花旗：AI“太热” 了，建议卖出半导体，在 AI 产业链上分散持仓

AI 板块的强势上涨，已经让华尔街嗅到了不安的味道。

花旗银行分析师 Drew Pettit 等在 7 月 8 日发布的报告中指出，基于对市场价格隐含的未来基本面增长预期等多个维度的综合分析，当前 AI 相关股票的市场乐观情绪已达到 2019 年以来的最高水平，该行建议投资者卖出 AI 相关概念股，尤其是上游半导体板块。

花旗：AI 涨幅已经 “令人不安”

花旗表示：

AI 高曝光度股票过去 6 个月的涨幅已超过 MSCI ACWI 成长指数 3.4 个标准差的历史涨幅。这种程度的上涨使许多人，包括我们在内，感到不安，尽管基本面动能仍然存在。

期权市场的定价也反映出投资者对 AI 股票的极度乐观预期。分析师指出，AI 高曝光度股票的 30 天期 25 delta 偏斜度（skew）已接近疫情以来的最低水平。更值得注意的是，一些 AI 股票的短期看涨期权隐含波动率甚至高于看跌期权，这也是非常罕见的。

分析师写道：“负偏斜度非常罕见，即使对 AI 股票而言也是如此，这可能意味着该群体股票存在一定程度的激进多头投机。”

AI 板块尚未进入泡沫阶段

尽管市场情绪高涨，但花旗分析师认为，目前 AI 板块尚未进入泡沫阶段。通过反向现金流贴现模型的测算，分析师强调：” 我们估计，市场正在为高 AI 曝光度股票未来 5 年内每年 19-27% 的自由现金流增长进行定价。这与底层共识预期的年复合增长率约 25% 相比，情况良好。对我们来说，这表明市场价格中反映的预期虽然很高，但仍然可以实现。"

然而，花旗也警告投资者需要注意个股层面的风险。数据显示，近 60% 的 AI 高曝光度股票（按市值加权）的市场隐含增长率高于分析师共识预期。这种情况自 2019 年以来还是首次出现。

Pettit 解释道：“这可能是一个令人担忧的场景。在我们的回测中，每季度重新平衡一次，那些市场预期高于卖方预期的股票往往波动性更大，更容易出现泡沫的快速形成和随后的破裂，就像 2021 年和 2022 年经历的那样。”

基于这些分析，花旗建议投资者采取更加谨慎的投资策略：

“我们继续建议投资者在 AI 高飞股中获利了结，特别是半导体等上游板块，并向价值链中更广泛的 AI 股票重新平衡。”

花旗建议买入 AI 对冲标的

花旗指出，对于许多买方而言，不持有或直接做空 AI 可能很困难。为了帮助投资者更好地管理 AI 投资风险，花旗推出了 “AI 对冲篮子”。这个篮子由 100 只全球股票组成，这些股票与 AI 高曝光度股票的相对收益呈现最负相关。

如下图，花旗的对冲标的里包含金融、能源、必选消费、公用事业、房地产等板块。

花旗表示，这个 AI 对冲篮子具有价值和低波动因子特征，但与 AI 的负相关性更强。报告指出："回顾过去两年，该篮子相对于 MSCI ACWI 的高 AI 曝光度表现有-0.53 的贝塔系数。此外，它表现出类似于价值和最小波动因子的表现特征，但与 AI 方向的负相关性仍然更强。"

分析师解释道：“即使 AI 正在形成泡沫，直接做空也可能在短期内代价太高，至少从风险角度来看是这样。”

总体来看，花旗仍然对 AI 主题保持整体乐观态度。分析师总结称：

” 总的来说，基本面动能和仍然可以实现的市场隐含增长预期使我们对 AI 主题股票保持积极态度。然而，如果我们不对股票自 5 月以来的大幅上涨程度表示不适，那将是疏忽的。使用在飙升的股票中获得的收益来扩大到 AI 交易的其他领域仍然是我们表达对该主题持积极看法的最佳方式。"