<h2 id="1roh6tebq">一、鲍威尔还将继续等待，市场再次预期</h2>关于美联储降息预期，在今年年中之间前的节奏是鲍威尔尚未给出明确的信息，市场却总是热衷于进行各种臆测和猜测性投资。市场纷纷依据自己的解读和预判下注，期望能够在这场没有硝烟的战斗中占得先机。在去年（2023）岁末之际，美联储主席鲍威尔及其团队成员表达了一种清晰的展望——倘若去年（2023）下半年通胀显著回落的趋势能够延续，那么他们极有可能会在今年（2024）中期实施降息策略。这一预期在鲍威尔今年三月向国会作证时得到了进一步的巩固，当时他直言不讳地表示，美联储距离达到降息所需的充分信心已 “近在咫尺”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2261fb6bd9e9c8be69dcd87f58b8586e?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="649" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2261fb6bd9e9c8be69dcd87f58b8586e"/></figure>图：OIS 显示去年 Q4 季度的预期升温到 Q1 季度的预期降温，再到现在的再升温然而，随着第一季度通胀数据的回升以及经济的稳健表现，原先降息的理由如沙滩上的城堡般，在风浪的冲刷下逐渐崩塌。这一戏剧性的转变，不仅凸显了经济预测的复杂性和不可预测性，更再次验证了美联储在货币政策制定上的谨慎与审慎。鲍威尔表示一季度的数据 “不支持” 对通胀路径的更有信心，需要更多的好数据增强信心，市场的预期和交易者的判断因此出现了摇摆，他们不得不根据新的经济动态不断修正对降息的预期和时间表。值得注意的是，尽管市场渴望明确的答案，但鲍威尔在公开言论中并未给出直接明确的回应，鲍威尔选择了等待，从去年年底的声音来看，FED 预计等待的经济数据累积时间应该是 3-6 个月左右，根据数据的情况以逐步验证或反驳降息的可能。这种策略体现了美联储对数据驱动的决策过程的坚持，同时也彰显了其在重大政策决策上的审慎与稳健。现在的美联储我认为处在中性位置上，就业市场的风险和高通胀的风险基本平衡，目前的美联储的表述越来倾向于能够保持低失业率的同时恢复物价全面稳定，基本是一个软着陆的预期，既确保通胀回到美联储 2% 的目标，又要防止裁员人数激增，在两者之间实现一个平衡，和之前最大的区别可以说，之前是从过热降温，应该是是否进一步加息还是不动，到现在能否实现温和软平衡不动还是降息因为这样意味着，现在 “软平衡” 可能性越高，意味着不会有更大的利率下降，整体的名义利率水平空间甚至是中性利率可能都将被抬升，货币政策是具有限制性的，但不是过度具有限制性，我之前也表达过一样的观点：目前全球的政治周期，西方的人口周期，产业革命和技术周期，可能都已经影响了后面的长期增长效率以及中性利率水平，当然这样的判断肯定对于大多数人来说有点无法说服，往往只能是走出来后才能够有更多的证据。<h2 id="nvehz674u">二、现在开始数据将越来越重要，都在看着</h2>联邦基金利率处于 “当前关头合适的政策水平”，该利率水平允许美联储在因过早或过晚降息而破坏原本强劲的就业市场这两种风险之间取得平衡。鲍威尔也表示希望能看到需求的步伐有所减缓，并有坚实的数据支撑来让其“在 12 个月的预测期内，坚信通胀率将在明年年中或年末逐步回落至 2% 的水平”。然而，必须强调，他并不会对任何特定日期或某次会议的结果做出任何预测或发出任何明确的信号。至于我们何时能找到允许降息的条件，这确实是一个需要慎重考量的问题。这个过程可能需要经过数月的深思熟虑，甚至可能需要数个季度的耐心等待，以确保 FED 的决策能够基于充分的市场数据和稳健的经济分析。FED 在需要做出决策的时候，根据数据、未来的数据、不断变化的前景和风险平衡做出决策，而不是考虑其他因素，其中包括政治因素，” 鲍威尔在众议院金融服务委员会举行的听证会上称。&#34;我们长期以来都是这样做的，包括在大选年，这就是我们将做出的承诺...我们所做的一切都会有充分的依据。对我们来说，考虑选举周期是不合适的，无论如何都不合适，当前开始由于一季度的数据并没有达到预期，而二季度前半部分的数据也不足以支撑 FED 发生变化，所以在此次表态后，后面的数据将变得越来越重要，市场随着数据变动的波动也将会加大；6 月份失业率已从去年年底的 3.7% 攀升至 4.1%，主要是因为招聘速度放缓，新工人或重新进入劳动力市场的工人需要更长时间才能找到工作。