黑石集团（BX）2024 年第二季度财报电话会议实录

图片来源: The Motley Fool。 黑石集团(BX 1.24%) 2024 年第二季度财报电话会议 2024年7月18日，美东时间上午 9:00 内容: 准备声明 问题与回答 与会者 准备声明: 操作员 大家好，欢迎参加黑石集团 2024 年第二季度投资者电话会议。本次通话正在录音中。 [操作指引] 现在，我将把会议交给股东关系负责人韦斯顿·塔克。请讲。 韦斯顿·塔克 -- 股东关系负责人 非常感谢。谢谢大家，早上好，欢迎参加黑石集团第二季度电话会议。今天与我一同参加的有董事长兼首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼，总裁兼首席运营官乔恩·格雷，以及首席财务官迈克尔·蔡。今天早些时候，我们发布了一份新闻稿和幻灯片演示，可在我们的网站上查看。 我们预计将在几周内提交 10-Q 报告。我想提醒大家，今天的通话可能包括前瞻性声明，这些声明存在不确定性，可能与实际结果有很大不同。我们不承担更新这些声明的责任。有关可能影响结果的一些因素的讨论，请参阅我们 10-K 报告中的风险因素部分。我们还将提到非通用会计准则，您可以在我们网站股东页面的新闻稿中找到调和情况。还请注意，本次通话中的任何内容均不构成出售或购买任何黑石基金利益的要约。本音频广播是黑石的版权材料，未经同意不得复制。接下来简要介绍一下业绩情况。 我们报告了本季度的按照通用会计准则计算的净收入为 9.48 亿美元。可分配收益为 13 亿美元，每股普通股 0.96 美元，我们宣布了 0.82 美元的股息，将支付给截至 7 月 29 日持股人。现在，我将把电话交给史蒂夫。 斯蒂芬·艾伦·施瓦茨曼 -- 董事长兼首席执行官 早上好，感谢大家参加我们的电话会议。在我们最近几次的业绩电话会议上，我们花了很多时间谈论我们对通胀的看法，与许多其他市场参与者相比，我们认为我们看到了不同的结果，通胀在很大程度上得到缓解，部分原因是我们在房地产领域的独特地位以及我们对消费者价格指数中住房组成部分的理解。基于我们的信念，我们决定采取更积极的投资方式。 我很高兴地报告，第二季度我们部署了 340 亿美元，是两年来的最高水平，自 10 年期国债收益率达到峰值以来的三个季度近 900 亿美元。随着通胀持续减退，我们预计美联储将在今年晚些时候开始降息。这对于黑石的资产价值应该是非常积极的，并为未来的重要实现周期奠定基础。作为全球最大的另类公司，管理着将近 1.1 万亿美元的资产，我们在全球投资组合中收集的实时数据为我们提供了决定在哪些领域集中投资的见解。 这些数据还提醒我们注意重大的范式转变，这对于任何表现优异的资产管理公司都是至关重要的。自我们成立以来，我们的公司已经多次展示了这种远见，包括在 1991 年将我们的私募股权业务扩展到房地产，当时价值在储蓄贷款危机后崩溃。在 2008 年大幅扩展我们的信贷平台，以应对全球金融危机带来的非凡投资机会。作为第一家开始并发展专门的私人财富业务的投资另类公司，在 2011 年引入该渠道的第一个大规模永续产品，并在同一年晚些时候决定为机构投资者创建永续基础设施策略，这现在已经成为黑石超过 1000 亿美元的整体基础设施平台的基石。 我们继续在今天加速进行这种能够在正确的时间到达正确地点的投资。这包括我们在所有类型的私人信贷领域的创新投资，我们是世界上最大的管理者之一；在全球物流领域，作为全球最大的私人仓库所有者；在能源转型领域，我们拥有美国最大的私人可再生能源开发商；在印度，我们相信黑石是发展最快的主要经济体中最大的另类投资者；当然，在数据中心领域，我们拥有全球增长最快的平台。我想花一点时间讨论黑石今天在人工智能领域所做的工作，特别是在数据中心领域，这是该突破性领域的重要组成部分。人工智能被广泛认为是有潜力成为一代人中最大的变革驱动力之一。 我个人自 2015 年以来一直活跃在这一领域。我相信人工智能的后果与 1880 年托马斯·爱迪生获得电灯专利时发生的事情一样深远。虽然要开发出商业上可行的产品需要时间，但随后几十年内电网的建设与今天建设数据中心以推动人工智能革命有相似之处。目前的预期是，在未来五年内，美国将有大约 1 万亿美元的资本支出用于建设和促进新的数据中心，而在美国以外的地方还将有另外 1 万亿美元的资本支出。 数据中心需要提供电力，这是美国未来十年预计电力需求将增长 40% 的主要原因，而上一个十年几乎没有增长。我们相信这些爆炸性趋势将为我们的公司带来前所未有的投资机会。作为全球最大的人工智能基础设施金融投资者，黑石正在通过我们的平台、资本和专业知识定位自己。我们目前的投资组合包括 550 亿美元的数据中心，包括在建设中的设施，以及超过 700 亿美元的潜在管道开发。 我们最大的数据中心投资组合公司 QTS 自 2021 年私有化以来，租赁容量增长了七倍。通过 QTS 和我们的其他持股公司，我们与全球最大的数据中心客户保持着密切的持续对话。我们还向其他与人工智能相关的公司提供股权和债务资本。例如，在第二季度，我们承诺向以人工智能为重点的云服务提供商 CoreWeave 提供 75 亿美元融资包中的 45 亿美元，这是我们历史上最大的债务融资，现在我们正专注于以多种不同方式解决该行业的电力需求。 凭借在基础设施、房地产、私人信贷和可再生能源领域的大型平台，我们在这个快速增长的领域中处于极佳的位置，成为首选合作伙伴。在另一个重要领域，黑石再次凭借时机和地点的准确选择是房地产。在全球金融危机期间，大多数竞争对手被迫退出市场或取得平庸的业绩，事实上，有时为客户赔钱，而黑石为我们的投资者最终使他们的资金翻倍。我们是如何做到的？