巨型科技 ETF 再平衡，英伟达上、苹果下！预期中的周五 “百亿冲击”，就这？

AI 狂热让英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，市场同时发现，管理规模高达 800 亿美元的科技行业 ETF（代码 XLK），早已吸金无数。

据 EPFR 全球数据显示，截至 6 月 19 日的当周，约 87 亿美元流入 XLK，占同期美股总资金流入量的三分之一。

为什么如此大量的资金会流入单只 ETF？有分析人士认为，很可能与 XLK 在 “三巫日” 的 “心跳交易” 有关。

不过异动并不大，周五苹果的股价下跌了 1%，而英伟达下跌约 3%。

为什么 XLK 要卖出苹果，买入英伟达？

XLK 主要追踪科技精选行业指数，和许多指数基金一样，XLK 每季度都会进行一次再平衡，让投资组合恢复到符合规则的初始状态。

XLK 不是单纯的市值加权指数，而是 “经修正的” 市值加权指数，为了避免指数过度集中于少数几家公司，XLK 在市值加权的基础上，也会对个股持仓权重设置上限，例如：

一、单一公司的权重不能超过 22.5%

二、权重在 5% 以上的股票的总权重不能超过 50%；

三、一旦突破 50% 的持股上限，剩余的单个成分股权重不得超过 4.5%。

下面就用 XLK 的具体持仓来说明一下为什么 XLK 要赶在周五 “三巫日” 这天调仓。

据 ETF Action 数据显示，截至 5 月 30 日，XLK 前三大持仓分别是：微软（22.5%）、苹果（21.5%）以及英伟达（5.4%）。

显然，微软、苹果以及英伟达的权重超过了 5% 的门槛，持仓第一大股微软的权重 22.5%，且三者总体权重为 49.4%，符合规则。

但意外出现了，上周英伟达的市值一度超越苹果。如果不进行调仓，英伟达的权重也会提升至 21.5% 左右。这样，微软、英伟达及苹果的总体权重将达到 65%，明显超过 XLK 规定的 50% 的上限，因此苹果公司的权重只能下降。

这也是周五的 “三巫日” 发生的事，XLK 必须在这一天调仓，卖出价值约 110 亿美元的苹果股票，将其权重从 21.5% 降至 4.5% 左右，然后买入价值约 100 亿美元的英伟达股票，将英伟达的权重增至 20% 以上，才能符合规则。

这也是为什么投资者在上周密切关注苹果和英伟达之间的市值之争，因为最后谁的市值更大，谁就能获得更高权重，而输家的权重会下跌约 75%。

有分析人士指出，上周流入 XLK 的 87 亿美元，很可能就是 XLK 卖出苹果进行调仓交易的一部分。

Strategas Securities 的 ETF 策略主管 Todd Sohn 表示，上周巨额资金流入可能是 XLK 希望在不征税的情况下，卖出已有浮盈的苹果股票的 “心跳交易” 的一部分。

什么是心跳交易？

在美国 ETF 行业中，像是 XLK 这类基金为了符合规则而调仓是经常的事，调仓过程中若卖出的股票有浮盈，那么山姆大叔就会找你收资本利得税。为了合理避税，基金就会采取"心跳交易"这种普遍的做法。

Factset 的分析师 Elisabeth Kashner 指出，心跳交易的目的不是满足公众对 ETF 的需求，而是让相关 ETF 在投资组合再平衡的过程中，实现合理递延纳税，主要参与者是 ETF 以及大型投行，过程并不涉及现金交易，而是将资产换成股票。具体分以下三个步骤：

第一步、资金流入：在心跳交易中，首先合作的投行会提前有一笔大量的资金流入特定的 ETF，例如这次的 XLK，上周就吸收了超过 80 亿美元资金。这部分资金通常不是以现金形式流入，而是通过投行以实物资产（例如英伟达的股票）交换 ETF 份额。

第二步、再平衡：随后 ETF 会进行投资组合的再平衡，期间 ETF 可能会买入或卖出大量股票，以满足相关规定。（这次 XLK 就是要卖出过百亿美元的苹果股，然后买入英伟达）

第三步、资金流出：在心跳交易的最后一步，之前流入的资金会迅速流出相关的 ETF。这通常是通过投行将 ETF 份额交换回实物资产（例如股票）来实现的。

这个过程因大量资金的流入和流出在图表上看起来像心跳的脉动，因而被称为 “心跳交易”。

WallachBeth Capital 的 ETF 主管 Mohit Bajaj 表示，下周 XLK 可能就会经历大规模的资金流出，作为心跳交易的最后一步。

心跳交易的主要作用

心跳交易的主要作用就是帮助基金管理人实现税务优化，当 ETF 进行实物交换时，可以避免在卖出增值资产时产生的资本利得税。

值得注意的是，Kashner 指出，心跳交易本质上是一种递延纳税策略，而不是永久性的避税手段，它只是通过合理规则将纳税义务推迟，一旦 ETF 最终要清仓某只股票，相关的资本利得税还是要缴纳的。但对于华尔街来说，今天的 1 美元，和明天的 1 美元是不同的，越晚缴纳资本利得税，潜在收益越高。

虽然心跳交易因其高效的减税效率而备受华尔街推崇，但也引来一些争议。

芝加哥大学法学教授 JeffreyColon 指出，与共同基金、公开交易的合伙企业和投资者的直接投资相比，心跳交易会给 ETF 带来不公平的税收优势。美国国会应取消对资产实物交换的税收豁免，或者减少相关豁免。无论哪种选择，都会使 ETF 股东的应税收益和经济收益更加一致。