招商证券：亚马逊推出低价商店，预计对 Temu 影响有限

6 月 26 日，亚马逊在深圳卖家闭门招商会上发布即将推出 “低价商店”，在运营模式、选品及目标商家上与 Temu 相似，旨在应对 Temu、Shein 等跨境低价平台带来的竞争。我们认为 Temu 基于强大的供应链能力、更强的价格管控、更高效的运营管理以及更明确的性价比定位和心智，竞争壁垒稳固，预计亚马逊低价商店对 TEMU 影响有限，看好 Temu 长期成长性及盈利提升空间，维持拼多多 “强烈推荐” 投资评级。

亚马逊将推出低价商店业务，模式及品类等与 TEMU 相似。6 月 26 日亚马逊在深圳闭门招商会上发布即将推出 “低价商店”，预计模式上与 Temu 全托管有所相似，即亚马逊负责物流（商家将货发至亚马逊国内中转仓，后续由平台通过小包空运送达客户）和营销推广，差异在于卖家具有自主定价权，且平台会向卖家收取佣金、费率与主站保持一致。界面设计方面，亚马逊将在主站首页增加 “低价商店” 入口，品类上第一批将开放时尚、家居、生活等 TEMU 热门品类，价格上要求售价在 20 美元以下；此外，选品方面，低价商店主要销售白牌商品，主要指向产业带工厂商家，目前项目前期平台采用内部邀约的方式招募商家。

从供应链、管理效率、低价能力等多维度来看，预计亚马逊低价商店对 TEMU 影响有限。亚马逊低价商店在模式、选品、目标商家及客群方面与 Temu 重合度较高，旨在应对 Temu、Shein 等跨境低价平台带来的竞争，我们认为从供应链、管理效率、低价能力等多方面来看，亚马逊低价商店对 Temu 的影响有限：

1）低价方面，Temu 全托管的价格管控更为极致，一方面 Temu 自主掌控定价权，另一方面平台不收取佣金，相比亚马逊能够更大程度降低商家运营成本、让利消费者，价格上预计将更具优势；

2）供应链方面，Temu 背靠国内强大的供应链基础，叠加拼多多主站丰富的招商及工厂产业带资源，在低价商品供给方面具有更强优势；

3）在商业模式的落地上，一直以来亚马逊偏中高端的核心客群和产品定位与 Temu 存在较大差异，平台对于低价商店的流量及资源分配、以及对原主流客群及商家的影响存在不确定性，相比之下 Temu 性价比定位及心智更为明晰，先发优势明显；

4）管理效率方面，Temu 复用拼多多主站及买菜的高效管理团队，其强大的执行力是全托管模式得以跑通并高效运转的关键，Temu 极强的运营管理能力也为其构筑了坚实的壁垒。

投资建议：看好 Temu 成长性及盈利提升空间，预计 2024-2026 年拼多多 Non-GAAP 归母净利润分别为 1383/ 1958/ 2517 亿元，其中国内净利润为 1601/ 1953/ 2232 亿元，跨境业务净利润为-217/ 5/ 282 亿元，看好公司长期增长潜力，按分部估值法给予 2024 年国内 Non-GAAP 归母净利润 12 倍 PE，考虑美国政策风险，给予 2024 年 Temu 非美国市场（假设占总 GMV 的 60%）1 倍 PGMV，对应目标价 212 美元/股，维持 “强烈推荐” 评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险