我们拥有正确的资产、正确的行业部门和正确的资本结构，使我们能够从危机中脱颖而出，成为明显的市场领导者。 因此，机构有限合伙人，随后是个人投资者向黑石房地产配置了大量资金，与大多数其他房地产管理人相比。凭借这些资金，我们随着时间的推移重新定位了我们的投资组合，通过出售美国办公楼，转而购买仓库、租赁住房，最终是数据中心。这三个行业如今约占我们全球房地产股权投资组合的 75%，而 2007 年仅占 2%。 这种重新定位推动了我们房地产业务在过去十五年中的超额表现和非凡增长。房地产市场当然是周期性的。在过去两年半中，利率和借贷成本的上升创造了更具挑战性的环境。即使在这段时期，黑石房地产也取得了差异化的表现。 例如，BREIT 自 2022 年初以来在其最大股份类别中累计净回报率为 10%，自七年半前创立以来，每年净回报率超过 10%，是公开 REIT 市场回报的两倍多。BREIT 的投资组合中近 90% 位于仓库、租赁住房和数据中心，其中数据中心仅在过去 12 个月中为回报贡献了近 500 个基点。BREIT 取得的表现是其今天比其他五家最大的非上市 REIT 合计规模大三倍的关键原因。现在资本成本已经开始下降，这应该在今年晚些时候受到联邦储备委员会的进一步帮助。 我们相信为房地产价值增长的新周期奠定了基础。与此同时，大多数类型的房地产新建筑正在急剧下降，根据资产类别的不同，同比下降 40% 至 70%。展望未来，我们相信我们的投资者在这一周期中的经历将进一步强化我们的领导地位，并将导致未来机构和私人财富渠道对黑石的更高配置。房地产是世界上最大的资产类别之一，在周期转变时拥有最大的业务应该对我们的股东非常有利。 黑石是另类投资行业的参考公司。近 40 年来，我们一直是我们投资者的重要合作伙伴，帮助他们应对不断变化的世界。黑石品牌在我们的客户中获得了深厚的信任，使我们能够在各类资产中创新并建立领先业务。我们现在拥有 75 种个别投资策略，目前正在开发更多。 我们的近期计划包括在私人财富渠道推出几种新产品，全球扩展我们的基础设施平台，进一步深化我们在私人信贷和保险市场的渗透，并扩大我们在亚洲的业务。我们公司今天在金融创新方面与历史上任何时候一样具有创新性。金融创新，如果做得正确，对于创造满意的投资者、为未来增长提供越来越多资本至关重要。我非常有信心我们坚定地走在这条道路上。 现在我想把话题转给乔恩。 乔纳森·D·格雷 -- 总裁兼首席运营官 谢谢，史蒂夫，大家早上好。一月份，我们强调了我们业务中出现的三个强劲动态。首先，投资活动显著增加。其次，商业房地产价值触底。 第三，我们在私人财富领域的势头正在加速。自那时以来，这些动态每一个都以非常积极的方式发展。首先是投资活动。我们在第二季度部署了 340 亿美元，同比增长 73%，并对待定交易额外承诺了 190 亿美元。 公司各业务板块活动广泛。BXCI，我们的信贷和保险业务，在全球直接贷款、基础设施和资产信贷等领域投资或承诺达 210 亿美元，创下有史以来最繁忙的一个季度之一。在私募股权方面，新的承诺包括在日本进行两项私有化交易，在英国收购音乐版税业务以及在印度快速增长的保险经纪公司。 回到美国，我们收购了 Tropical Smoothie，一家快餐咖啡馆的特许经营权。这次收购开启了我们公司私募股权旗舰的投资期，迄今已筹集超过 200 亿美元。在房地产方面，正如我所说，我们在一月份判断价值触底，复苏的基石正在奠定。我们如何看待这一判断？在今年上半年，我们在房地产领域投入了近 150 亿美元，约为去年同期的两倍有余。 自一月份以来，Green Street 的私人房地产价值指数连续六个月持平或上涨，这是两年多来首次。在我们自己的投资组合中，我们看到更多竞标者参与单一资产的销售过程，推动价格提升。总体而言，资本成本显著下降，借贷利差和基准利率下降，债务资本的可获得性显著增加。与此同时，新的建筑开工量急剧下降，在美国处于近 10 年低点。 对于我们集中投资的仓库和公寓楼，这是非常有利于长期价值的市场。然而，办公楼行业仍面临巨大压力，更多有问题的资产可能会出现。对于 Blackstone，正如我们所讨论的，我们在广泛的股权投资组合中几乎没有传统美国办公楼的敞口。我们在公共抵押贷款房地产投资信托中的敞口更高，带来一些挑战，尽管其专注于高级贷款在应对该行业错位方面起到了重要作用。随着我们全球房地产投资组合绝大部分集中在物流、租赁住房和数据中心，Blackstone 处于非常独特的位置。转向我们的私人财富业务，我们的势头正在加速。 我们在第二季度整体上筹集了 75 亿美元。在永续性工具中，我们在第二季度筹集了超过 60 亿美元，在今年上半年已经超过了 2023 年个人筹集的总额。BCRED 在本季度以 34 亿美元的速度领先，为两年来的最高水平。BXPE 在本季度筹集了 16 亿美元，在头六个月达到 43 亿美元。 BREIT 在新销售前景上看到了令人鼓舞的迹象，在第二季度筹集了 9 亿美元，是一年多以来的最佳季度。该工具已连续六个月取得正收益，并自 2 月以来每月 100% 履行回购要求。6 月的要求比去年高峰时下降了 85%，比 5 月下降了 50%，并在 7 月迄今进一步下降。正如我们长期以来一直在说的，我们相信财富渠道中的资金最终会跟随绩效。 我们在我们的行业建立了一个领先的平台，拥有超过 2400 亿美元和三个大规模永续性工具。我们还有更多在开发中，包括两个计划在明年初推向市场。首先，一个基础设施工具，将为投资者提供公司在这一领域的全部策略，包括股权、二级市场和信贷；其次，一个将跨越我们广泛信贷平台投资的工具。我们对 85 万亿美元的私人财富市场的承诺比以往任何时候都更加坚定。 公司其他领域今天也展现出强劲的势头。在利率上升和对投资级和非投资级策略需求加速的环境中，我们的信贷和保险业务蓬勃发展。