本文作者：李笑寅
来源：硬 AI
随着 AI 热潮的不断推进，巨额的资本支出和微乎其微的商业回报正在考验投资者的耐心，有关 AI 商业回报的讨论正变得越来越 “热”。
7 月 15 日，摩根士丹利分析师 Keith Weiss、Josh Bae 等发布了最新研报，就微软 “AI 货币化” 的问题进行了探讨。
大摩表示，由于市场对微软在 AI 货币化方面有担忧，使得该公司股价承压。因此，对微软来说，解决投资回报率的问题可能是公司目前的首要任务。
报告称，过去三个月来，微软的股价表现落后于同行大型股和大盘，反映出微软在 “AI 货币化” 方面的中期前景被低估。
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不过，大摩表示仍对核心 IT 支出能推动微软 AI 业务的商业回报增长这点充满信心，预计公司未来每股收益仍将有十几美元的持续增长空间。
<h2>AI 投资挤占利润，预计今年 AI 回报约为 14%</h2>
大摩在报告中表示，微软的资本支出预计还会更高，在一定程度上对 AI 业务的毛利率造成影响。
报告数据显示，预计微软的总资本支出将从 23 财年的 320 亿美元增至 25 财年的 630 亿美元，几乎翻了一番。
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在此基础上，大摩预计，基于 50%-70% 的毛利率范围内，微软 24 财年资本支出的隐含 AI 收入为 58-96 亿美元，到 27 财年涨至 465-774 亿美元。
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按照预期隐含 AI 收入的中值来推算，今年微软的 AI 资本回报率将达到 13.8%，到明年大幅跃升至 35%。
不过，报告同时补充道，OpenAI 数据中心的投资并未计入微软的资本支出中，这意味着后者在基础设施方面的投资可能要比当前已公开的水平要高得多。
并且，考虑到未来 OpenAI 训练模型所需的投资可能会呈指数级增长，可能会加剧对微软 AI 资本支出方面的担忧。
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报告表示，短期内，AI 资本支出将持续成为毛利率的阻力。预计微软云业务的毛利率在四季度将同比下滑约 2%，预计公司管理层对 25 财年营业利润率同比下滑 100 个基点的指引不会改变。
不过，长期看，运营效率的提升可能会带来更高的利润率，微软也可能会通过公共云采用、AI 领域的强势地位以及其商业模式的灵活性，支撑其长期收入增长。

微软

大摩表示，微软在 “AI 货币化” 方面的中期前景被低估，预计微软今年资本支出中的隐含 AI 收入为 58-96 亿美元，资本回报率将达到 13.8%，到明年大幅跃升至 35%。

- 随着 AI 热潮的推进，投资者对微软的 AI 货币化表现担忧，大摩指出解决投资回报率或成首要任务。
- 大摩预计微软 AI 业务的商业回报仍有增长空间，资本支出预计增加，隐含 AI 收入预期将大幅提升。
- 长期看，微软可能通过运营效率提升、公共云采用和灵活商业模式支撑长期收入增长。

大摩：微软啊，要扛起 “AI 货币化” 大旗啊