中信建投：“萝卜快跑” 全国推广下市场空间可达 1553 亿，对应利润 516 亿

百度 “萝卜快跑” 近三季度每季度维持 80 万次以上服务量，已初具商业化落地能力，目前主要通过补贴后的低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。通过中长期降本，我们认为 “萝卜快跑” 有望在中期实现单车日均盈利 25.40 元，回本周期 6.17 年；在长期实现单车日均盈利 133.04 元，回本周期 2.72 年。如果 “萝卜快跑” 能在试点城市/一二线城市/全国范围推广，中性预期下市场空间可达 426/529/1553 亿元，对应利润 142/176/516 亿元。 百度 “萝卜快跑” 已初具商业化落地能力 百度 Apollo Go 已面向十余城开放，乘坐累计超过 600 万次，近三季度每季度维持 80 万次以上服务量，已初显商业化能力，其中武汉地区 “真” 无人驾驶占比已达 70% 以上。费用端，“萝卜快跑” 在各地价格存在差异，试点城市中一线城市如北京价格相对更高；相较于出租车和网约车，当前 “萝卜快跑” 补贴前价格明显更高，主要通过补贴后的低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。 当前补贴下 “萝卜快跑” 难盈利，中长期降本后盈利能力提升 RoboTaxi 成本主要包含整车、运营和运维等。根据武汉现有信息测算，在客单价（不含补贴）假设下，单车每日 91.95 公里可实现盈亏平衡，对应单均里程 8 公里 11.49 单，目前武汉地区订单量已达到；在客单价（含补贴）假设下，单车每日 593.28 公里能实现盈亏平衡，对应单均里程 8 公里 74.16 单，难以实现。考虑中长期降本，预计中期 “萝卜快跑” 单车日均盈利 25.40 元，回本周期 6.17 年；长期单车日均盈利 133.04 元，回本周期 2.72 年。 “萝卜快跑” 全国推广下市场空间可达 1553 亿，对应利润 516 亿 全国出租客运汽车市场中，网约车运力趋近饱和，巡游出租车整体下滑，我们对 “萝卜快跑” 业务 2030 年的市场空间进行测算。若 Robotaxi 仅在现有试点城市推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别 212.86/425.73/ 638.59 亿元，利润分别 70.80/ 141.60/ 212.40 亿元；若 Robotaxi 在一二线城市推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别 264.40/528.81/793.21 亿元，利润分别 87.94/175.88/263.82 亿元；若 Robotaxi 在全国推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别 776.36/1552.73/2329.09 亿元，利润分别 258.22/516.44/774.66 亿元。 一、“萝卜快跑” 关注度激增，武汉已实现全程全时段覆盖 面向十余城开放，武汉地区 “真” 无人驾驶占比已达 70% 以上。目前，Apollo Go 已在中国的 12 个城市开放，包括北京、上海、深圳、广州、武汉、成都、重庆、合肥、长沙、福州、嘉兴、阳泉。就全无人驾驶而言，Apollo Go 于 2022 年 7 月 20 日获得在北京公共道路上收取无人驾驶叫车服务费用的许可，并于同年 12 月 30 日获得北京首个无驾驶员或安全操作员测试车辆的牌照，最终于 2023 年 8 月 10 日起收取费用；在武汉和重庆，Apollo Go 于 2022 年 8 月 8 日开始提供完全无人驾驶的叫车服务并收费，其中武汉全无人驾驶订单的比例已经于 2024 年 4 月达到 70%，预计数个季度后将提升至 100%；Apollo Go 还于 2023 年 5 月在深圳屏山获得提供完全无人驾驶叫车服务的许可；于 2023 年 7 月开始在上海浦东的开放道路上进行完全无人驾驶测试。 “萝卜快跑” 各地价格存在差异，一线城市价格相对更高。“萝卜快跑” 在各地收费标准不同，以落地较快的武汉和北京对比，武汉起步费在 15-16 元不等，低于北京的 16-20 元；武汉里程费在 2.40-3.50 元/公里不等，高于北京的 1.95-2.25 元/公里；武汉的超时费在 0.20-0.40 元/分钟不等，低于北京的 0.70-0.80 元/分钟；远途费方面，武汉则对超过 12 公里的部分较北京额外加收 1.00 元/公里的费用。我们以周末 17:00 出行 8 公里，耗时 20 分钟计算，武汉 “萝卜快跑” 收费（补贴前）38.9 元，北京 “萝卜快跑” 收费（补贴前）46.4 元，北京作为一线城市价格相对更高。 武汉补贴前价格高于出租车和网约车，补贴后价格优势明显。“萝卜快跑” 目前在武汉市全地区、全时段覆盖，我们仍然以周末 17:00 出行 8 公里，耗时 20 分钟进行对比，同时假设出租车未加收等候费。此时，武汉 “萝卜快跑” 收费（补贴前）38.9 元，2.0L 以下排量出租车收费 19.0 元，2.0L 及以上排量、纯电动客运出租车收费 22.0 元，网约车（快车）收费 23.9 元，“萝卜快跑” 价格明显更高。但在目前平台的补贴下，“萝卜快跑” 在武汉单公里价格能低至 1 元左右，通过低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。 二、以武汉 “萝卜快跑” 现状为基，测算该业务中长期盈利能力 RoboTaxi 成本主要包含整车、运营和运维等，考虑商业模式和业务属性，安全运营与降低单位成本是业务商业化落地的核心点。基于罗兰贝格和如祺出行联合发布的《自动驾驶出租车（Robotaxi）商业化趋势展望 2024》，Robotaxi 全生命周期运营总成本主要包括整车制造、安全运营和运力运营三大部分： 整车制造成本：主要包括整车与自动驾驶模块的采购成本，前者一般取决于和主机厂的合作情况，未来有望通过规模效应促使成本下降；后者则主要包括芯片、激光雷达等硬件和智驾软件成本，通过技术成熟有望实现降本； 安全运营成本：主要包括安全员的培训、薪资成本和平台运营的相关开支，一方面安全员逐步由车上一车一人向云端多车一人转向，降低成本扩大覆盖面，另一方面随着平台覆盖度的增加和调度算法的成熟，带动中长期成本有望下降； 运力运维成本：主要包括 Robotaxi 的售后维保、充电换电等运维成本，牌照、保险等其他运力相关运营费用，该成本相对刚需，后续存在电池运维成本下降的可能。 运营单量快速上涨带动 “萝卜快跑” 营收激增，预期武汉地区有望在 2024 年实现盈亏平衡。2024 年 5 月 15 日，百度 Apollo Day 2024 在武汉举办。百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示，“截至 2024 年初，随着时空覆盖和运营效率的大幅提升，‘萝卜快跑’ 的营收同比增长了 9 倍，亏损减少了一多半。” 陈卓同时预计，“后续随着千台第六代无人车陆续投入使用，‘萝卜快跑’ 的营收增长速度会更快，目标到 2024 年底，‘萝卜快跑’ 在武汉实现收支平衡，并在 2025 年全面进入盈利期。” 根据武汉现有信息，我们对 “萝卜快跑” 业务未来的盈利情况进行测算分析： 固定成本端： （1）整车成本：目前百度第六代无人车 Apollo RT6（颐驰 06）售价 20.46 万元（不含智驾套件），我们假设包含搭载智驾所需的智能套件后，3 年内整车成本控制在 25 万，长期成本控制在 20 万，按网约车 8 年强制报废期进行折旧； （2）人力成本（含安全员及其他运营）：2023 年武汉市城镇单位在岗职工年平均工资 11.01 万；据《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，从事出租汽车客运的完全自动驾驶汽车，在确保安全的前提下，经设区市人民政府同意，在指定的区域运营时可使用远程安全员，远程安全员人车比不得低于 1:3；我们假设武汉全时段运行下安全员三班倒，按城镇单位在岗职工年平均工资发放薪酬。