我们的表现出色，在过去 12 个月中，我们的非投资级组合违约率不到 40 个基点。我们的规模使我们能够专注于竞争动态更有利、借款人和发起人质量更高的大型投资。 在我们近 1200 亿美元的全球直接贷款业务中，我们强调拥有平均贷款价值比为 44% 的优先担保头寸，为我们的贷款提供重要的股权垫。我们在美国约 80% 的组合中是唯一或主要贷款人，帮助我们推动文件谈判，并在出现任何挑战时控制与借款人的对话。我们相信，我们的规模、谨慎的行业和资产选择以及丰富的经验将使我们在信贷领域更具差异化。 在我们以投资级为重点的信贷业务中，我们的目标是通过将部分流动资产组合迁移到私人信贷来提供更高的收益，主要由高评级信用支持。我们在 2024 年上半年平均放置或发起了 240 亿美元的 A 级信用，同比增长近 70%，相比同等评级的流动信用，产生了约 185 个基点的超额利差。我们的保险资产管理规模同比增长 21%，达到 2110 亿美元，受到客户对我们资产轻型开放式架构模式的浓厚兴趣驱动。我们今天有四个大型战略关系和 15 个 SMAs，预计我们的业务将从这里显著增长。 转向基础设施。我们公司整体的基础设施平台现已超过 1000 亿美元，包括我们的永续性 BIP 策略、基础设施二级市场和其他基础设施股权和信贷投资。我们从零开始构建了这个平台，成为世界上最大的之一。特别是 BIP 已经达到 500 亿美元的里程碑，包括 7 月的筹款，比 2023 年年底增长 21%。 绩效表现异常出色。自成立以来，混合基础设施投资策略年均净回报率达到 16%，每年几乎比公共基础设施指数高出 1,100 个基点。我们已经做好了为全球基础设施项目，包括数字和能源基础设施的巨大资金需求做准备。就在上周，我们同意在美国投资近 10 亿美元的太阳能和风电项目组合，与全国最大的公共可再生能源开发商 NextEra 合作。最后，对于我们的下拉基金业务，我们有一些非常激动的计划。我们已经推出或计划在接下来的几个季度为多个策略的新产品募集资金。这些策略包括我们 50 亿美元的生命科学基金的继任者、90 亿美元的私人信贷机会策略、220 亿美元的私募股权二级基金和 60 亿美元的亚洲私募股权基金。所有这些基金都有强大的业绩记录，我们预计新产品至少会与当前基金规模相当，大多数情况下希望会更大。尽管筹款环境一直具有挑战性，但随着市场的改善，我们今天看到有更多有限合伙人对我们的接受度增加。重要的是，当我们与全球客户会面时，我们始终听到的是，他们正在保持或增加对替代投资和对 Blackstone 的配置。最后，我们的公司正在走出这个多年来资本成本较高的时期，比以往任何时候都更加强大，我们将坚持我们作为第三方资产管理公司的模式，依靠我们的业绩记录、我们的团队和我们品牌的力量来实现增长。 现在，我将把话题转给我们非常能干的首席财务官，Michael S. Chae。 谢谢，Jon，大家早上好。公司在第二季度交出了稳健的财务业绩，筹款和投资部署势头良好，正如今天您所听到的。我将首先回顾业绩，然后我们将讨论投资表现和展望。首先是业绩。公司庞大的增长引擎继续推动资产管理规模达到新的纪录水平。总资产管理规模同比增长 7%，达到 1.1 万亿美元，本季度资金流入 39 亿美元，过去 12 个月为 1510 亿美元。费用收入流入也为过去 12 个月的 1510 亿美元，其中包括本季度 530 亿美元，为两年半以来的最高水平，将费用收入资产管理规模提高 11%，达到 8090 亿美元。我们在第二季度启动了公司私募股权和私募能源转型旗舰基金的投资期，这些基金以及 BXPE 和私人财富在季末处于免费期，总计 270 亿美元的费用资产管理规模。尽管受到这些免费期的暂时影响，管理费用同比增长 5%，达到创纪录的 18 亿美元。值得注意的是，第二季度代表公司基础管理费用连续第 58 个季度同比增长。费用相关收入为 11 亿美元，每股 0.91 美元。与之前期间相比，费用相关业绩收入的比较受到房地产部门的业绩收入下降的影响，包括来自 BREIT 的，因为其年初至今的升值幅度略低于所需的障碍。这些收入具有有利的利润率，它们的下降影响了公司第二季度的费用相关业绩收入利润率。这些因素在一定程度上被我们的直接贷款业务稳步增长的贡献部分抵消，信贷和保险部门的费用相关业绩收入同比增长 24%，达到 1.68 亿美元。第二季度可分配收益为 13 亿美元，每股 0.96 美元，同比增长 3%。BE 得到了公司稳定的基础费用相关收入支撑，第二季度代表公司第 11 个连续季度的费用相关业绩收入超过 10 亿美元。 第二季度净实现收益为 3.08 亿美元，同比增长，但仍反映出一个尚未完全健康的背景，尤其是在规模处置方面。尽管如此，我们在第二季度执行了一些公共和私人持股的出售，重点放在我们的亚洲私募股权业务上，包括韩国一家领先的医疗服务公司、印度最大住房金融平台的 IPO 和随后的股票出售，以及一家印度科技公司的股票出售。关于投资表现。我们的基金在第二季度整体产生了健康的升值，主要得益于基础设施、私人信贷和生命科学领域的强劲表现。基础设施在本季度报告了 6.3% 的升值，过去 12 个月为 22%，数字、交通和能源基础设施均有广泛增长。我们的数据中心平台再次成为房地产和基础设施业务以及整个公司第二季度升值最大的推动因素。在信贷方面，我们报告了另一个出色的季度，私人债务市场基本面持续向好。私人信贷策略在本季度产生了 4.2% 的总回报，过去 12 个月为 18%。在过去 12 个月中，我们 2000 多个非投资级信用中的违约率低于 40 个基点，正如 Jon 所指出的，私人信贷在第二季度没有新的违约。我们的多资产投资平台 BXMA 的绝对回报复合指数为 2.1%，连续第 17 个季度取得正收益，过去 12 个月为 12%。