<section><span>年初至今，美股以英伟达为首的 AI 科技股领跑全球，而领跑港股的是增长确定性更强的高息股，例如恒生红利 ETF（159726），年初至今已涨超 21%，于今年 2 月发行的港股央企红利 ETF（513910）也涨超 16%。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>红利和 AI 是去年起的两条投资主线，而后视镜看，显然国内 AI 在去年热炒一把概念后，所谓的 AI 股是炒的一地鸡毛，与美股 AI 科技股的差距越来越大。相反，在一开始就频频不被市场看好的红利主线，反而是逻辑越买越顺。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>为什么逻辑会越买越顺呢？这是投资范式的改变，也是市场对红利股认知的行为演变。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span><strong>一、震荡市中的红利股</strong></span></section><section><span><strong><br/></strong></span></section><section><span></span></section><section><span>回看去年时，第一反应当然都是买弹性大的消费/AI 股，这都是被赋予高预期的，当大家对收益强预期时，自然没多少人在意高息股的确定性强不强。但随着数月经济数据验证，强预期强现实的预期被扭转。换句话说，当部分资金在 AI 和消费上亏钱后，才有更多的人愿意去了解红利股的逻辑，也逐渐接受宏观不是强反弹的事实。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>实际上，红利股的投资逻辑不难理解，在宏观经济增速放缓阶段，大多数企业的收入增长也随之放缓，对应着大环境的投资收益和确定性降低。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>在这种大环境下，具备抗周期性质的就例如中海油、三大运营商、中国神华、中核电等。商业模式是垄断性质的，需求和竞争都不用太过担心，虽然增速不快，但增长足够稳定，资产负债表健康，每年可支配现金流足够加码股东回报。   </span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>特别是去年提出市值管理的 KPI 后，国央企更有动力加大股东回报。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>红利股的刻板印象是高股息、股价涨得慢，但在当前宏观周期和市场审美下，高股东回报基础上的稳步上涨，使红利股成为市场的宠儿。</span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/1a2daafcff1740d3af791cb96c80aef9.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/1a2daafcff1740d3af791cb96c80aef9.jpg"/></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>当然，不可否认红利股弹性比科网股差，但胜在够稳定，慢涨产生的收益也不小，上半年就是最好的例子。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>例如，4 月份时，恒生科技在短短一个月内涨超 25%，同期红利 ETF 涨幅为 16%。但在近期港股回调时，红利 ETF 回调幅度明显更小，以致于拉长 2 个月来看，红利股的涨幅是领跑于恒生科技的，只是弹性会弱一些。</span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/a7f244b8ed264a8f91cff274804b0e72.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="465" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/a7f244b8ed264a8f91cff274804b0e72.jpg"/></section><section></section><section><span>再比如，今年短线追地产板块的反转，的确地产板块在两周内反弹 40%，但目前也接近回到行情启动前的水平。</span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/f80a33ba8f7b4f438873c5fee38c7072.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="467" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/f80a33ba8f7b4f438873c5fee38c7072.jpg"/></section><section></section><section><span>这点相信投资者都深有体会，现在投资难度要高了不少，行情往往都是短线的，炒一轮回调幅度也不小，若不能在左侧抓住行情启动前，那赚钱效应要比稳定的红利股难不少。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>所以从持有体验上看，现阶段的红利股更适合于个人投资者。</span></section><section></section><section><strong><span>二、红利股能持续多久？</span></strong></section><section><span></span></section><section><span>除了上述提到的社会资产收益率下行之外，从大资金角度来看，自从债券和固收都跌破 3% 收益率，甚至余额宝跌破 1.5% 后，无论是个人投资者还是保险等大机构来说，可选择的资产配置是越来越少了，也就是所谓的 “资产荒” 概念。   </span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>而今年股市里最主要的增量资金是保险等大机构。而保险大机构买股票主要就看公司增长稳定，收益确定性强，那在今年符合条件的也就只有国央企红利股。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>更重要的是，当前国内利率处于下行周期，自 2020 年底算起，10 年期国债利率已从 3.3% 下跌至 2.26%，国债利率下行速度非常快。在降息环境下，保险机构只好加大高息股持仓，这是上半年高息股领跑市场的原因之一。</span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/75c108b300ed48a189037cd369d9f88a.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="342" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/75c108b300ed48a189037cd369d9f88a.jpg"/></section><section></section><section><span>当然，今年红利股大涨后，投资者难免担心涨幅过大，怕之后会大跌而不敢买。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>这可以通过国债收益率和宏观经济来判断。