AI 浪潮席卷全球，存储需求大爆发！ 美光营收猛增 82% 但业绩预期未能震撼华尔街

智通财经 APP 获悉，美国最大规模的计算机存储芯片制造商美光科技 (MU.US) 公布最新财报之后，股价在美股盘后交易中一度下跌超 9%，该公司的季度业绩数据以及业绩展望均显示出无比强劲的财务基本面，在全球企业纷纷斥巨资布局 AI 的这股狂热浪潮中，存储需求可谓迈入迅猛增长阶段。然而，华尔街对这份财报以及业绩展望的预期非常高，虽然美光核心业绩指标全线超预期，但是对于下一财季的业绩展望未能达到华尔街一些投资机构的极高预期。

财报数据显示，在截至 5 月 30 日的 2024 财年第三季度，美光总营收规模实现大幅增长 82%，至 68.1 亿美元。这家总部位于爱达荷州博伊西的存储芯片巨头报告称，不计某些项目，NON-GAAP 准则下每股收益为 0.62 美元，上年同期则为每股亏损 1.43 美元，上一财季则为 0.42 美元。相比之下，华尔街分析师平均预期分别为营收约 66.7 亿美元，以及每股收益 0.50 美元，美光实际业绩可谓远超华尔街预期。

在一份幻灯片演示中，该公司表示，预计 2024 年 PC 销量仍有望以个位数的低百分比恢复增长，智能手机销量预计将以低至中位数的幅度恢复增长趋势。该公司还预计，到 2025 年，人工智能功能将有助于刺激手机和个人电脑的大面积更新换代需求，意味着 DRAM 与 NAND 存储需求都将迎来新的增长阶段，而专注于存储领域的美光有望全面受益于这一趋势。

关于下一财季的业绩预期，该公司在业绩公告的展望环节中表示，预计第四财季营收规模将达到 74 亿美元至 78 亿美元，分析师平均预期约为 75.8 亿美元，基本与平均预期相符，然而有一部分分析师预期超过 80 亿美元，这也是美光公布展望后股价遭重挫的重要逻辑，比如华尔街大行花旗将美光科技列为 “首选股”，并预计第四财季营收有望超 80 亿美元。扣除某些项目后，美光预计第四财季的 NON-GAAP 每股收益约为 1.08 美元，上下波动幅度 0.08 美元，高于华尔街平均预期的 1.02 美元。

尽管美光大幅受益于全球企业布局 AI 技术的这股狂热浪潮中，但在个人电脑和智能手机等美光传统市场，需求仍未实现强力增长，这些传统市场才刚刚开始从去年的历史性需求衰退中复苏，预计 2024 年开启的 AI PC 以及 AI 智能手机 “元年” 有望推动这两大传统市场的存储需求步入爆发式增长阶段。

公布最新季度业绩以及业绩展望数据之后，该股在美股盘后交易中一度下跌超 9%，此后跌幅有所收窄，徘徊在 7% 附近。今日财报公布前，大幅受益于 AI 热潮的美光股价迄今已暴涨 67%，投资者们预期该公司将成为人工智能支出的主要受益者之一，华尔街顶级投资机构也在今年大幅上调对于美光未来 12 个月的目标股价，最乐观目标价已高达 225 美元 (美光周三收于 142.36 美元)。

美光首席执行官 Sanjay Mehrotra 重申了他对于存储行业的乐观预期，即 2024 年将标志着存储芯片行业大举反弹开启，2025 年的销售额将创下历史纪录。

人工智能热潮将全面推动对昂贵的 HBM 存储系统的需求，这些 3D 堆叠芯片系统的制造难度极大，而且需要芯片制造商使用很大一部分产能资源，因此很难大幅提高产能。这将显著降低未来库存过剩的风险，而库存过剩是存储行业长期的祸根。美光 CEO 强调，由于 HBM 需求激增，意味着 HBM 产能扩张速度将加快，而这对于广泛的 DRAM 和 NAND 产能以及价格上涨也造成了非常深远的影响，DRAM 和 NAND 供给逐渐跟不上需求，预计价格将稳步上涨。