目前问题还不是很大，因为企业并没有大规模裁员，裁员率仍然较低。同时在过去两年中，移民的到来增加了劳动力供应，但在未来几个月里，移民数量有可能会减少，从而导致失业率有可能再次回落。 名义薪资增长依然具有韧性，6 月平均时薪的同比增长 3.9%；<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dc8215aa177bbada4b58cccc96a326b3?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="800" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dc8215aa177bbada4b58cccc96a326b3"/></figure>并且需要特别注意的是二季度部分就业数据存在季节性的一定偏误，初次申请数据包括独立日假期，通常在节假日前后电请失业救济人数往往会出现波动，而汽车制造商通常会在 7 月 4 日开始的一周内关闭装配厂 ，为生产新车型调整设备这就给数据带来了波动性，使这一时段内难对劳动力市场做出准确判断难对劳动力市场做出准确判断；<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/043aeaee9a6ede45b7260f561e0b4d45?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="810" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/043aeaee9a6ede45b7260f561e0b4d45"/></figure>整体 CPI 受到汽油价格下降 3.8% 的拖累，5 月份汽油价格下降了 3.6%。包括房租在内的居住成本继 5 月份上涨 0.4% 之后，涨幅收窄，上涨 0.2%。原油市场当前的供需状况平衡，价格的下行空间相对有限。全球经济的逐步稳定和地缘政治因素的不确定性，为原油价格提供了一定程度的支撑。此外，OPEC+ 成员国的减产协议依然维持，油价的下跌空间。当前油价在市场对地缘纷争逐渐理性化后进入合理区间。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dd1204670714eab67c92e2a9a2068a12?x-oss-process=style/lg" width="1007" height="737" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dd1204670714eab67c92e2a9a2068a12"/></figure>但是美国 CPI 能源项的持续下行趋势可能即将面临转变，有可能在未来几个月内趋于稳定，甚至出现季节性的回升。一方面，原油市场当前的供需状况平衡，价格的下行空间相对有限；另一方面，汽油库存水平的低位运行，未来价格面临季节性上行压力。若消费旺季和季节性去库，叠加任何供应中断或湾区台风、炼油厂维护，都可能进一步加剧库存紧张，从而推动汽油价格的上涨，扭转商品通胀下行趋势。<h2 id="inmib9b0t">三、不见兔子不撒鹰</h2>尽管 6 月 CPI 数据已经有了好的开头，但要达成 9 月降息必须确认更加具有说服力的 7、8 月就业和通胀情况。仅凭当前数据判断 9 月降息尚言之过早，根据数据连续一段时间内变化，美联储可能会就何时开始降息发出任何信号，让市场为下一步行动做好准备。鲍威尔表示将在每次会议时做出决定的评论似乎肯定排除了下一次会议上降息的可能性，他认为 9 月降息并不像金融市场目前价格反映的那样肯定。后面至少应该再 Q3 持续数据如果继续的下降，才能起到影响未来 12 个月通胀持续预期，那么 FED 才会可能在年底行动一次，而如果 Q3 数据上发现依旧是一些短周期变量影响了数据，而数据反复，那么 FED 都有可能依旧全年按兵不动，那就只剩下动的是心了；那么市场的偏差可能就并不在 FED 加还是降上，核心应该是：因为已经不存在加息的可能性，所以唯一的就是市场提前的计入过量的降息预期，而发现这个预期可能要不断延后导致的预期差波动。

美联储降息预期的不确定性导致市场波动，鲍威尔选择等待经济数据来验证或反驳降息的可能性，展示了美联储的谨慎与稳健。目前，美联储处于中性位置，就业市场和高通胀风险基本平衡。

美联储降息，继续的心动？还是会真的动？