实际上，若将 H 股中海油与 10 年期国债指数叠加来看，两者走势十分贴近。若债券收益率持续走低，且高息股的股息率高于国债收益率时，保守来看，安全边际在 4-5% 以上，风险不大，将继续吸引大资金配置红利股。</span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/f34a08d8c6c5425d8248bb175146dbd1.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/f34a08d8c6c5425d8248bb175146dbd1.jpg"/></section><section></section><section><span>尤其是社会居民存款屡创新高，地方债发行利率连创新低，这些都是潜在的资金，也证明 4-5% 以上的无风险资产受资金青睐。   </span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/a9efd0db828c490a8e27f63809e5d362.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="782" height="368" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/a9efd0db828c490a8e27f63809e5d362.jpg"/></section><section></section><section><span>虽然，近期央行向银行机构借券做空国债，主要目的是为了控制收益率下行速度，从而保住汇率端的下跌。虽然央行借券砸了一天，但很快国债指数又涨了回去。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>实话说，在宏观经济没有大改变的前提下，国债利率大概率是下行的，人为干预只能起到放缓债券收益率下行速率，不能直接起到扭转趋势的作用。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/c144177e511d41c28df5d9b80329f200.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="695" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/c144177e511d41c28df5d9b80329f200.jpg"/></section><section></section><section><span>那么，什么时候债券收益率回升，可能给红利股带来下跌压力呢？</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>那就是当宏观经济转好时，当大部分资金认为经济增速要超预期了，那资金可能就会撤出红利股，转向对宏观经济更敏感的标的。<strong>但暂时来看，目前还未出现这样的现象。   </strong></span></section><section><strong><span>         </span></strong><strong><span> </span></strong></section><section><strong><span>另外，即使出现这样的现象时，国债、固收的收益率也很难回到 2.5-3% 以上的时代了，对于个人投资者来说，把钱放在 1.5% 利率的余额宝，红利的高股息仍然值得长期配置。</span></strong></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/0a5ab7316c6e4e1c892bda902e0b3c92.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/0a5ab7316c6e4e1c892bda902e0b3c92.jpg"/></section><section></section><section><span>值得注意的是，从性价比的角度出发，投资 H 股红利股会比 A 股红利股要更好。尤其是在 A 股有神秘资金的支持下，令得今年 A/H 红利股的溢价差越来越大。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>以中海油为例，年初至今，H 股中海油涨近 90%，目前还有 5.3% 的股息率，比 10 年期美债的 4.3% 还要高。而在今年初时，H 股中海油股息率逼近 10% 左右。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><span>而 A 股中海油目前股息率为 3.5%，年初至今涨幅为 63%，目前 H 股的折价是 38%。</span></section><section><span>         </span><span> </span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/5f939863e0594357ae5d7614ee373dc7.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="413" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/5f939863e0594357ae5d7614ee373dc7.jpg"/></section><section></section><section><span>再比如说港股中移动，股息率为 6% 左右，而 A 股中移动股息率为 4%，H 股的折价差是 35%。   </span></section><section><span></span></section><section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/31aa114334b94a50ba8500fe17dac86f.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="416" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240708/31aa114334b94a50ba8500fe17dac86f.jpg"/></section><section></section><section><strong><span>由于 A/H 股溢价差的原因，想投资性价比更高的港股红利股，可以通过 ETF 的方式将港股红利股一网打尽，恒生红利 ETF（159726）和港股央企红利 ETF（513910）年内已跑出 15% 以上的涨幅。</span></strong></section><section><strong><span>         </span></strong><strong><span> </span></strong></section><section><strong><span>在 “资产荒” 的新时代下，红利股还在被逐步认可的阶段，而现在大多数股息率都远领先于国债利率，现在上车仍不怕晚。</span></strong></section><p>​</p>

<p>上半年红利股表现强劲，市场对其认知发生了变化。中国红利 ETF 和央企红利 ETF 均有不错的涨幅，投资者逐渐接受了红利股的逻辑。在经济增速放缓的环境下，具备抗周期性质的红利股能提供稳定收益和确定性。</p>

上半年跑出超额收益的红利股