美光在刚刚结束的这个财季售出价值约 1 亿美元的 HBM3E 存储，并预计 HBM 存储系统的总销售额在本季度将升至 “数亿美元”，预计到 2025 财年 (截至当年 8 月)，归属于 DRAM 细分领域之一的 HBM 存储系统的销售额将增至数十亿美元。

美光所销售的 AI 硬件基础设施的一个重要组成部分——HBM 存储系统，以及 AI 基建所需的广泛 DRAM 和 NAND 存储产品，让美光从这股前所未有的人工智能支出激增浪潮中全面受益。HBM 存储系统与 AI 芯片霸主英伟达 (NVDA.US) 所提供的驱动 ChatGPT 以及 Sora 等重磅人工智能应用必不可少的最核心硬件——H100/H200/GB200 AI GPU 配合搭载使用。由于市场对英伟达全线 AI GPU 产品需求几乎永无止境，英伟达已成为全球市值最高的芯片公司。HBM 存储系统可以更快地提供信息，帮助计算系统开发和运行人工智能大模型。

人工智能大模型往往通过数据轰炸软件以及高计算密度的矩阵运算来创建，该过程可能涉及数万亿个参数级别，并且高度依赖于 HBM 存储系统，AI 推理工作负载则涉及天量级别的并行化计算模式，同样高度依赖 HBM 存储来提供高带宽、低延迟和高能效的存储解决方案。为了避免算力瓶颈并保持昂贵的处理器全速工作，美光及其竞争对手开发了比传统存储更快的与其他组件通信的 HBM 存储。

韩国是世界上最大规模两家存储芯片生产商——SK 海力士与三星的所在地，其中，全球 HBM 霸主 SK 海力士已经成为英伟达最核心的 HBM 供应商，英伟达 H100 AI GPU 所搭载的正是 SK 海力士生产的 HBM 存储系统。此外，英伟达 H200 AI GPU 以及最新款基于 Blackwell 架构的 B200/GB200 AI GPU 的 HBM 也将搭载 SK 海力士所生产的最新一代 HBM 存储系统——HBM3E，另一大 HBM3E 供应商则是来自美国的存储巨头美光，美光 HBM3E 大概率将搭载英伟达 H200 以及最新推出的性能无比强劲的 B200/GB200 AI GPU。

在当前存储领域最为火热的 HBM 市场方面，截至 2022 年，三大原厂 HBM 市占率分别为 SK 海力士 50%、三星电子约 40%、美光约 10%，由于 SK 海力士在 HBM 领域最早发力，早在 2016 年已涉足这一领域，因此占据着绝大多数市场份额。有业内人士表示，截至 2023 年年末，SK 海力士 HBM 市场份额分布可能增长至 55% 左右，位列绝对主导地位。

不仅 HBM 需求爆表！ DRAM 与 NAND 需求也在持续升温

HBM 是一种高带宽、低能耗的存储技术，专门用于高性能计算和图形处理领域。HBM 通过 3D 堆叠存储技术，将堆叠的多个 DRAM 芯片全面连接在一起，通过微细的 Through-Silicon Vias(TSVs) 进行数据传输，从而实现高速高带宽的数据传输。HBM 通过 3D 堆叠技术，将多个存储芯片堆叠在一起，不仅大幅减少了存储体系空间占比，也大幅降低了数据传输的能耗，高带宽则能够显著提升数据传输效率，使得 AI 大模型能够 24 小时不间断地更高效地运行。

尤其是 HBM 存储系统还具有强大的低延迟特性，能够快速响应数据访问请求。GPT-4 等生成式 AI 大模型通常需要频繁访问大数据集以及进行无比繁重的大模型推理工作负载，强大的低延迟特性能够极大程度提高 AI 系统的整体效率和响应速度。在 AI 基础设施领域，HBM 存储系统全面绑定英伟达 H100 /H200 AI GPU 服务器系统，以及全面绑定即将开启交付的英伟达 B200 和 GB200 等 AI GPU 服务器系统。

根据韩国国家统计局公布的数据，4 月份韩国芯片库存同比骤降 33.7%，为 2014 年底以来的最大降幅，很大程度上反映韩国存储芯片出口规模激增，尤其是贡献韩国 GDP 近 15% 的两大存储巨头三星与 SK 海力士所生产的存储芯片需求，特别是 HBM 存储系统需求，正以远快于供应的速度激增。

