标普 500 这个财报季：2023 年来第一次，“7” 盈利增速放缓，“493” 盈利增长？

美银美林在 7 月 9 日最新的研报中表示，随着二季度财报大幕拉起，标普 500 指数中除 “七姐妹” 以外其他 493 家公司有望迎来近期第一个 EPS 增长季度，打破连续五个季度持平或下降的趋势。

而科技股 “七姐妹” 的增长预计将连续第二个季度放缓，并在第三季度再次放缓。这种增长差异的缩小将成为市场走阔的催化剂。

美银美林认为，考虑到非科技股盈利周期，更多的成本削减努力将在 2024-25 年为其他 493 家公司带来更好的利润率上升空间。

493 家公司迎来第一个 EPS 增长季度

美银美林认为，二季度标普 500 指数中除 “七姐妹” 以外其他 493 家公司将迎来第一个 EPS 增长季度。

相比之下，标普 500 指数的 EPS 已连续三个季度同比增长，而其他 493 家公司的盈利在过去五个季度中一直持平或下降。另一方面，科技股 “七姐妹” 的增长预计将连续第二个季度放缓，并在第三季度再次放缓。美银美林预计这种增长差异的缩小将成为市场走阔的催化剂。

美银美林认为，科技股 “七姐妹” 的盈利之所以比其他 493 家公司更早恢复，原因之一在于科技巨头们在 2022 年下半年首先进入了盈利衰退。盈利衰退导致科技公司比其他公司更早地削减成本，从而实现了更早的恢复。年初至今，科技行业的裁员已经大幅放缓，但在科技行业之外却有所增加，这表明非科技领域还有更多的成本削减空间。分析师相信，成本削减的努力将在 2024-25 年为其他 493 家公司带来更好的利润率上升空间。

AI 投资正形成良性循环

美银美林表示，大型科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta）在上季度确认了公司的观点，即 2024 年将是一个多年的 AI 投资周期的第一年。

在第一季度财报季期间，四家公司的 2024 年资本支出共识预期增加了 180 亿美元，达到约 2000 亿美元，同比增长 34%。数据还显示，科技投资进一步加速，超过了疫情后和居家办公趋势。

虽然历史表明，处于再投资周期中的公司表现不佳。但目前 AI 投资形成了潜在的良性循环。半导体是最明显的受益者，AI 带来的电力使用增加和数据中心的物理建设也应导致对电气化、建筑、公共事业、商品等的需求增加，最终创造更多就业机会。

科技股扛起盈利增长的希望

目前市场上较为乐观的预期是下半年实现 11% 的 EPS 同比增长。但扣除 “七姐妹” 后，共识预期销售增长仅为 1%。

虽然第四季度预期 14% 的 EPS 增长看起来很高，但超过 60% 的增长（即 9 个百分点）来自 “七姐妹”。

宏观不利，但整体盈利预期更高

美银美林表示，美国企业在第一季度表现强劲，EPS（每股收益）超出预期 3%。但从那以后，宏观经济走弱。经济意外指数（ESI）现在处于 2015 年 6 月以来的最低水平。与此同时，受强势美元的影响，外汇预计对美股企业销售造成 100 个基点的负面影响，是自 2023 年第一季度以来的最大打击。考虑到 2023 年第二季度同比下降 6% 的较低基数，目前市场共识预期二季度美股企业 EPS 将同比增长 9%。

虽然宏观数据刚开始放缓，但由于商品/制造业的疲软，美股公司已经在近两年的疲软需求环境中运营。财报电话会议中提到需求疲软的次数在 2022 年下半年激增，并且连续第七个季度高于历史平均值的一个标准差。美银美林认为，除非需求从这里进一步恶化，美股公司大概率已经通过削减成本和提高效率适应了疲软的需求环境。

通胀影响有限

通胀历史上一直是盈利的滞后指标。标普 500 指数的盈利与通胀之间的相关性在 CPI 和 PPI 分别滞后五个和三个季度。市场悲观者认为，通缩对盈利的负面影响正在增加，因为盈利是名义上的，较高的通胀推动了更强的盈利增长。然而，没有统计证据支持这一观点。虽然销售额与 CPI 和 PPI 都显示出很强的相关性（PPI 的相关性更高），但两者与盈利增长没有任何相关性。实际 GDP（即需求）的相关性最高。

去库存周期即将结束

美银美林认为，过去 18-24 个月是历史上最剧烈的去库存周期之一。标普 500 指数的库存销售天数（DSI）下降幅度与前三次衰退相当。但 DSI 在 6 月份连续第三个月从低点回升至同比下降 1%，表明去库存周期可能即将结束。此外，ISM 制造业 PMI 新订单与库存之比在 6 月份反弹，扭转了 2024 年 1 月至 5 月的下降趋势。订单趋势改善，加上库存水平持续下降，表明去库存周期正在放缓。