万亿台积电下周迎来财报考验，这是七大焦点问题

下周二，全球芯片代工巨头台积电将公布二季度财报。

根据媒体汇编数据，目前市场预计公司二季度营收将同比增长 36%，创下 2022 年四季度以来的最快增速。

在浓烈的看好情绪下，隔夜美股盘中，台积电股价续创历史新高，公司市值一度站上 1 万亿美元。

摩根大通分析师 Gokul Hariharan、Robert Hsu 等在 7 月 7 日发布的研报中表示，维持对台积电的 “增持” 评级，上调其 2025 年目标价至 1080 新台币。

就财报而言，摩根大通预计，台积电二季度的营收将为 205 亿美元，毛利率为 53%；三季度营收将环比增长 12%-15%，达到 233 亿美元，毛利率微降至 52.8%。

长期看，报告预计台积电 2024 年全年以美元计价的收入将增长约 27%，2025 年预计增长 24%，主要得益于 AI 芯片代工相关收入的强劲增长、边缘 AI 的发展以及非苹果客户对 N3 节点的采用率上升。

报告还预计，到 2025 年，由于 N3、N5 和 CoWoS 涨价以及其他工艺节点的周期性，毛利率有望大幅上涨至 58%。

本次财报，关注七个焦点

除了财务数据，摩根大通指出，在下周的台积电财报中，投资者将聚焦七个问题。

1、台积电是否会上调 2024 年的营收指引和资本支出指引？

报告预计，在下周的财报电话会上，台积电会将营收指引从一个较低的 20% 区间水平（比如 18%-20%）提高到一个更高的 20% 区间水平（比如 19%-21%）。

但预计台积电不会上调资本支出指引，在 N2、先进封装持续投资的拖累下，其今年的实际资本支出可能会达到指引的上限水平。

2、2024/2025 年收入增长的上行和下行风险是什么？

摩根大通预计，台积电对 AI 加速器的需求将更加积极，特别是得益于英伟达 GB200 的强劲增长和对 ASIC（主要是 Broadcom 的 TPU）芯片的持续强劲需求，预计 AI 芯片代工的需求持续强劲。

此外，高端手机的市场需求也将进一步促进 N3 节点制程的营收增长。报告预计，台积电 N3 节点的产能利用率在 2024 年下半年将达到 110-115%，N4/N5 的产能利用率也接近 100%。

不过，较为落后的 N7 节点制程的利用率持续低迷是一个潜在的下行风险。

3、台积电是否会将 N7 转换为其他工艺节点，以应对当前的低利用率？

技术上，台积电可以将 N7/N6 转换为更新的工艺节点，但这可能效率不高。

报告认为，台积电可能会等待未来 12-18 个月内 N7/N6 需求的下一波增长，然后再做出转换产能的最终决定。

4、台积电是否会提高先进节点的价格并降低旧节点的价格？

报告认为，先进节点制程的价格已经基本确定——N3 和 N5 的价格可能会上涨 3-6%，CoWoS 先进封装的价格也可能上涨 8-10%。

对于旧节点制程，台积电不太可能进行全面降价，但可能会对新增晶圆需求的某些 N6/N7 节点和 8 英寸（200mm）的晶圆订单进行有针对性的价格下调，以帮助提高利用率。

5、为什么对 2025 年的毛利率如此有信心？

摩根大通对台积电 2025 年的毛利率指引（58%）远高于市场共识（约 54%）。

报告解释到，对台积电的信心来自于几个因素：随着大多数客户迁移到 N3E，台积电的良率将显著提高；中个位数的涨价（覆盖了 50% 以上的收入）将带来 100 多个基点的毛利率增长；随着库存调整结束、边缘 AI 带来的补货，预计旧工艺节点（16nm 及更老）将出现周期性恢复苏。

报告预计，在上行周期的峰值，台积电的毛利率可以高达 50%-60%，预计将发生在 2026 年。

6、英特尔外包的进展如何，2026 年英特尔内包是否对台积电构成重大风险？

由于终端需求疲软，英特尔外包的进展略低于预期。

但报告预计，随着 Lunarlake 和 Arrowlake 处理器的推出，外包业务将得到提升。英特尔在 PC CPU 市场的竞争力下降并不是台积电需要担心的问题，因为其他所有 PC CPU 都是由台积电制造的。

其次，报告预计英特尔的内包可能要到 2026 年底才会开始，届时对其需求量将不会占很大比重，因为 AI 将驱动 PC CPU 的市场竞争更为激烈。

7、鉴于 AI 需求强劲和 N2 采用率上升，长期资本支出是否会大幅增加，EUV 光刻机的采购量是否会增加到每年 30 台？

报告预计，由于 N2 的强劲需求和在日本、亚利桑那州以及先进封装扩张的持续投资，台积电的资本支出将在 2025 年增至 350 亿至 360 亿美元，并在未来几年保持在 30 亿美元的中间区间。

报告认为，EUV 光刻机的采购量不太可能超过之前高峰期的水平（2021-2022 年的 26-27 台），并可能在 2025 年达到 22-23 台。