BXMA 在过去几年中表现出色，通过波动的股票市场和有记录以来最长和最深的债券下跌，提供了强劲的全天候回报。自 2021 年初以来，扣除费用后的绝对回报复合指数累计为 27%，几乎是传统的 60-40 投资组合的两倍。 公司私募股权基金第二季度上涨了 2%，最近 12 个月上涨了 11%。我们的运营公司整体报告显示，年同比收入增长保持稳定，增长率在中等单位数，同时利润率持续保持强劲。在房地产领域，整体价值在本季度保持稳定，数据中心和全球物流业务的强劲表现提振了整体价值。但办公楼组合包括生命科学办公室等部分因素的下降对此造成了抵消。 投资表现的最后一个亮点。我们专注于生命科学业务在第二季度表现突出。基金在最近 12 个月上涨了 11.9%，在多个正在开发的治疗方面取得了积极的里程碑，包括针对中风预防、心血管疾病和儿童罕见癫痫病种的治疗。这一业务的增长和表现是公司多年来创新并将大趋势转化为大规模业务，造福于我们的投资者的又一个例子。 展望未来。我们正在为未来的盈利能力提升奠定基础。首先，在净实现方面。我们预计在市场改善和这些收入增长之间会有短期滞后，正如我们之前所述。 与此同时，公司潜在的绩效收入潜力持续增长，截至本季度末，地面上符合绩效收入资产管理规模达到创纪录的 5310 亿美元。同时，资产负债表上的净累积绩效收入，即公司的存储价值，按季度增长至 62 亿美元，每股 5.08 美元。随着市场的恢复和流动性的改善，我们将逐渐为未来净实现加速做好准备。关于 FRE。 我们预计第四季度 FRE 将有实质性提升，并有多个值得注意的推动因素。首先，关于管理费假期。公司私募股权和能源转型旗舰将在未来几个月结束各自的管理费假期，并将在第四季度产生全额管理费用。BXP 本月结束了其管理费假期。 其次，关于与费用相关的绩效收入。第四季度包括共同 BIP 基础设施策略的计划结晶，涉及三年的显著累积收益，以及 BXP 关于 2024 年全年收益的首次结晶事件。展望 2025 年，我们将看到在 2024 年启动的旗舰车辆的全年收益。我们还预计在 2025 年的过程中提升多个其他旗舰车辆，包括生命科学、私募股权二级市场、私募股权亚洲和其他重要策略。 此外，我们预计我们的永续策略平台将继续扩大，过去三年增长了两倍半。而且，我们的信用保险业务在第二季度的分部 FRE 同比增长近 30%。在 Blackstone，绩效和创新的双引擎继续推动公司向前发展。最后，公司在今天不断变化的背景下处于非常有利的位置，拥有强大的结构性顺风和多个增长引擎。 我们的长期资本为我们提供了投资的灵活性和实力，以及在合适时机出售资产的耐心。我们对 Blackstone 的未来充满信心。谢谢大家参与电话会议。现在我想开放提问。 问题与回答: 运营商 [运营商指示] 我们首先请 Bank of America 的 Craig Siegenthaler 发言。 Craig Siegenthaler -- 分析师 大家早上好。我的问题是关于投资的。很高兴看到本季度部署和承诺都有显著增长。随着信贷部分更加稳定，我们想听听您对两个股权业务的看法：房地产和私募股权。 您认为下半年我们可能会看到进一步的进展，还是每季度 240 亿美元的部署和 190 亿美元的承诺速度是由私募股权和房地产的增长所驱动的，这个速度在未来会很好，考虑到您已经在本季度实现了更强劲的活动水平？ Jonathan D. Gray -- 总裁兼首席运营官 Craig，这是一个很好的问题。我认为很难给出一个确切的数字，但有一些非常积极的迹象。我们在季末承诺了 190 亿美元是很好的前瞻性指标，表明了很多活动。我会说，我们在业务各个领域看到的量正在增加。我们在上个季度进行了一项增长交易，长时间以来首次收购了以色列的 ERP 软件业务。我们看到我们的二级市场业务有很好的活动，明显比去年增加了一倍的活动水平。基础设施方面也非常忙碌。 房地产方面有些间歇性，但我们肯定正在加大投入，正如我们所谈到的。然后私募股权，全球范围广泛。我们在日本收购了几家公司。我们在印度收购了一个保险经纪公司。我们在欧洲收购了一些软件和在线平台。我们在美国收购了一个快餐业务。我会说，通过这种方式，我上个季度也说过，我的公文包指标继续变得丰满，表明应该会看到越来越多的交易活动水平增加。因此，很难说这是一条直线，但投资的整体趋势是积极的。 谢谢，Jon。 Craig Siegenthaler -- 分析师 谢谢，Jon。 运营商 接下来我们请摩根士丹利的 Michael Cyprys 发言。 Stephen Allen Schwarzman -- 主席兼首席执行官 早上好，Mike。Mike，你在吗？ 运营商 请按下取消静音功能。我听不到你说话。 施瓦辛格（Stephen Allen Schwarzman） -- 主席兼首席执行官 让我们继续排队。 操作员 谢谢。接下来我们将听取高盛的亚历克斯·布洛斯坦（Alex Blostein）发言。 亚历克斯·布洛斯坦（Alex Blostein） -- 分析师 大家早上好。乔恩，也许可以在你提到投资活动加速的基础上继续讨论。我希望我们可以深入探讨这对房地产筹资可能意味着什么。 显然，这一直是一个有些具有挑战性的领域。但随着投资加速进行，你们在 BREP 10 以及其他领域取得了良好进展。那么，在接下来的 12 至 18 个月内，你认为哪些领域将最早恢复房地产筹资，以及你对未来的整体展望如何？ 乔纳森·格雷（Jonathan D. Gray） -- 总裁兼首席运营官 显然，投资者对房地产的情绪一直相当消极，鉴于他们的许多投资组合发生了什么。我们是一个异类。我们为我们最新的欧洲机会基金筹集了超过 80 亿美元。