英伟达和苹果升级周期的 “双重加持” 鸿海精密有望迎来业绩爆发期？

本文作者：许超

摩根大通唱多代工龙头鸿海精密（富士康母公司），称受益于 AI 服务器需求增长和 iPhone 升级周期，公司业绩有望显著增长。

摩根大通表示，鸿海精密已成为 AI 服务器需求上升的关键受益者。其在英伟达 GPU 模块中的独家供应商地位，将使公司能够在云领域获得强劲的收入和利润。

考虑到 iPhone 占鸿海消费者业务的绝大部分，iPhone 潜在的升级周期将成为 2025 年鸿海的另一个周期性增长驱动因素。

AI 服务器需求上升的关键受益者

AI 服务器需求增长是鸿海精密业绩提升的关键驱动因素之一。

摩根大通认为，鸿海精密已成为 AI 服务器需求上升的关键受益者。其在英伟达 GPU 模块中的独家供应商地位、在基板中的市场份额增加，以及在机架级组装市场份额的扩大，将使公司能够在云领域获得强劲的收入和利润。

而英伟达 GB200 快速增长则是一切增长的核心。

摩根大通认为，受益于推理和训练任务性能的显著提升，以及英伟达积极推动基于 GB200 的机架级系统（通过 NVLink 5.0 互连的多个 GPU）。GB200 预计将在 2025 年占到英伟达总 GPU 产品组合的 50%，高于之前预期的 35%。

GB200 在推理和训练任务中表现出显著的性能提升，增加了其在 AI 服务器市场中的吸引力。随着 GB200 在英伟达 GPU 产品组合中所占比例的提升，预计 2025 年 GB200 的出货量可能达到 35-40k。

在代工市场份额方面，摩根大通预计鸿海精密将成为英伟达 GB200 服务器机架（DGX 配置）的唯一供应商，并且在美国主要云服务提供商（CSPs）和企业客户的 MGX 配置 GB200 机架中获得较高份额。公司将在 GB200 模块（包括 Superchip 板和 NVLink Switch 板）中占据主导市场份额，预计到 2025 年将达到约 80%。

这将推动鸿海精密 AI 服务器业务收入显著增长。到 2025 年，AI 服务器收入有望占到鸿海总收入和毛利润的 27%，这主要由 GB200 在英伟达 Blackwell GPU 架构中的混合比例增加以及在 GB200 模块（Superchip 板、Switch 板）中的主导市场份额所驱动。

鸿海精密同时获得在 AI 服务器领域垂直整合的机会。公司有潜力将其业务扩展到 AI 服务器更多组件和子系统，例如液体冷却系统、电缆/连接器、机箱/外壳等。

摩根大通认为，通过垂直整合进入这些领域，鸿海精密可以提高 AI 服务器的毛利率。目前，在 GB200 的 MGX 模型下，机架级组装的毛利率仅为约 5%。

iPhone 升级周期带来周期性增长

在消费电子领域，苹果潜在的换机周期则使鸿海精密在 2024 年下半年有机会实现更好的营收同比增长。

目前市场对于 iPhone 16 系列销量非常乐观。据产业链消息，苹果 iPhone 16 系列备货目标指引已上调。上调后，iPhone 16 系列今年备货目标为 9000 万部左右，这将推动鸿海精密下半年营收增长。

但摩根大通表示，考虑到苹果在其设备中集成更多 AI 功能以及更多 AI 应用的推出，iPhone 有望在 2025/2026 迎来更大的换机周期。供应链信息显示，iPhone 17 有望集成液冷散热（Vapor Chamber），提升 DRAM 规模，以适应 iPhone 中的更强大 AI 功能。用户可能会被鼓励升级到具有这些先进功能的新款 iPhone。

鉴于 iPhone 占鸿海消费者业务的绝大部分（消费者业务占 2024 财年收入的 45-50%），iPhone 潜在的升级周期将成为 2025 年鸿海的另一个周期性增长驱动因素。

在代工竞争者方面，尽管存在新进入者，如塔塔集团和和硕联合科技，鸿海精密预计将保持其在 iPhone EMS 市场的高份额，因为公司在 Pro 型号中占有高份额，并且是海外生产（特别是在印度）的关键供应商。