中信建投：非农强化 9 月降息预期贵金属破位上行

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，周五美国公布的 6 月新增非农就业人数虽略好于预期，但是，4 月和 5 月新增非农就业人数合计下修 11.1 万，同时，失业率 4.1%，高于前值和预期值，延续降温的美国劳动力市场表现推升投资者对 9 月降息的预期。利率观测工具显示 9 月降息概率超过 80%，年内降息预期次数修正至 2 次，预期的修正令美国债收益率下行，有利于推升贵金属价格。从名义利率和实际利率所处高位看，降息发生对贵金属价格推动力量强劲。中信建投主要观点如下：工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%;工业金属价格由 “金融属性” 及 “商品属性” 共同决定，从金融属性来看，5 月 1 日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在 5.25% 至 5.5% 的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声;从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。降息预期修正，推升贵金属价格1) 美国劳动力市场延续降温，为联储降息提供可能。美国劳工部 7 月 5 日数据显示，美国 2024 年 6 月新增非农 20.6 万人，高于市场预期的 19 万人，低于前值的 21.8 万人。4 月、5 月新增非农数据合计下修 11.1 万人，下修后两个月合计新增 32.6 万人，低于当时市场预期的 42 万人。同时，劳动参与率上升至 62.6%，失业率上升至 4.1%，劳动力供需缺口进一步收敛，就业市场延续降温态势，为美联储降息提供可能性，9 月降息预期提高至 80%，年内降息预期由 1 次修正为 2 次。2) 降息预期前置至 9 月，通胀下行节奏决定降息节奏。5 月美国 CPI 同比为 3.3%，核心 CPI 同比为 3.4%，双双低于预期，从历史经验看，美联储降息的两个关键条件是三个月 CPI 与核心 CPI 均值低于 3.5%，非农就业低于 15 万，目前已经接近，若后两个月数据不反复，则 9 月开启防御式降息的可能性在快速上升。自 2023 年 7 月美联储最后一次降息以来，美国实际利率维持在 2% 附近，鲍威尔多次表明政策已经具备足够限制性，意味着 2% 的实际利率可能是美联储希望的，这意味着降息节奏大概率与通胀回落节奏保持一致，市场测算 CPI 下降的空间约为 0.3-0.5%，对应降息 1-2 次。3) 利率预期下行对贵金属价格友好。5 月非农意外跳升使得美联储年内降息次数由 2 次修正至 1 次，及中国央行停止购金行为令金价下挫。如今降息预期提升且前置，令贵金属重拾上行。在降息发生前期，贵金属价格上行趋势不变，建议持有贵金属相关资产。风险提示1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计 2024 年全球 GDP 增速为 2.6%，2025 年 2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

中信建投：非农强化 9 月降息预期 贵金属破位上行

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