同时，预计 3 年远程安全员人车比达到 1:5；长期远程安全员人车比达到 1:10。 （3）保险费用：据车主指南网测算，对于网约营运车，一年的车险费用在 7000-15000 元左右。可参考交强险 1150 元，车损险 1800 元，50 万额度的第三者责任险 4500 元，车上人员责任险 *5 个座位 120 元，盗抢险 500 元，单独玻璃破碎险 120 元，划痕险 480 元，不计免赔险 400 元，合计 9550 元。我们以 9000 元进行假设计算。 （4）维保费用：据 F6 汽车科技大数据研究院及前瞻产业研究院数据，2022 年新能源汽车年均维保费用为 1210 元，传统汽车为 2570 元，新能源汽车与传统汽车维保费用的差距随着车价的差距扩大而扩大。我们以 1200 元进行假设计算。 可变成本/收入端（与单日里程相关）： （1）里程电费及其他电力相关运维成本：据懂车帝数据，颐驰 RT6 载了一块容量为 56.06 千瓦时的磷酸铁锂电池，综合工况续航里程为 380 公里；电费方面，据长江日报 2023 年 8 月报道的武汉换电出租车集中交付，有司机花费 48 元，单次换电里程 260 公里，则单公里电费 0.185 元；而据特来电 APP，武汉市区的充电桩充电价格普遍在 1.3 元/度上下，则按颐驰 RT6 的容量和里程计算，单公里电费为 0.192 元。我们以 0.2 元/公里的电费进行计算，同时假定其他电力相关运维（换电运维、车机电力损耗等）成本与里程电费相当。 （2）客单价（不含补贴）：以武汉 “萝卜快跑” 收费标准，按照常规日以及休息日各时段的收费价格进行加权计算，对应常规日起步费 15.19 元，里程费加权平均 2.85 元/km，时长费加权为 0.24 元/分钟；休息日起步费 15 元，里程费加权平均 2.94 元/km，时长费为 0.2 元/分钟。据广州市交通运输局（武汉未披露单车日均里程，以广州市数据推算）数据，2024 年 5 月，全市网约车单车日均订单量约 12.22 单，单车日均运营里程约 99.49 公里、单车日均营收约 311.63 元，则单均里程为 8.14 公里。我们以网约车每单 8 公里进行计算，对应行驶时间 20 分钟，按工作日和周末进行加权，则单公里费用为 4.92 元。 （3）客单价（含补贴）：据澎湃新闻 2024 年 7 月 12 日文章，武汉有网友晒出打车 28 公里仅需 26 元，平均每公里 0.93 元；一位武汉市民晒出自己 7.1 公里的行程一共花费了 5.07 元，平均每公里 0.71 元；据 36kr 7 月 13 日文章，《每日经济新闻》记者在武汉通过萝卜快跑 3.9 公里行程 6.2 元，平均每公里 1.59 元。我们对以上数据进行简单平均计算，假设单公里费用为 1.1 元。 现行盈亏平衡点：根据以上数据测算，在客单价（不含补贴）假设下，单车每日跑 91.95 公里即可实现盈亏平衡，对应上述测算 过程中单均里程 8 公里需要 11.49 单；而根据新浪财经引述湖北发布数据，“萝卜快跑” 在武汉单日单车峰值超过 20 单，已能实现盈亏平衡；在客单价（含补贴）假设下，单车每日跑 593.28 公里才能实现盈亏平衡，对应上述测算过程中单均里程 8 公里需要 74.16 单，明显不够现实。 中长期盈利测算： （1）成本部分假设：同上述测算过程，预计包含搭载智驾所需的智能套件后，3 年内整车成本控制在 25 万，长期成本控制在 20 万，按网约车 8 年强制报废期进行折旧；预计 3 年内远程安全员人车比达到 1:5，长期远程安全员人车比达到 1:10；日均保险费用、维保费用、里程电费及其他电力相关运维成本与前述相同。 （2）收入部分假设：假设客单价维持在 2.00 元/公里，实现盈利的同时较网约车有竞争力。单日里程方面，我们假设 robotaxi 通过安全员三班倒实现 24 小时服务，对应每日运营里程数达到网约车的 2 倍，则以广州的平均数据推算，单车日均服务里程为 200 公里。 （3）盈利情况：按照上述假设，中期内 “萝卜快跑” 单车日均收入 400 元，盈利 25.40 元，利润率为 6.35%，8 年生命周期总盈利 7.41 万元，单车回本周期 6.17 年；长期看 “萝卜快跑” 单车日均收入 400 元，盈利 133.04 元，利润率为 33.26%，8 年生命周期总盈利 38.85 万元，单车回本周期 2.72 年。 根据全国出租客运汽车现状，我们对 “萝卜快跑” 业务未来的市场空间进行测算分析。 基本假设： （1）网约车数量：据交通运输部数据，2023 年我国网约车车辆运输证达到 279.20 万，同比增长 31.82%；进入 2024 年，多地发文预警运力饱和，部分地区暂停相关证件办理。我们假定全国各城市网约车发展节奏一致，呈现网约车车辆运输证增速趋缓的发展格局，2023-2030 CAGR 约 5.22%，对应 2030 年网约车车辆运输证达 391.87 万。 （2）巡游出租车数量：据交通运输部数据，2023 年我国巡游出租车达到 136.74 万，同比增长 0.40%。由于巡游出租车受到网约车的冲击，我们假定其数量逐年下滑 1%，到 2030 年数量为 127.45 万。 （3）渗透率：如果社会舆情、政策约束、技术发展等因素影响 Robotaxi 商业化推广节奏，悲观假设下给予 2030 年 10% 渗透率；如果 Robotaxi 商业化推广平稳，中性假设下给予 2030 年 20% 的渗透率；如果政府大力支持 Robotaxi 商业化推广、车路云建设和自动驾驶技术突破促进产业发展，乐观假设下给予 2030 年 30% 的渗透率。 情形一：Robotaxi 仅在现有试点城市推广，中性预期下市场规模为 425.73 亿，利润规模为 141.60 亿。 若 Robotaxi 仅在现有试点的 12 个城市进行推广，我们根据各城市网约车和巡游出租车的数量，结合全国增速估算，2023 年试点城市约有 87.87 万辆网约车，20.09 万量巡游出租车。按前述基本假设，悲观预期下 Robotaxi 市场规模为 212.86 亿元，利润规模为 70.80 亿元；中性预期下 Robotaxi 市场规模为 425.73 亿元，利润规模为 141.60 亿元；乐观预期下 Robotaxi 市场规模为 638.59 亿元，利润规模为 212.40 亿元。 情形二：Robotaxi 在一二线城市推广，中性预期下市场规模约 528.81 亿，利润规模为 175.88 亿。 若 Robotaxi 在一二线城市进行推广，我们选取第一财经 “新一线城市魅力排行榜” 中的一线城市、新一线城市和二线城市，并剔除冬季雨雪较多的沈阳、长春和哈尔滨，共计 46 个，按照各城市 2023 年常住人口合计占全国总人口的比例估算，2023 年上述城市约有 95.09 万辆网约车，46.57 万量巡游出租车。按前述基本假设，悲观预期下 Robotaxi 市场规模为 264.40 亿元，利润规模为 87.94 亿元；中性预期下 Robotaxi 市场规模为 528.81 亿元，利润规模为 175.88 亿元；乐观预期下 Robotaxi 市场规模为 793.21 亿元，利润规模为 263.82 亿元。 情形三：Robotaxi 在全国推广，中性预期下市场规模为 1552.73 亿，利润规模为 516.44 亿。 若 Robotaxi 在全国推广，2023 年共有网约车 279.20 万辆，巡游出租车 136.73 万辆。按前述基本假设，悲观预期下 Robotaxi 市场规模为 776.36 亿元，利润规模为 258.22 亿元；中性预期下 Robotaxi 市场规模为 1552.73 亿元，利润规模为 516.44 亿元；乐观预期下 Robotaxi 市场规模为 2329.09 亿元，利润规模为 774.66 亿元。 本文作者：中信建投应瑛（S1440521100010），来源：中信建投证券研究 (ID:gh_79ce9c666738)，原文标题：《中信建投：如何测算 “萝卜快跑” 的盈利能力？》