华尔街大行高盛日前发布研报称，由于企业无比强劲的生成式人工智能 (Gen AI) 需求推动了更高的 AI 服务器出货量和每个 AI GPU 中更高的 HBM 密度，该机构大幅提高了 HBM 总市场规模预估，现在预计市场规模将从 2022 年到 2026 年前增长 10 倍 (4 年复合年增速高达 77%)，从 2022 年的 23 亿美元增长至 2026 年的 230 亿美元。高盛预计，HBM 市场供不应求的情况未来几年将持续，SK 海力士、三星和美光等主要玩家将持续受益。

另一大来自韩国的存储巨头三星，则是全球最大规模的 DRAM 与 NAND 存储芯片供应商，并且近期也在力争成为英伟达 HBM 以及更新一代的 HBM3E 供应商之一。三星在 DRAM 主流应用之一的 DDR 系列存储芯片领域 (如 DDR4、DDR5) 以及 NAND 存储主流应用之一的 SSD，市场份额遥遥领先于其他存储芯片制造商，而美光在 DRAM 与 NAND 存储领域的地位可能仅次于三星。不同于 HBM 大规模应用于 AI 数据中心，DDR 系列存储主要用于 PC 系统的主存储器，提供足够的内存容量和带宽，支持多任务处理和消费电子端数据集的处理，LPDDR(Low Power DDR) 系列则应用于智能手机端。

从韩国芯片出口数据来看，存储芯片劲爆需求显得更加清晰明了。韩国早期贸易数据显示，6 月前 20 天芯片产品销售额同比增长 50.2%，继续引领出口增长，主要因智能手机制造商、数据中心运营商和 AI 开发者们的需求提振存储芯片需求以及销售价格。

自从 2023 年以来席卷全球企业的 AI 热潮已带动 AI 服务器需求激增，戴尔科技 (DELL.US) 以及超微电脑 (SMCI.US) 等全球顶级数据中心服务器制造商在其 AI 服务器中通常使用三星与美光 DDR 系列产品，以及 NAND 存储主流应用之一的三星/美光 SSD 则大量用于计算系统的服务器主存储体系，而 SK 海力士 HBM 存储系统则与英伟达 AI GPU 全面绑定在一起使用。这也是 HBM 存储系统，以及整个 DRAM 与 NAND 存储需求激增的重要逻辑。

DRAM 主要用于计算系统的主存储器，为 CPU 和 GPU 提供临时数据存储和中间计算结果，以及数据加载和预处理。虽然 NAND 存储的读写速度不如 DRAM 和 HBM，但其容量大、成本低，是长时间存储数据的理想选择，在生成式 AI 计算系统中，NAND 通常用于保存规模庞大的训练/推理数据集和已训练模型，当需要进行训练或再推理负载时，将数据极速加载到 DRAM 或 HBM 中进行处理。

苹果 Apple Intelligence 所引领的端侧 AI 大模型融入消费电子端的热潮，也有望推动 DRAM 与 NAND 需求迈入激增阶段，这也是为什么苹果 WWDC 之后美光股价跟随苹果持续上涨的核心逻辑。

华尔街大行摩根士丹利认为，如果基础模型保持在约 30 亿的参数量级，新款 iPhone 16 基本款的 DRAM 容量预计有望从 iPhone 15 的 6GB 升级到 8GB(可能是驱动苹果端侧 AI 大模型的最低配置);考虑到 M2 芯片的存储密度有限 (192GB)，不断增长的苹果 AI 服务器将消耗大量 LPDDR5。

苹果在 WWDC 向世人展现的这幅 AI 宏图意味着自 2024 年开始，端侧 AI 大模型逐渐开始融入 PC、智能手机以及智能手表等消费电子终端，甚至不久后可能融入人形机器人，开启具身 AI 智能时代，各大终端对于存储的容量需求可能将呈现指数级增长趋势，这也是一些研究机构近期在苹果 WWDC 之后，开始不断上调存储芯片在未来几年需求预期的核心逻辑。