我们现在为我们最新的房地产债务基金筹集了略超过 50 亿美元。 我认为他们在进入开放式基金时会更加谨慎，直到看到更多的增长。我认为这可能是一个在一段时间内相对保守的领域，仅仅因为投资者谨慎。但我们以前也见过这种情况，如果回顾金融危机，人们会等待数字变得更好，以便对一个行业感到更有信心，然后他们开始涌入。我会说，围绕房地产的对话氛围已经有所改善。 我认为人们正在意识到价格已经重新设定，现在是一个有趣的时机重新进入。我认为一个非常重要的事情，史蒂夫在他的讲话中指出了这一点，就是我们的表现差异化，事实上我们有四分之三的资金分配给物流、租赁住房和数据中心，这看起来与其他投资者非常不同。我认为就像金融危机一样，可能需要一点时间，但当人们看到表现的差异以及我们的表现时，我认为我们将看到大量资金朝我们的方向流动。因此，我们在这里的发展路径是良好的。 但在房地产方面，我认为需要一点时间，仅仅因为投资者在这个领域的经历。 迈克尔·蔡（Michael S. Chae） -- 首席财务官 我想补充一点，亚历克斯，我是迈克尔。就广度提取领域而言，显然，我们在过去两三年里筹集这些资金的时机是幸运的，现在我们处于一个非常好的位置，拥有 600 亿美元的现金储备。因此，我们处于一个良好的位置，一旦完成欧洲提取基金筹资，我们将有大量现金可以从这些机会车辆中投资。 亚历克斯·布洛斯坦（Alex Blostein） -- 分析师 非常感谢。 操作员 谢谢。接下来我们将听取 Evercore ISI 的格伦·斯科尔（Glenn Schorr）发言。 格伦·斯科尔（Glenn Schorr） -- 分析师 你好。早上好。 施瓦辛格（Stephen Allen Schwarzman） -- 主席兼首席执行官 早上好。 格伦·斯科尔（Glenn Schorr） -- 分析师 想了解一下我们能否得到一些关于银行合作伙伴关系和资产支持融资的最新情况？今天又宣布了另一笔交易，不是你们的，但在这个领域的新闻量非常大，资产支持的机会可能是中小企业贷款所见的数倍。因此，我想知道你能否帮助我们界定这一机会，并提醒我们你们已经在这方面取得了什么成绩？ 乔纳森·格雷（Jonathan D. Gray） -- 总裁兼首席运营官 我认为这是一个巨大的机会领域，因为我认为你可以为客户提供更高的回报，尤其是在投资级私人信贷领域，特别是在资产支持领域，因为你能够在 ABS 交易中消除许多分销成本。因此，我们看到这一领域有巨大的兴趣。事实上，我们谈到了 15 个与保险公司的 SMAs，远离四大战略合作伙伴，几乎所有这些都涉及一些资产支持融资。它可能是基金融资，可能是运输、数字领域，可能是绿色能源，可能是住宅。 我们只是看到这一领域有巨大的兴趣。我们一直在扩大平台数量。我们与银行有合作伙伴关系、流动协议。我们从合作伙伴那里进行了一些较小的战略投资。 正如你所知，我们对此采取了轻资产负债表的方式。但我认为这个市场大约是一个 5 万亿美元的市场，渗透率仍然非常低，我们在这一领域的交易量有了很大的增长，我预计你会看到更多。我还要指出，AI 基础设施的建设，史蒂夫强调了这一点，我认为这非常重要，其中很大一部分将是资产支持融资。因此，如果你考虑为数据中心提供融资以及为支持其的电力提供融资，这将是资产支持融资。 事实上，我们拥有一个庞大的股权业务，可以在这两个领域进行规模化投资，并拥有很多专业知识，这使得信贷投资者和保险公司特别希望分配更多资金。因此，对我们来说，这似乎是一个非常大的市场，在渗透方面还处于早期阶段。由于这些是长期资产，我认为持有者确实欣赏额外的利差，而这一领域的对话与公司其他地方一样好。 格伦·斯科尔（Glenn Schorr） -- 分析师 谢谢，乔恩。 操作员 接下来我们将听取 Piper Sandler 的克里斯平·洛夫（Crispin Love）发言。 克里斯平·洛夫（Crispin Love） -- Piper Sandler -- 分析师 谢谢。大家早上好。感谢您回答我的问题。关于选举，我有一个宏观问题，就是关于美国。 选举即将来临。您能谈谈您在选举前预期的最大关注点，以及这如何影响近期的部署和实现？然后，您认为前总统特朗普、拜登总统或者可能是另一位民主党人入主白宫将如何影响黑石在中长期及以后的环境？这将如何根据我们在十一月看到的情况改变您的活动？ Jonathan D. Gray -- 总裁兼首席运营官 我认为在选举前，投资者更关注经济和特别是通胀的情况。我知道媒体肯定会大量报道民主党、共和党的表现，事态如何。但我认为如果通胀数据良好，这将给联邦储备更多空间来降息，这将更决定市场表现。因此，我认为这是真正需要关注的关键因素，尽管媒体会大量关注选举本身。 我认为在选举后，可能会出现一些非常不同的政策。我想说的是，我们在蓝色环境、红色环境和紫色环境中运营过，对我们来说，不变的是为客户创造出色回报，这是我们关注的重点。我们关注许多我们谈论过的长期趋势，数字化的发展、能源、生命科学、替代业务的增长、私人信贷，我们认为这些是价值的长期决定因素。话虽如此，无论发生什么，都会有差异。 在监管方面会有差异。当然，如果是共和党政府在反垄断领域会采取不同立场，我相信。在能源方面，你可能会看到对化石燃料和可再生能源采取不同的方式，你必须考虑这一点进行投资。在关税方面，你可能会看到政策有很大不同，可能会更高，你必须考虑这对制造业的影响。 好消息是我认为我们对此可能会有相当清晰的了解。我们真正关注的是长期发展中我们认为存在巨大机会的一些重要领域，无论哪一方获胜，我认为这些事情将是推动更高回报的关键因素。 Crispin Love -- Piper Sandler -- 分析师 谢谢，乔恩。 运营商 谢谢。接下来我们有德意志银行的布莱恩·贝德尔。 