美股新股前瞻 | 斯瑞德：固废管理设备销售量腰斩 客户分散的 “喜” 与 “忧”

近期，高端固废处理设备制造商——斯瑞德改赴美国芝加哥期权交易所挂牌上市一事，引起市场关注。

公开资料显示，斯瑞德原本计划是在纳斯达克 IPO，但是最近突然宣布撤回 IPO 计划，并重新提交了新的 F-1 文件，计划在 CBOE BZX 交易所（芝加哥期货交易所的股票市场）上市，股票代码 “HAHA”，计划只在 BZX 市场筹集 600 万美元，这也低于之前预计在纳斯达克凑集的 1500 万美元。

斯瑞德改弦更张，与其最新业绩表现有关吗？深究其基本面，我们似乎可以看出其业务发展的含金量。

设备销售量腰斩收入净利润均下滑

招股书显示，斯瑞德环保是一家废物管理设备和回收设备制造商，专注研发和生产定制工业粉碎机和材料分选机和生产线，致力于为客户提供固废破碎机及整体固废解决方案，提升客户运营效益，是集研发、生产、销售和服务于一体的固废处理装备行业先行者。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共向 220 家客户提供产品。其中，184 家客户属于工业废弃物行业（工业危险废弃物、医疗废弃物和工厂倾倒废弃物），约占其客户总数的 83.6%。

业绩表现来看，2022 年至 2023 年（以下简称：报告期内），公司收入分别为 3061.6 万元（单位：美元，下同）、2114.2 万元，同比下滑 30.9%；相应的净利润分别为 99.0 万元及 60.5 万元，同比下滑 38.9%。收入及净利润均下滑明显，甚至净利润下滑速度大于营收。

分业务来看，期内固废管理设备销售收入分别为 2936.8 万元及 2008.8 万元，同比下滑 32%，约占总营收比例的 96% 及 95%；保修服务收入分别约为 124.8 万元及 105.4 万元，同比下滑 16%，约占总营收比例的 4% 及 5%。简言之，产品销售贡献总营收近九成，但该业务下滑明显拖累营收表现。

公司主营业务的大幅下滑，来源于设备销售的数量大减。2023 年，公司售出 129 台设备，相较于上一年的 265 台，减少 136 台。销售数量砍半，就算平均售价上涨，也无不填补收入损失。

盈利端来看，期内公司毛利分别约为 877.8 万元及 631.3 万元，同比下滑 28%。值得欣慰的是，公司降费显著，2023 年总运营费用同比下滑 19%，主要得益于研发费用下降 24% 及信贷损失准备金下降 92%。

按理来看，公司营收和费用端均下滑，净利润表现应该要优于营收端的。缘何净利润下滑速度大于营收呢？详查其财报可发现，公司其他收入大增，由 2022 年的 34 万元增至 2023 年的 87.4 万元，猛增 157%。换句话说，若非其他收入的大增，公司营收端表现恐怕会更差。

值得关注的是，2023 年，来自新客户的收入约占其设备销售收入的 92%。这也表明，没有稳定的客户源，导致公司收入基本盘并不牢固，经营风险值得关注。

期内，公司客户数量减少 19 家，客户趋于单一，主要集中在工业废弃物行业。且 2022 年及 2023 年，公司最大客户有所变动。2022 年，公司最大客户为华鑫环境工程有限公司，贡献 7.2% 营收；2023 年则为拉萨宏石材料有限公司，贡献营收约 13.1%。

大客户并不固定，积极的一方面在于，没有客户依赖，导致其现金流较为健康。期内，公司应收账款较小，经营性现金流增长明显，分别为-7.2 万及 99.1 万元；现金及现金等价物分别约为-82.8 万元及 238.9 万元。可见公司的业务增长，均转化为真金白银，现金储备大大增加。

研发费用降低凭何攫取行业增长红利？

尽管业务规模较小，但斯瑞德所处赛道增长趋势较为确定。

政策来看，近年来，我国政府高度重视固体废物治理行业的发展，出台了一系列支持政策，从双碳战略的顶层设计，到 “十四五” 规划的生态文明建设不动摇，再到开展 “无废城市” 建设等，为行业的快速发展提供了有力保障。在各类政策驱动下，我国固体废物治理行业发展已整体步入快车道。

根据国际市场研究公司 Grand View Research 的数据，2019 年全球工业回收设备市场规模估计为 8.52 亿美元，预计到 2027 年将达到 13 亿美元，复合年增长率为 5.8%。预计到 2025 年，亚太地区的市场将超过 4.5 亿美元，其中中国是主要的收入来源。

根据国际市场研究公司 IBISWorld 的数据，中国固体废物回收行业在过去五年中发展迅速，预计到 2022 年的五年内，行业收入将以年化 9.6% 的速度增长，达到 252 亿美元。

随着固废处理产业进入快速发展周期，产业链生态日益完善，产业资本与民间资本参与度大幅提升，固废企业亦大幅增加。比如由格林美、瀚蓝环境、中国环境保护集团有限公司、富春江环、泰达环保等。不过，行业尚未出现寡头垄断格局，市场竞争尤其激烈，斯瑞德想要实现弯道超车，就要在业务实力上持续加码。

根据智通财经 APP 了解，固体废物治理行业是一个技术密集型产业，行业技术壁垒较高。因此，需要赛道企业持续孵化新的技术突破，以支撑业务发展。

斯瑞德能够在该行业拓展市场，得益于其先进的技术理念。具体来看，公司融合德国前沿的固废破碎、筛分、分选技术理念，从物料的尺寸大小、产能效益、工业工艺等多维度出发，不断更新迭代、精研细磨，为全球客户供应高效、操作便捷和性能稳定的单轴、双轴、四轴、粗破、移动式破碎机以及筛分、分选等设备。

斯瑞德技术优势能否持续巩固，根据市场趋势研究和开发新产品，仍需要其研发投入来维护。不过，公司研发投入呈现下降态势，期内，公司研发费用分别为 210 万元及 160 万元，同比下降约 24%。

招股书显示，公司在工业撕碎机制造市场面临激烈的竞争，并拥有国内和国际竞争对手。国内竞争对手包括但不限于 SID 机械（北京）有限公司、Genox 回收技术有限公司、环创科技、等等。国内外市场的竞争对手林立，一旦技术壁垒不够坚实，业务本就呈下滑趋势的斯瑞德，凭何攫取行业增长红利呢？