智通财经 APP 获悉，过去一年美国国库券发行的激增引发了华尔街的一场辩论，即未来是否有足够的需求来避免扰乱融资市场。 自 2023 年初以来，美国财政部已发行 2.23 万亿美元的国库券，最近增加了供应，以填补政府赤字。到目前为止，市场似乎已经轻松消化了国库券的发行，这从国库券与其他无风险利率的定价中可以看出，比如隔夜指数掉期的定价一直保持相对稳定。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240712/1720744183412138.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1720744183412138.png" alt="image.png" width="659" height="370" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240712/1720744183412138.png"/>但有人担心，美联储最终的降息和资产负债表缩减——即量化紧缩，或 QT——将给融资市场带来压力。一些人担心，这种压力甚至可能类似于四年前迫使央行出手干预的市场动荡。Torsten Slok 认为，一旦美联储开始降息 (可能在 9 月)，家庭和货币市场基金的需求可能会减少，从而给短期利率带来上行压力。这位阿波罗全球管理首席经济学家上周在一份报告中写道：“在美联储进行 QT 的同时，增加未偿还的国库券数量会增加融资市场发生意外的风险，这就是我们在 2019 年 9 月回购市场上看到的情况。”华尔街的其他人不同意这种说法。随着美联储将利率上调至几十年来的最高水平，投资者纷纷涌入货币市场以获得更高的回报，最新数据显示其资产总额为 6.14 万亿美元，仅略低于上周创下的历史新高。他们表示，这些资金将保持充裕。Allspring Global Investments 的高级投资组合经理 Mike Bird 表示：“认为在美联储的宽松周期中短期票据需求会减少的想法有点过头了。只要专注于货币基金，我们就会继续有兴趣。这种需求不会消失。”随着美联储越来越接近降息，货币基金开始拉长资产久期——买入更长期限的国库券——以便在降息开始后锁定更高的收益率。这意味着，一直在直接购买美国国库券的企业将转而将现金转向基金，以利用收益率滞后的机会，这将导致对货币基金的兴趣进一步增强。摩根大通美国短期利率主管 Teresa Ho 表示：“在过去的三个降息周期中，除非美联储在宽松周期中走得更远，否则资金不会从货币市场基金中流出，因此资金会继续涌入。至少目前 4% 至 5% 的收益率仍然相当高。”自美联储于 2022 年 3 月首次加息以来，约 1.33 万亿美元流入美国货币基金，其中一半以上来自家庭投资者。Federated Hermes 全球流动性市场首席投资官 Deborah Cunningham 此前曾表示，资产规模可能达到 7 万亿美元，尤其是因为来自企业等机构投资者的大部分现金尚未转移。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240712/1720744196122648.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1720744196122648.png" alt="image.png" width="656" height="500" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240712/1720744196122648.png"/>此外，面对美国证券交易委员会 (SEC) 的新要求，货币市场基金——已经是国库券的最大买家——可能会成为更大的买家。SEC 的措施 (计划于 10 月生效) 将在金融压力时期对一些基金征收强制性流动性费用，从而提高抽回资金的成本。这将以牺牲风险较高的资产为代价，提振对国库券等工具的需求。在供应方面，由于债务上限将于明年 1 月 1 日恢复，市场可能会面临发债减少的局面。一旦发生这种情况，美国财政部将采取措施，在用尽其借款权限之前保持在上限以下，这包括大幅削减国库券发行。这可能会在收益率曲线前端造成不平衡，类似于 2021 年至 2023 年期间，现金超过可用的可投资资产数量。与此同时，美国财政部将保持国库券发行，为更大的赤字提供资金。“美国财政部不会胡乱发行证券，” Allspring 的 Bird 表示，“这是他们在需要的时候可以获得最多资金的地方。他们会确保对产品的需求。”

美国国库券发行激增引发了华尔街的讨论，担心降息和资产负债表缩减将给融资市场带来压力。但也有人认为投资者对货币市场的需求将保持充裕。货币基金开始拉长资产久期，以在降息开始后获得更高的收益率。

四年前噩梦再现！美联储降息将至 美国国库券将陷流动性危机？

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