AI 狂热让英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，市场同时发现，管理规模高达 800 亿美元的科技行业 ETF（代码 XLK），早已吸金无数。
据 EPFR 全球数据显示，截至 6 月 19 日的当周，约 87 亿美元流入 XLK，占同期美股总资金流入量的三分之一。
为什么如此大量的资金会流入单只 ETF？有分析人士认为，很可能与 XLK 在 “三巫日” 的 “心跳交易” 有关。
不过异动并不大，周五苹果的股价下跌了 1%，而英伟达下跌约 3%。
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<h2>为什么 XLK 要卖出苹果，买入英伟达？</h2>
XLK 主要追踪科技精选行业指数，和许多指数基金一样，XLK 每季度都会进行一次再平衡，让投资组合恢复到符合规则的初始状态。
XLK 不是单纯的市值加权指数，而是 “经修正的” 市值加权指数，为了避免指数过度集中于少数几家公司，XLK 在市值加权的基础上，也会对个股持仓权重设置上限，例如：
<blockquote>
一、单一公司的权重不能超过 22.5%
二、权重在 5% 以上的股票的总权重不能超过 50%；
三、一旦突破 50% 的持股上限，剩余的单个成分股权重不得超过 4.5%。
</blockquote>
下面就用 XLK 的具体持仓来说明一下为什么 XLK 要赶在周五 “三巫日” 这天调仓。
据 ETF Action 数据显示，截至 5 月 30 日，XLK 前三大持仓分别是：微软（22.5%）、苹果（21.5%）以及英伟达（5.4%）。
显然，微软、苹果以及英伟达的权重超过了 5% 的门槛，持仓第一大股微软的权重 22.5%，且三者总体权重为 49.4%，符合规则。
但意外出现了，上周英伟达的市值一度超越苹果。如果不进行调仓，英伟达的权重也会提升至 21.5% 左右。这样，微软、英伟达及苹果的总体权重将达到 65%，明显超过 XLK 规定的 50% 的上限，因此苹果公司的权重只能下降。
这也是周五的 “三巫日” 发生的事，XLK 必须在这一天调仓，卖出价值约 110 亿美元的苹果股票，将其权重从 21.5% 降至 4.5% 左右，然后买入价值约 100 亿美元的英伟达股票，将英伟达的权重增至 20% 以上，才能符合规则。
这也是为什么投资者在上周密切关注苹果和英伟达之间的市值之争，因为最后谁的市值更大，谁就能获得更高权重，而输家的权重会下跌约 75%。
有分析人士指出，上周流入 XLK 的 87 亿美元，很可能就是 XLK 卖出苹果进行调仓交易的一部分。
Strategas Securities 的 ETF 策略主管 Todd Sohn 表示，上周巨额资金流入可能是 XLK 希望在不征税的情况下，卖出已有浮盈的苹果股票的 “心跳交易” 的一部分。
<h2>什么是心跳交易？</h2>
在美国 ETF 行业中，像是 XLK 这类基金为了符合规则而调仓是经常的事，调仓过程中若卖出的股票有浮盈，那么山姆大叔就会找你收资本利得税。为了合理避税，基金就会采取&#34;心跳交易&#34;这种普遍的做法。
Factset 的分析师 Elisabeth Kashner 指出，心跳交易的目的不是满足公众对 ETF 的需求，而是让相关 ETF 在投资组合再平衡的过程中，实现合理递延纳税，主要参与者是 ETF 以及大型投行，过程并不涉及现金交易，而是将资产换成股票。具体分以下三个步骤：
<blockquote>
第一步、资金流入：在心跳交易中，首先合作的投行会提前有一笔大量的资金流入特定的 ETF，例如这次的 XLK，上周就吸收了超过 80 亿美元资金。这部分资金通常不是以现金形式流入，而是通过投行以实物资产（例如英伟达的股票）交换 ETF 份额。
第二步、再平衡：随后 ETF 会进行投资组合的再平衡，期间 ETF 可能会买入或卖出大量股票，以满足相关规定。（这次 XLK 就是要卖出过百亿美元的苹果股，然后买入英伟达）
第三步、资金流出：在心跳交易的最后一步，之前流入的资金会迅速流出相关的 ETF。这通常是通过投行将 ETF 份额交换回实物资产（例如股票）来实现的。
</blockquote>
这个过程因大量资金的流入和流出在图表上看起来像心跳的脉动，因而被称为 “心跳交易”。
WallachBeth Capital 的 ETF 主管 Mohit Bajaj 表示，下周 XLK 可能就会经历大规模的资金流出，作为心跳交易的最后一步。
<h2>心跳交易的主要作用</h2>
心跳交易的主要作用就是帮助基金管理人实现税务优化，当 ETF 进行实物交换时，可以避免在卖出增值资产时产生的资本利得税。
值得注意的是，Kashner 指出，心跳交易本质上是一种递延纳税策略，而不是永久性的避税手段，它只是通过合理规则将纳税义务推迟，一旦 ETF 最终要清仓某只股票，相关的资本利得税还是要缴纳的。但对于华尔街来说，今天的 1 美元，和明天的 1 美元是不同的，越晚缴纳资本利得税，潜在收益越高。
虽然心跳交易因其高效的减税效率而备受华尔街推崇，但也引来一些争议。
芝加哥大学法学教授 JeffreyColon 指出，与共同基金、公开交易的合伙企业和投资者的直接投资相比，心跳交易会给 ETF 带来不公平的税收优势。美国国会应取消对资产实物交换的税收豁免，或者减少相关豁免。无论哪种选择，都会使 ETF 股东的应税收益和经济收益更加一致。

高科技指数 ETF - SPDR

英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，也推动了创纪录的资金流入大型科技 ETF XLK。截至 6 月 19 日的当周，约 87 亿美元流入 XLK，占美股总资金流入量的三分之一。巨量资金流入背后很可能与 XLK 的 “心跳交易” 有关。

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