2019 年钱荒重演？衡量美国融资市场稀缺性的关键指标预警

衡量美国融资市场稀缺性的一项关键指标最近发出了预警：美联储缩减负债表（缩表）、即量化紧缩（QT）可能引发 “钱荒”。

美联储发布的最新数据显示，日间透支水平今年早些时候飙升，这意味着银行从美联储提取的资金金额超过其在美联储账户中的金额。具体来说，2 月最后两周，日内平均投支额升至 66 亿美元，然后，在截至 3 月 6 日一周，短暂飙升至 119 亿美元，创四年来新高。

日内透支飙升对一些华尔街人士来说是一个令人担忧的信号，因为它反映出类似 2019 年 9 月美国融资市场动荡时的局势，只不过今年并没有当时那么极端。

主攻美联储操作及政策、美国国债融资趋势及高频经济数据的研究机构 Wrightson ICAP 的经济学家 Lou Crandall 在最近的报告中写道，

“美联储的日间透支水平是 2019 年 9 月回购市场危机前夕潜在流动性紧张的一个重要预警信号。有鉴于那段历史，我们对最近公布的第一季度数据略感不安。”

Crandall 指出，1 月前两周，美联储联储报告期的数据与过去几年的走势一致，但随后的五个两周报告期，日内透支 “表现出的模式令人惊讶地联想到 2019 年日间透支的飙升。”

2019 年 9 月，美国回购市场经历了一场短暂但剧烈的流动性冲击，被称为 “回购危机”。当时正值美联储结束缩表、完结一轮紧缩周期；在美元流动性已经大幅收缩的背景下，美国债务上限提高后财政部发债；另外税期和 RLAP 监管等因素也都 “齐聚一堂”。

2019 年 9 月 17 日，美国 SOFR 利率跳升至 5.25%，日内一度飙升至 10%，远高于当时美联储目标利率区间的上限 2.25%。美股受此影响回调，股票和黄金 的 VIX 及 OFR 金融压力指数短暂上扬，在美联储迅速放水 “救市” 后恢复平静。

华尔街见闻曾提到，主流研究认为，2019 年 9 月回购危机是流动性偏紧状态下的偶发性事件造车。引爆危机的罪魁祸首是超额准备金稀缺，同时叠加缴税日、财政大量发债、大银行因日内流动性监管措施而必须大量预留准备金这些因素。

Crandall 表示，考虑 3 月 6 日那周的银行准备金总额约为 3.6 万亿美元，Wrightson ICAP 将当周的日间透支激增视为异常现象，但这一透支现象仍值得关注。他在报告中写道：“透支趋势很可能成为未来几个季度流动性状况变化的有用指标。鉴于第一季度的异常数据，我们将更加谨慎地解读该系列数据。”

今年 5 月，纽约连创监管美联储资产组合的纽约联储系统公开市场账户（SOMA）经理 Roberto Perli 曾列出一些联储官员正在关注的指标，这些指标用于确定银行准备金开始变得稀缺，美联储的 QT 可能必须停止。它们包括联邦基金利率和逆回购工具余额、美国国内机构在联邦基金市场的借款、纽约时间下午 5 点后银行间支付的份额，以及银行的日内透支。