Brian Bedell -- 分析师 好的。非常感谢，各位。也许迈克尔关于 FRE 利润率的问题。 显然，随着您的扩张——或者我应该说，随着您建立基金管理费用，随着'25 年市场上新基金的推出，以及在信贷方面的部署，从 FRE 利润率的角度来看'25 年，我知道迈克尔，您曾表示肯定希望随着时间推移提高 FRE 利润率，但我们是否应该为'25 年 FRE 利润率的提升做好准备，不考虑与费用相关的绩效费用的影响？然后，您是否可以提醒我们核心加总的整体补偿比率是多少，也许这是副产品。但其中有几个问题，但基本上，FRE 利润率，是的，除去核心加总是基本问题。 Michael S. Chae -- 首席财务官 当然。看，我认为利润率的基本轨迹和基线，在短期内肯定是稳定的。我们认为长期内会有运营杠杆。我认为你正确指出了短期内的两个关键变量，即费用假期和与费用相关的绩效收入对费用假期的敏感性，核心私募股权、能源转型在本季度均已启动，正如我提到的，我们将有一些其他基金在下半年和明年处于假期比例。 因此，我们将在今年后期和明年进入这一阶段。其次，这种敏感性水平如果真的表现良好，那么绩效收入。因此，核心加总与费用相关的绩效收入通常具有较高的边际利润，就像新的直接放贷激励费用一样。另一方面，对于基础设施，代表其首次大规模结晶，因为我们一直在建设和扩展该业务，目前在该发展阶段具有稍低的有效利润率。 但当然，它的表现非常出色，这对 FRE 的绝对美元基础非常积极。因此，从短期来看，我们预计全年利润率将在一个相对去年的合理范围内。它在这个范围内的具体位置取决于你提到的因素。然后从长期来看，这种稳定性和随着时间推移的运营杠杆的情况。 因此，我认为你正确地描绘了这一情况。我认为你提到了短期和 2025 年的正确几个变量。显然，从长期来看，我们对此感到非常舒适和乐观。 Stephen Allen Schwarzman -- 主席兼首席执行官 谢谢，布莱恩。 运营商 接下来我们有摩根大通的肯·沃辛顿。 Ken Worthington -- 分析师 你好。早上好，感谢您回答问题。就二级业务而言，整个行业对此发表了极其积极的评论。有两件事。 也许你可以谈谈当前部署机会和私募股权二级市场的竞争力？然后你在投资绩效表中的二级回报在过去几年中落后于私募股权和其他资产类别。我认为在'23 年，增长了 2.5%，在'24 年迄今为止增长了 3%。当你进入旗舰二级市场筹款时，是什么让你有信心能够在下一个基金中筹集更多资金，回报是否是一个因素？ 乔纳森·格雷 -- 总裁兼首席运营官 关于二级市场业务有几点要说。首先，我想说的是，如果你只看看替代品市场的发展，替代品市场的增长已经连续很长一段时间保持两位数增长。我们看到随着资产类别增长，对流动性的需求也在增加。这就是为什么二级市场业务继续增长的原因。 我们的业务是 10 年前以 100 亿美元起步，已经增长了 8 倍，因此存在对流动性的需求。即使在今天，如果你看看二级市场交易量，它占基金潜在净资产值的 1% 到 2%，这在大多数资产类别中是非常低的流动性水平。因此，随着替代品市场的增长，这个领域目前存在着不足的流动性，这创造了一个结构性机会。另外，正如你所知，在机构市场上，我们看到很多客户已经超过了他们的目标，这就创造了一个部署机会。 因此，作为这个领域中最大的参与者，我们感觉非常良好。关于回报，如果你看整体情况，它们一直非常强劲。是的，最近几个季度不太强劲，但自成立以来，回报率在中等以上，最新基金的净回报率在高中等以上。因此，当我们考虑再次筹集我们的下一个旗舰基金时，我们的信心水平非常高。 我们上一个基金，我想，是我们私募股权二级市场的 220 亿美元。那里的团队，Verdun Perry 做得非常出色，我们的预期是我们将筹集更大规模的基金。因此，这个领域似乎处于一个良好的位置，存在一些结构性的低效，使你能够获得有吸引力的回报。客户开始真正认识到风险回报是有利的，我们认为它可以继续成为 Blackstone 这里真正的增长驱动力。 迈克尔·蔡 -- 首席财务官 补充并强调乔恩的观点。首先，在长期业绩记录上，正如乔恩所说，你可以看到业务的投资记录，整体为 14%。在最近投资的两个基金中，净回报率分别为 24% 和 21%。我想说，在过去一年左右，你注意到了与私募股权相比的回报。 首先，正如你所知，相对于基础 GP，二级市场业务的报告存在滞后。此外，我想说，二级市场业务的性质是投资组合往往包含更成熟的投资，因此在回报的周期性反弹方面，这也会滞后并且会比整体市场更为温和，以某种程度上看我们自己的私募股权业务。还有一个变量是关于一年前的交易量水平以及从短期内以折扣购买这些基金所获得的回报。但长期来看，总体而言，这是一个出色的业绩记录。 肯·沃辛顿 -- 分析师 好的。谢谢。 运营人员 接下来我们请 Dan Fannon，来自 Jefferies。 丹尼尔·范农 -- 分析师 谢谢。早上好。乔恩，我希望你能更详细地扩展一下你在房地产领域看到的基本面，显然这些基本面支撑了你加速部署的信心？我想你提到了市场上有更多的买家，但希望能更多地了解更广泛的房地产环境背景。 乔纳森·格雷 -- 总裁兼首席运营官 关于房地产，我们已经谈论了很长时间，你们知道，有几个非常积极的迹象正在出现。在整体房地产格局中，办公室面临更大挑战。如我们所说，办公室的空置率目前在中 20%，需要一段时间来解决这个问题。在其他领域，基本面更好。 如果你考虑美国的公寓和物流，空置率为 5%，6%。需求有所减弱，但在这两个领域都相当稳定。非常积极的是，多户住宅开工量下降了约 50%，仓储开工量从峰值下降了 75%。因此，从长期来看，这是非常好的。 但近期影响价格和交易量的主要因素是资本的成本和可获得性。因此，如果你回顾秋季，10 年期利率比今天高出 80 个基点。