摩根士丹利在近日发表的一份研报中强调，AI 需求大幅推动，叠加过去两年存储大厂资本支出因需求寒冬而严重不足，存储市场正迎来前所未有的 “超级周期”。摩根士丹利预计从 2025 年开始，智能手机和个人电脑的人工智能升级周期可能需要额外存储产能，预计市场届时将面临严重的供应短缺，HBM 的供应不足率为-11%，整个 DRAM 市场的供应不足率为-23%。

世界半导体贸易统计组织 (WSTS) 近日公布的最新半导体行业展望数据显示，预计 2024 年全球半导体市场将出现非常强劲的复苏趋势，WSTS 对于 2024 年全球半导体市场销售额规模预期相比于 2023 年年末的预测报告大幅上调。对于 2024 年，WSTS 预测市场规模为 6110 亿美元，意味着将相比于上年大幅增长 16%，这也是对 2023 年年末预测的大幅向上修正。

WSTS 表示，2024 年的预期修订反映了过去两个季度的强劲表现，特别是在计算终端市场。2023 年市场大幅萎缩之后，WSTS 预计 2024 年，主要将有两个核心芯片产品类别将推动 2024 年实现两位数级别的销售额增幅，分别是包含 CPU 以及 GPU 在内的逻辑芯片类别总销售额增长 10.7%，以及 DRAM 和 NAND 所主导的存储芯片类别有望在 2024 年激增 76.8%。

展望 2025 年，WSTS 预测全球半导体市场的销售额规模有望达到 6870 亿美元，意味着全球半导体市场有望在 2024 年本已无比强劲的复苏趋势之上再增长约 12.5%。WSTS 仍然预计这一增长将主要由存储芯片类别和逻辑类别所大力推动，预计在 AI 热潮助推之下这两个类别的整体规模在 2025 年有望飙升至 2000 亿美元以上。与上一年相比，WSTS 预计 DRAM 和 NAND 所主导的存储芯片类别总销售额增速在 2025 年将超过 25%，包含 CPU 以及 GPU 在内的逻辑芯片类别总销售额增速有望超过 10%，同时还预计分立器件、光电子、传感器和模拟半导体等所有其他细分市场的增长率都将达到个位数。

“AI 三骑士” 之一的美光股价涨势可能远未结束！

国际大行瑞穗证券近日发布研报称，英伟达是无可争议的生成式 AI 领域领头羊，但最近以太网芯片巨头博通以及存储巨头美光的业绩以及股票表现同样突出，尤其是美光所提供的存储芯片对于 AI 训练/推理系统的重要性，足以与英伟达 AI GPU 比肩，共同组成 “AI 三骑士”。

在美光公布财报以及业绩展望之前，华尔街投资机构普遍看好美光股价在未来 12 个月内继续以 “牛市步伐” 屡创历史新高。其中，给予英伟达高达 200 美元目标价的华尔街知名投资机构 Rosenblatt 重申美光 “买入评级”，并且予以美光高达 225 美元的华尔街最高目标价股价。

Wolfe Research 和花旗在美光公布财报前均保持对该股的看涨评级。Wolfe Research 维持对美光科技 “增持” 评级，目标价由 150 美元大幅上调至 200 美元。该行分析师指出，他们上调了对该公司业绩的预期，因为存储行业状况良好，且对该公司 HBM 销售预期持乐观态度。

不过，Wolfe Research 分析师补充称，美光近期状况并非是其一直看好该股的核心，分析师认为，所有存储芯片供应商近年来都在努力限制供应，以避免客户在预期的价格上涨之前建立库存。Wolfe Research 分析师认为，在 2025/2026 财年，美光每股收益有望被推至 20 美元，HBM 在其中的贡献约为 3 美元。

与此同时，花旗重申对美光 “买入” 评级，并将对该股的目标价由 150 美元上调至 175 美元。该行分析师预计，鉴于该公司 DRAM 全线好转、以及在 HBM 细分领域的敞口不断增加，花旗认为，鉴于该公司在人工智能领域的核心地位，该股的股价应继续高于其历史区间。另一华尔街大行美国银行则重申对美光 “买入” 评级，将目标价由 144 美元上调至 170 美元，并指出美光将成为 HBM 市场份额大幅上升的最主要受益者。