在市值达到历史最高并短暂超越微软和苹果登顶全球市值第一公司后，英伟达股价在随后的三个交易日内下跌了近 13%，市值蒸发 4300 亿美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/01d392b4345524ce70e940041de0d001?x-oss-process=style/lg" width="672" height="457" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/01d392b4345524ce70e940041de0d001"/></figure>这一幕不禁让市场回忆起本世纪初的情景：互联网泡沫破裂后，曾经高高在上的思科系统和英特尔股价暴跌，至今未能完全恢复到泡沫时期的高点。高度相似的崛起历程，让不少人担心英伟达会走上思科和英特尔的老路。<h2 id="iyrwjlkfp">“思科时刻” 上演？</h2>思科受益于互联网的普及，而英伟达则是生成式 AI 时代的最大 “卖铲人”，因此，这两家硬件巨头经常被拿来相提并论，每次英伟达股价大跌后，有关 “思科时刻” 上演的讨论就在业界流行开来。20 世纪 90 年代末，互联网在美国迅速普及，作为路由器和交换机等网络基础设施 “之王”，思科市值大幅飙升，并在 2000 年 3 月达到惊人的 5550 亿美元，一度超越微软成为全球市值最高的公司。思科股价在上市后的十年间飙升了 1000 多倍，并于 2000 年 3 月达到 80 美元的历史新高。然而，但在互联网泡沫破裂后，思科股价一泻千里，到 2002 年 10 月跌至 8.60 美元的低点。直至今天，思科股价虽然反弹至 47 美元左右，但仍远未回到泡沫时期的高峰。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1ca9491d6ca81a03c8bddd333d02fd5c?x-oss-process=style/lg" width="688" height="468" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1ca9491d6ca81a03c8bddd333d02fd5c"/></figure>据 BTIG 首席市场技术分析师 Jonathan Krinsky 称，英伟达的股价最近在 200 日移动平均线上方约 100% 交易。自 1990 年以来，美国公司成为市值最高公司时，其股价在 200 日移动平均线上方的最大差距是 80%，思科在 2000 年 3 月就达到了这一水平。“虽然我们充分认识到这次的基础面大不相同，但在过去五年中，英伟达上涨了 4280%，相比之下，思科在 2000 年 3 月达到峰值时较五年前上涨了 4460%，” Krinsky 说。<h2 id="li7r4cba">“1999 年的英特尔”</h2>除了思科之外，英特尔的相似经历也令市场担忧英伟达的未来。作为全球半导体巨头，英特尔股价在 2000 年 8 月达到 75.89 美元的历史高点，在经历互联网泡沫破灭后的暴跌、生成式 AI 带来的复苏后，其股价现为 30.57 美元，较历史峰值低了一半多。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0aef6fe324720c18a7129e14bf1f9644?x-oss-process=style/lg" width="678" height="473" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0aef6fe324720c18a7129e14bf1f9644"/></figure>Data Trek Research 联合创始人尼 Nicholas Colas 将现在的英伟达与 20 世纪 90 年代的英特尔进行了比较，他发现英伟达的商业模式在 “对股票投资者来说重要的每个指标” 上都 “明显优于” 英特尔。Colas 在周一的一份报告中写道，英伟达在截至 2024 年 1 月的财年营收与英特尔在 2000 年互联网泡沫末期经通胀调整后的销售额基本相同，但华尔街这家人工智能宠儿今年的销售额将达到 1200 亿美元。<blockquote>这基本上是 2023 年的两倍，不像英特尔 2001 年的销售下滑。在互联网泡沫末期，英特尔衰落的地方，英伟达的（强劲）势头一直延续。</blockquote>Colas 表示，英伟达目前的业绩也远好于互联网泡沫高峰时期的英特尔。例如，英特尔 2000 年的净利润率为 31.2%，而英伟达 2023 年的净利润率为 48.9%。英特尔 2000 年的股本回报率为 28.2%，而英伟达去年的股本回报率为 69.2%。<blockquote>英伟达目前的利润率和股本回报率比英特尔 2000 年巅峰时期高出 57%-145%，而且它只用三分之一的员工数量就实现了这一目标。</blockquote>与此同时，根据 Data Trek Research 汇编的数据，在 1990 年代后期的鼎盛时期，英伟达在研发上的投入超过了英特尔，到 2023 年，英伟达的研发与销售比率将达到 14.2%，而 2000 年英特尔为 11.6%。此外，经通胀调整后，英伟达目前的市值超过 3 万亿美元，是英特尔 2000 年 5100 亿美元的六倍。据 Colas 称，经通胀调整后，英伟达的市值也比互联网泡沫高峰时期微软的市值高出近 300%。Colas 表示：<blockquote>最重要的是，英伟达攀升至全球股票估值最高水平有很多充分的理由，而其继续占据这一地位将取决于市场对基本面的持续信心。</blockquote>他还补充说，鉴于半导体行业的波动性，他的团队不会对未来几周该股出现 “一定波动” 感到 “意外”。<blockquote>（英伟达）不是 1999 年的英特尔，但它更有能力维持投资者信心。</blockquote>

英伟达

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互联网泡沫破裂后，曾经高高在上的思科系统和英特尔股价暴跌，至今未能完全恢复到泡沫时期的高点。高度相似的崛起历程，让不少人担心英伟达会走上思科和英特尔的老路。

1. 英伟达市值短暂超越微软和苹果，随后股价下跌近 13%，市值蒸发 4300 亿美元。
2. 英伟达与思科、英特尔的崛起历程相似，引发市场担忧。
3. 思科在互联网泡沫时期市值飙升，股价暴跌后未完全恢复；英特尔也经历类似情况。
4. 英伟达被称为生成式 AI 时代的最大 “卖铲人”，与思科的互联网时代相提并论。
5. 英伟达股价在 200 日移动平均线上方交易，与思科在 2000 年 3 月的情况相似。
6. 英伟达过去五年上涨 4280%，相比之下，思科在 2000 年 3 月的上涨幅度为 4460%。
7. 英特尔股价在互联网泡沫时期达到历史高点，经历暴跌后现为历史峰值的一半多。

英伟达暴跌后，会成为下一个思科还是英特尔？