利差可能比以前高出 100 个基点或更多，商业抵押支持证券市场基本上是关闭的。这种情况发生了很大变化。 由此带来的结果是，在我们最大程度暴露的那些领域，即物流和租赁住房，出现了两三倍更多的竞标者前来购买资产。因此，我认为这显然是一个积极的迹象。我们说过，我们不认为这里会出现某种火箭般的 V 型复苏，但我们确实看到，如果你看 Green Street 的房地产报告，已经有六个季度，正如我所指出的，事情一直保持平稳并且在上升，情绪正在改善。因此，你有一个更好的资本成本环境。 你们的基本面还不错，这为未来打下了基础。当我们回顾金融危机时，当然，我们从'09 年夏季开始部署资金，接下来的几年仍然有很多来自困扰交易的负面头条，对我们来说这是一个很好的部署时期。我们现在也看到一些相似之处。我们认为，情绪将保持负面，因为仍然会有一些需要处理的不良资产。 但实际情况是，价格已经稳定下来，一些阻力已经消失，这创造了一个有利的环境。我们现在正在为未来播下种子。因此，我们在美国进行的大规模公私合作，以及在欧洲物流方面的大力推动，我们认为这将随着时间的推移为我们的投资者带来实实在在的回报。 Daniel Fannon -- 分析师 好的。谢谢。 运营商 接下来我们请 Barclays 的 Benjamin Budish 发言。 Ben Budish -- Barclays -- 分析师 早上好，感谢您回答问题。我想问一下关于 BPP 的具体情况。您能否就赎回队列的情况更新一下。根据您对房地产表现乐观以及资金流入可能在近期到中期内有所增加的看法。 在未来 6 到 12 个月内，我们应该如何看待该基金的资金流入和流出情况？谢谢。 Jonathan D. Gray -- 总裁兼首席运营官 是的。在我们的核心机构业务中，我们看到了一些增长。就我们的 BP 产品线而言，赎回率仍然是个位数。我认为，正如您所知，在这方面与我们个人投资者车辆有所不同，它是基于新资金的注入，以提供随时间提供流动性。 机构投资者意识到，在这样的时期，获得流动性需要时间。正如我之前在筹款方面所说，我预计开放式基金在投资者感到更有信心之前需要一些时间。我们开始看到一些兴趣，特别是一些人在考虑是否能以略微折扣的价格购入等。但我认为这是一个逐步走向周期的问题。 同样，在这里，我认为我们在如何为未来的成功设置这些投资组合方面做得非常好。但我想说的是，我对近期的资金流入预期会有些保守，但随着基本面的改善，特别是房地产开始提供更多正面表现，我们可以看到这种转变。这正是发生的事情。如果回顾金融危机后的时期。 有趣的是，在那种情况下，人们希望投资，然后撤回他们的赎回请求。因此，在许多情况下，他们加入队列时考虑到，也许他们需要流动性，然后当形势好转时，他们撤回了请求。因此，我认为随着时间的推移，这种情况也可能发生。这显然与周期的发展有关。 Ben Budish -- Barclays -- 分析师 明白了。谢谢，Jon。 运营商 接下来我们请瑞银的 Brennan Hawken 发言。 Brennan Hawken -- 分析师 早上好。感谢您回答我的问题。我很好奇，在 SREIT 在本季度收紧赎回限制后，您能谈谈这对财富市场的影响吗？我完全理解 BREIT 的定位明显更好，实际上您允许超过限制的赎回，这是一个明显的实力体现。因此，这不是关于 BREIT 本身，而更多地关于这对市场和风险偏好产生的影响？谢谢。 Jonathan D. Gray -- 总裁兼首席运营官 正如您所指出的，BREIT 在五月出现了短期影响，投资者开始感到紧张。我们能够向投资者保证我们以非常独特的方式管理流动性。然后我们看到六月份，特别是在 BREIT 中，赎回量急剧下降，比五月份水平下降了 50%。截至目前为止，赎回量进一步下降。 我们在私人财富渠道中看到的情绪变化并不明显，实际上几乎没有变化。我认为在房地产方面，投资者仍在观望。尽管我们在季度中指出，BREIT 在一年内吸引了最多的资金流入。BCRED 在两年内有了最好的季度筹款，而 BXP 继续筹集大量资金，并且在头 6 个月内推出非常成功。 最终，这关乎表现，这才是重要的，这才是推动事情发展的原因。这与我们的机构业务是一样的。我们不懈地关注我们投资资金的地方，我们如何管理资产以及我们如何提供回报。如果您看看 BREIT 自成立以来，七年半以来的非凡净回报，超过了公开 REIT 指数的两倍。 您看看 BCRED 的两位数净回报，BXPE 有了一个强劲的开局。这最终才是我们潜在客户关心的。这就是我们必须做的。我认为，度过这个低迷时期，人们看到半流动结构起作用，我认为会增加额外的信心。 只要我们继续执行，我认为这是私人财富渠道的关键，我对我们能够做到这一点感到很有信心。因此，我们对这个渠道的信心仍然非常高。 Brennan Hawken -- 分析师 好的。谢谢您提供这些信息。 运营商 谢谢。接下来我们请 TD Cowen 的 Bill Katz 发言。 Bill Katz -- TD Cowen -- 分析师 好的。非常感谢。也许我们可以继续讨论零售方面。您显然在建立平台方面非常早且有远见。 然而，过去几年来，关注度和新参与者的增加非常明显。因此，我想知道，当您展望未来时，您如何看待财富管理机会的演变，这无疑是一个重要的方向。但是，您如何看待竞争的格局？与理财顾问和中介机构的对话在如何配置给更大品牌方面表现如何？谢谢。 Jonathan D. Gray - 总裁兼首席运营官 谢谢，比尔。这绝对是一个巨大的机会领域，行业中的每个人现在都意识到这一点。