周五期权到期，英伟达将失去约一半的 gamma，这可能会抑制其动能。此外，很少看到未平仓合约>140。这种单只股票的波动性会滋生不稳定性。不太可能从 “股价上涨，波动率上涨” 的极端行情，转变为 “股价持平，波动率下降” 的情况，更可能的情况是 “股价下跌，波动率保持高位”。