AI 驱动换机周期下的苹果

在英伟达拆股后再创新高的这段大涨里，给英伟达供货的公司们也创下历史新高，例如代工环节的台积电、服务器部分的超威电脑和 DELL 戴尔，唯有 3 家能供 HBM 的海力士、三星、美光，以及架构端的 ARM。

这些公司在美股各家科技巨头上调资本开支后，可以说是赚的盆满钵满，至少短期内的订单不用愁，硬件端的军备竞赛继续加速。但应用端层面发展的就不及硬件端那么快，除了 ChatGPT 的商业化做的好之外，大多数 AI 应用的盈利能力还是偏弱的，还未出现一家能提供大量用户的应用端入口，而近期市场预期应用端能做好的是投入 AI 最晚的苹果。

一、苹果 ALL IN AI，博弈换机大周期

在两周前，苹果推出了 AI 相关的 Apple Intelligence 计划，该技术指的是在 iPhone 16 系列开始，将在手机内植入 AI 大模型，一部分技术来源于苹果自身研发，也就是原先的 SIRI，而另一部分技术需要合作伙伴来共同提供。

在宣布 AI 计划后，立刻吸引了 ChatGPT、谷歌的 Claude、Meta 的 Llama，以及 Perplexity 等大模型申请与苹果合作，苹果在两日内涨超 10%，再创历史新高。

大涨的主要原因是苹果加快执行 AI 计划，市场都很认可苹果做好产品的能力，加上科技股都在大涨，AI 计划成为催化剂。

另一点，虽然苹果是全力投入 AI 最晚的科技巨头，但苹果拥有手机行业里最高 APRU 的用户群体，付费能力强的用户群体恰好是大模型公司最需要的，所以苹果在 AI 应用端付费上有不小的想象空间。根据预测，若苹果在发布会上的 AI 功能实装到新机型上，有望对 iPhone 能达到 5-10% 的销量拉动。

两点叠加，以致于外资博弈苹果在嵌入 AI 大模型后，能够驱动更多消费者的换机需求，也有助于手机厂商提高定价，增厚利润率。例如，带有 AI 大模型的三星 S24 Ultra 价格从上一代的 1199 美元提高到 1299 美元，而后续也可以推出更多需要订阅付费的 AI 功能。

小摩认为，在全球手机经历出货量连续 3 年下跌后，今年是全球出货量重回增长的拐点，而在苹果嵌入大模型后，明年全球出货量将再增长 5%。

其中，小摩预计明年 AI 手机占智能手机的份额将从今年的 13% 增长至 28%。预计今年苹果将占全球 AI 智能手机市场的 50% 以上，之后随着 AI 手机的更广泛普及，苹果在 AI 手机的市场份额会有所下滑。

小摩预计苹果在 25/26 年的出货量将达到 2.5 亿部/2.75 亿部，而 23/24 年是 2.28 亿部。小摩上调的原因是 AI 手机会拉动最大的中国市场和北美市场的销量。

同时将 25/26 财年 EPS 提高至 8.1 美元和 9.69 美元，市场此前对 EPS 的预期是 7.26 美元和 7.64 美元，并上调苹果的目标价至 245 美元，按明年盈利预测计算，对应约 29 倍 PE。

外资认为 2023-2024 年苹果在中国区的下滑，主要是因为华为自制芯片的重新回归，而从明年开始，全球智能手机市场的份额将取决于各家在高端 AI 手机上的进展。外资认为基于苹果在应用端的优势，明年华为份额将下滑，三星份额持平，而苹果的市场份额重回增长。

这里值得一提的是，苹果做好产品的能力毋庸置疑，但应用能否顺利落地，这中间可能会与监管方产生些争议，可能会阶段性的影响股价，即例如 FSD 能否顺利推出一样。

假设苹果在中国区提供的 AI 大模型与海外版不一样，加上华为也有可能推出自家的 AI 大模型手机，那中国区的销量表现可能没那么乐观。因为此前就传出苹果的国行版本可能与百度进行合作，或是与国内其他大模型商合作，若真像传闻这样，那苹果在中国区的大模型竞争力会受到影响。