我认为我们公司的优势在于比其他人更早进入这一领域，专注于理财顾问及其潜在客户，目前已经建立了一个由 Joan Solotar 领导的 300 多人的全球团队，专注于为个人投资者提供服务，并进行创新，打造这些永续产品，从成本、税收和流动性方面显著降低了历史上非交易房地产投资信托基金和非交易商业发展公司的成本结构，并进行创新，创造出符合成本结构、税收和流动性方面要求的产品。因此，我认为我们将看到更多的竞争对手进入这一领域。 我们的优势在于我们的品牌。我在我的讲话结束时提到过，但我认为这也许是我们公司最强大的资产，与我们的员工一样。投资者认识我们，信任我们，因为我们在过去四十年里在投资资本方面做得非常出色，我们与个人投资者、产品以及我们在 BREIT、BCRED 和我们销售给渠道的减值基金中取得的成绩建立起的关系和善意库存积累了许多积极的情感。因此，我认为其他人会出现，但我们在这里继续创新。 我们在讲话中提到了基础设施和多资产信贷方面的新产品。我认为我要说的一个优势是，在这个市场上与机构市场相比，那里可能有成千上万个个人私募股权公司或房地产公司、信贷公司，我认为当涉及私人财富时，品牌将很重要，规模、服务能力也很重要。我认为在这一领域将会有更少的参与者。随着时间的推移，它将会增长，但需要不同的东西。 我们拥有相当可观的先发优势，总资产达 2400 亿美元，我们绝对致力于为最终客户提供出色的表现和服务。因此，我们意识到竞争会更加激烈。其他人将会在市场上尝试做一些事情。我们尊重他们，但我们真的很喜欢我们在这个非常庞大且不断增长的市场中的先发地位。 运营商 谢谢。我们将转到 Autonomous Research 的 Patrick Davitt。 Patrick Davitt - Autonomous Research 分析师 嘿。大家早上好。我的大部分问题都已经被问过了。我想，资产管理规模中毛净流动差距在一个低实现季度中相当明显。 那么，这在多大程度上是由于资产在策略之间或基金内部移动导致的？如果是这样，您能否提供包含在毛流动中的这种旋转量，如果有的话？然后退一步，这是我们应该在未来预期更多的趋势，还是您认为第二季度是独特的大？谢谢。 Michael S. Chae - 首席财务官 是的。我认为，Patrick，随着时间的推移，这种动态有所增加。这在一定程度上涉及到开放式基金以及它们的运作方式。在资本分配方面发生了一些变化，跨越了各个业务领域。 此外，在第二季度，从报告角度来看，有一些业务从信贷部门转移到了 BXMA。所以这就是业务的性质，涉及到更多这样的情况，但我认为随着时间的推移，它不会有太大的不同。 Patrick Davitt - Autonomous Research 分析师 谢谢。 运营商 谢谢。我们将从 BNP 的 Arnaud Giblat 那里接受最后一个问题。 Arnaud Giblat - 法国巴黎银行 Exane 分析师 早上好。关于财富渠道的一个简短问题。我只是想知道您认为欧洲半流动产品与美国产品相比为何差距如此之大？您认为随着新的 LTIP 2.0 规则的出台，是否有可能在欧洲财富渠道中获得重大机会？ Jonathan D. Gray - 总裁兼首席运营官 所以我们热爱欧洲。我下周会去那里，但在监管方面会更加困难。如果您看看欧盟，您会发现几乎每个国家的私人财富产品都有完全不同的规则。一些规则，我确实认为需要更新，例如谁可以投资的定义，这是技术性的问题。 每个国家都有很多限制，可以使用的结构也大不相同。因此，您必须针对意大利、瑞士、西班牙或德国采取不同的方式。我们已经建立了很多能力。尽管规模仍然很小，但我们今天在欧洲直接放贷平台上取得了一些成功。 我认为欧洲投资者最终会希望与美国投资者一样。他们往往更加风险规避，正如您所知。但我认为他们对设计并适合他们的产品的强劲回报的渴望将会很高。 我们只是一个坚持不懈的团队。我们将继续在欧洲努力。我们希望与监管机构合作，试图使这个环境更加用户友好。大型金融机构也认识到这一点。 我认为这是一个长期的过程。我认为它是可以改变的。我们已经看到一些像日本这样有利于销售私人财富产品的地方发生了变化。我认为随着时间的推移，希望在欧洲也会看到变化，因为我认为这些产品对客户来说非常有意义。 所以我们会坚持下去，这可能需要一些时间。 运营商 谢谢。这将结束我们的问答环节。此时，我想把电话交回 Weston Tucker，以便进行任何额外或总结性的讲话。 Weston Tucker -- 股东关系负责人 感谢大家今天的参与，期待在电话结束后跟进。祝大家有一个美好的一天。 通话时长：0 分钟 参与电话的人员: Weston Tucker -- 股东关系负责人 Stephen Allen Schwarzman -- 主席兼首席执行官 Jonathan D. Gray -- 总裁兼首席运营官 Michael S. Chae -- 首席财务官 Craig Siegenthaler -- 分析师 Jon Gray -- 总裁兼首席运营官 Steve Schwarzman -- 主席兼首席执行官 Alex Blostein -- 分析师 Michael Chae -- 首席财务官 Glenn Schorr -- 分析师 Crispin Love -- Piper Sandler -- 分析师 Brian Bedell -- 分析师 Ken Worthington -- 分析师 Daniel Fannon -- 分析师 Dan Fannon -- 分析师 Ben Budish -- 巴克莱 -- 分析师 Brennan Hawken -- 分析师 Bill Katz -- TD Cowen -- 分析师 Patrick Davitt -- Autonomous Research -- 分析师 Arnaud Giblat -- 法国巴黎银行 -- 分析师 更多 BX 分析 所有盈利电话会议文本