强劲的经济对股票不利，而疲软的经济反而会推动股市走牛？大摩指出：目前我们更像是处于 “周期的后期”，往往经济疲弱但股市走牛。具体来说，就是当经济因美联储早前的紧缩政策而放缓时，投资者反而会预期美联储在未来会降息，并推动股市估值上升。随着市盈率和其他估值指标飙升，现在的问题是：“估值下降的速度是否会超过盈利增长的速度，导致美股出现回调？”大摩表示，实际上，目前已经出现了大多数股票的估值跌幅已超过他们的盈利上涨幅度，这就是为什么今年选股对主动型投资者来说如此重要。摩根士丹利首席美股策略师 Michael Wilson 指出，当前美股主要面临三大风险：<blockquote>1、通胀和经济增长重回上涨轨道，导致美联储重新考虑加息。目前，我们认为不太可能出现这种情况，而且债券市场和股票市场似乎都已将这种结果的风险降至最低。我们预计，增长重新加速的结果将导致股票涨势扩大至小盘股、低质量消费周期股、地区性银行、运输等过去两年表现较差的板块。目前还不清楚这对标普 500 指数是否有利，因为美联储加息可能会拖累科技巨头的估值。2、流动性状况恶化，导致资金从股市流出。这方面的一个主要风险与政府超常赤字的资金来源有关。国债期限溢价是监控这一风险的好方法，目前期国债限溢价仍接近于零。如果期限溢价像去年秋天一样上升，我们预计美股将普遍下跌，只有少数股票能表现良好。鉴于目前流动性较为充裕，逆回购以及美联储开始逐步退出紧缩政策，目前流动性这块并不令人担忧。3、市场对经济增长的恐慌，足以将糟糕的经济数据转化为对整个股票估值不利的消息。我们认为这是美股最有可能发生的风险，在这种情况下，优质大盘股以及防御类股票的表现可能会更好。</blockquote>Wilson 指出，经济增长意外指数今年以来一直呈下降趋势，目前美国大规模财政支出和紧缩利率政策，正对公司和消费者施压，这是不可持续的。投资者已经认识到这点，所以才竞相追捧少数在这种环境下表现良好的公司股票。除非债券市场通过提高期限溢价来反弹，或者经济增长以更有意义的方式放缓，否则我们预计这种少数股票上涨，多数股票下跌的状况将持续下去。因此，我们继续建议持有大盘优质成长股和防御型股票，同时淡化周期股。

摩根士丹利

大摩认为，当前美股主要面临三大风险：1、通胀和经济增长重新上升，导致美联储重新考虑加息；2、流动性状况恶化，导致股市下跌；3、市场对经济增长的担忧，容易把糟糕的经济数据转变为对整个股市估值不利的消息。其中第三点是最有可能发生的风险，在这种情况下，美股优质大盘股以及防御型股票的表现可能会更好。

大摩：美股存在 “三大风险”，继续推荐抱团或防御