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7 天期逆回购 “降息”，并优化招标方式，新货币政策框架进一步显现。
周一，央行宣布为优化公开市场操作机制，从即日起公开市场 7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。
同时宣布，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。
为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的 1.80% 调整为 1.70%。
同日 7 月 LPR 跟随 “降息”，1 年期 LPR 为 3.35%，5 年期以上 LPR 为 3.85%，均较前值下调 10 个基点。
随后，央行下调常备借贷便利利率（SLF）10 个基点，隔夜、7 天、1 个月常备借贷便利利率分别调整为 2.55%、2.70%、3.05%。 
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中证报指出，7 天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开，此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。
分析认为，在早 8 点央行宣布 “降息” 后，同日报出的 LPR 迅速作出反应，跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整，表明 LPR 报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。
叠加逆回购招标方式调整为固定利率、数量招标，也呼应央行行长潘功胜 “逐步淡化数量中介目标，转向价格型调控” 的发言。
此前，央行宣布重启正回购，将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，新货币政策框架雏形进一步明晰。天风研究宏观首席分析师宋雪涛，将新货币政策框架概述为 “以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率。
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<h2>LPR 跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整</h2>
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本次 LPR 跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整，与 MLF 走出” 脱钩”，分析指出：
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7 月 15 日的 MLF 利率未作调整，但 7 月 22 日报出的 LPR 有所下降，表明 MLF 利率对 LPR 的参考作用在逐步减弱，MLF 利率的政策色彩已经淡化。
而 7 天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，央行行长潘功胜此前曾在陆家嘴论坛上表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看 7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。
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同时，央行宣布将逆回购操作调整为固定利率、数量招标，中证报表示：
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<section>公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场 7 天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。考虑到公开市场 7 天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。</section>
</blockquote>
潘功胜表示，货币政策框架从以数量型为主向以价格型为主转型，是现代货币政策框架的重要标志。随着金融市场的发展和经济现代化程度的提高，数量目标可控性、可测性以及与实体经济相关性下降的过程，并逐步淡化数量中介目标，转向价格型调控。近期，金融总量数据受 “挤水分”、理财分流等多重因素影响阶段性下行，可能意味着中国货币政策框架进入转型时刻，要更加注重发挥利率调控作用。
除了招标方式调整，本次公开市场 7 天期回购操作利率还由前次的 1.8% 降至 1.7%，是 2023 年 8 月以来首次调整。中证报指出：
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央行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对党的二十届三中全会 “坚定不移实现全年经济社会发展目标” 要求的积极响应。专家表示，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。
值得关注的是，7 天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调 7 天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。业内人士分析，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随 7 天期逆回购操作利率下行再继续走低。央行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。
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<h2>新货币政策框架进一步显现</h2>
在中国经济从高速增长转向高质量发展的背景下，货币政策框架正进入转型时刻，更加注重发挥利率调控作用。
本次 LPR 跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整，叠加央行宣布重启正回购，央行月初宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。
此外，央行明确了临时回购操作利率的加减点幅度，旨在重构利率走廊，收窄利率走廊已经进入实操阶段，还将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，共同勾勒出新货币政策框架的雏形。
天风研究宏观首席分析师宋雪涛认为：
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央行推出了以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架。
利率走廊宽度收窄、OMO（公开市场）利率地位的强化，提高了央行对短端利率的调控力度。
借入国债买卖让央行能够更好地引导利率曲线形成，在保持短期利率稳定的情况下，引导形成向上的收益率曲线。而 MLF（中期借贷便利）利率的地位则在持续弱化。
</blockquote>
天风宏观指出：
<blockquote>临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20 个基点和加点 50 个基点，相当于提供了一个新的利率走廊。此次创设的隔夜回购利率修正了偏宽松的利率走廊（区间宽度或收窄至 70BP），能够更有效的向市场传递政策信号，引导短期利率的形成。</blockquote>
此外，债券购买方面，《金融时报》分析指出：
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潘功胜此次明确回应，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。
在公开市场操作中逐步增加国债买卖，更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，通过在二级市场买卖国债投放基础货币，搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。
</blockquote>

LPR 跟随 7 天期逆回购操作利率同幅调整，表明 LPR 报价转向更多参考央行短期政策利率，MLF 利率对 LPR 的参考作用减弱，短期操作利率为主要政策利率的框架雏形进一步明晰。

- 央行宣布调整公开市场操作机制，7 天期逆回购操作利率降至 1.70%，LPR 也下调 10 个基点。
- 调整招标方式为固定利率、数量招标，以增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。
- 新货币政策框架进一步显现，以债券借入借出引导中长期利率，央行逐步转向价格型调控。

LPR 跟随逆回购同步 “降息”！央行新货币政策框架逐步显现