另外，苹果表示由于的监管问题，暂时无法在欧洲市场推出 AI 功能。并且苹果在发布会上提到，融入 AI 后的 Siri 新功能要到明年才会出现，而这些功能最初仅限提供美式英语版本，其他地区的用户都被排除在外。

除了监管问题，全球智能手机的出货量走出周期拐点，重回慢增长是行业共识，而这轮基于新技术拉动的换机周期，哪家厂商的应用体验做的更好是关键。

二、为了 AI，暂时放弃了 Vision pro

在换机周期的逻辑下，苹果股价创出历史新高，但从估值上看，远期市盈率为 30 倍 PE，在上一轮制裁华为拉动的换机周期时，远期市盈率最高去到 33 倍 PE 左右。

由于上述提到的，AI 落地监管和竞争激烈的问题仍在，苹果未来增长的确定性是不及其他科技股的，以致于苹果在股价创新高后，市场对 210-220 元的价位分歧并不小。当然，苹果的回购金额是大幅领先于其他科技股的，至少提供了个不小的安全垫。

市场上也有观点对 AI 拉动苹果换机周期是不认可的。以 macOS 桌面版的 ChatGPT 为例，这也是一种苹果和 OpenAI 的合作，但实际上对于 Mac 的出货量毫无帮助。

重点在于合作后推出的 AI 服务，能否具备独特的竞争优势？

例如，与苹果合作的大模型厂商，必须是与苹果是独家合作，否则只是通过接入大模型的方式合作，那其他手机厂商也可以效仿，但似乎也很难要求 OpenAI 只和苹果一家合作。更有可能的合作方式是，苹果设计好应用，实际推理靠合作方的大模型和算力。

值得注意的是，苹果推出 AI 计划的同时，也调整了 Vision Pro 头显设备的产品策略。

目前 Vision Pro 已发售近半年时间，虽然一开始的测评体验挺震撼，但后续对于更多用户来说，Vision Pro 仍然是一个非常贵的产品。在刚发售时，国内大约要 5-6 万人民币才能买到，而近期国内版本快发售了，定价大约要 2.5-3 万元左右。

即使 Vision Pro 自带的空间体验不错，但出现了与目前 AI 发展同样的问题，就是应用端没有出现一个杀手级的应用程序，再加上原先定价就非常高，即使之后价格大幅削减，也难吸引更多消费者买。

基于用户使用率不佳，今年 Vision pro 的出货量从原先的 70-80 万台减少至 40-45 万台。

并且，苹果计划推出定价更低的头显设备，预计代号名为 Apple Vision，未来售价预计从 2500 美元降低至 1500-2000 美元。有可能会取消 EyeSight 显示屏，取消从外部显示用户眼睛的功能，并且可能使用配置更低的芯片，降低头显内与现实结合的视觉效果。

苹果计划在向用户普及低价版本后，再继续发展高端的 Vision Pro，预计新一代的 Vision Pro 要等到 2026 年。不过，若低价版本是降低用户体验换来的，那即使最低售价来到 1500 美元，售价仍然较 Meta 的头显设备贵了 3 倍左右。

三、结语

所以，即使头显设备硬件端体验不错，但应用端无法带来与之匹配的生态系统，那最后在高定价之下还是白搭。

在科技巨头都为 AI 保持巨额投入的环境下，未来苹果在 AI 上的投入肯定不会小，而苹果在今年就已经放弃了维持多年的造车计划，刚推出的 Vision Pro 又令市场失望，之后能否在一遍加码 AI 投资的同时，继续养着短期内难以实现回报的 AR/VR 设备？

基于这些担忧，目前市场认为当下 30 倍 PE 估值是合理的，至于再往上看到近几年最贵的 33 倍 PE，就要看大模型融入手机的速度如何了，毕竟其他手机厂商也在做同样的事情。

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