自上市以来，港股 “AIGC 第一股” 出门问问 (02438) 便给外界呈现强烈 “反差”。上市之前，备受市场追捧，公开发售获 117.39 倍认购，国际发售获 1.58 倍认购，超百倍认购之余无不体现出市场对其的期待。上市之后，则 “跌破眼球”，不仅上市首日遭遇破发，开盘价较发行价下跌超过 21%、收市以 3% 的跌幅结尾，且自上市以来其股价已然 “腰斩”，跌去逾 50%。7 月 19 日，出门问问尾盘时分股价大幅下滑逾 10 个点引人侧目，截止收盘其股价下跌 7.01% 至 1.46 港元。7 月 22 日其股价再度由红翻绿，午盘甫一开始跌势更甚，截至收盘其股价下跌 2.05%，报于 1.43 港元元，总市值为 21.48 亿港元。从超百倍认购，到上市破发，再到累跌超 50%，二级市场的投资者们对出门问问的态度无疑形成强烈反差。想必大家也都知道，考量一家公司的投资价值，无非是从公司的盈利能力和行业竞争力等多个维度着手。现如今，出门问问上市之后被市场选择了 “用脚投票”，这其中显然暴露了投资者对其 “不太满意” 的心理变化。故而，促使投资者们对出门问问态度转变，究竟是什么原因使然呢？<h2>盈利能力 “存疑”，现金流日渐紧张</h2>从业绩表现来看，出门问问波动的基本面和紧张现金流，或是难以给投资者带来信服力的原因之一。智通财经 APP 了解到，成立于 2012 年的出门问问，是一家以生成式 AI 与语音交互技术为核心，提供 AI 生成内容 (AIGC) 解决方案、AI 企业解决方案、智能设备及配件的公司。自 2024 年 4 月 24 日登陆港股市场以来，其便成功摘下港股 “AIGC 第一股” 的桂冠。然而，“AIGC 第一股” 桂冠虽然易摘，但 “AIGC 第一股” 的实力却不容易铸就。据悉，2012 年成立时，出门问问主要发力语音搜索软件，譬如于 2015 年发布第一款智能手表 TicWatch，2016 年发布 TicWatch 海外版。随后几年，该公司转而主攻智能硬件，便于 2019 年关停了智能手表、智能车载之外的所有业务。而 2020 年至今，出门问问的营收主力则由智能硬件变为软件解决方案。彼时，“大模型浪潮” 还未来临之际，出门问问已经开发大模型 UCLAI，但由于受限于 “商业化如何落地” 的问题，逐步将研究重心转入 AIGC，即推出 AI 配音助手 “魔音工坊”，AI 数字人 “奇妙元” 等。2023 年，大模型浪潮正式来临，出门问问基于此前优势推出 UCLAI 的升级版的 “序列猴子”。该模型不仅具有逻辑、推理、对话等通用语言能力，还能够同时支持文字生成、图片生成、3D 内容生成、语音生成和语音识别等不同任务。正所谓 “来得早，不如来得巧”，自此出门问问成为 “中国最早入局大模型的 AI 公司之一”。不过，波动的业务转向中，也促使了出门问问交出了一份较为波动的 “财务成绩单”。据财务数据显示，2021 年至 2023 年，该公司实现营收分别为 3.98 亿元、5 亿元和 5.07 亿元，然后营收逐年增长之际，该公司的亏损 “窟窿” 也越来越大，期内年内亏损分别为 2.76 亿元、6.70 亿元、8.03 亿元。2022 年，出门问问录得经调整净利润 1.08 亿元，实现扭亏为盈，但在 2023 年经调整净利润又滑至 0.18 亿元，降幅高达 83.5%。如此波动的表现，亦凸显出了外界对其盈利能力能否持续的疑虑。持续亏损的表现，抑或与不断攀升的研发开支和销售及营销开支有一定关联：2021 年至 2023 年，出门问问研发费用逐年增长，分别为 0.92 亿元、1.19 亿元和 1.55 亿元。同期销售及营销开支亦不断高增，2023 年，出门问问的销售及营销开支为 1.51 亿元，同比增长 55.67%。自我造血能力不足之际，出门问问的现金流也肉眼可见的紧张：截至 2023 年年底，公司的现金及现金等价物仅为 1.44 亿元，而流动负债高达 45.17 亿元，净流动资产为-41.21 亿元，偿债压力不容小觑。至此可知，从业绩表现来看，出门问问股价自上市以来震荡下行，或与其 “不给力” 的基本面不无关系。<h2>“比上不足”，竞争壁垒有待加强</h2>如若从当前盈利能力探不出出门问问的真实实力，我们或可从其行业竞争力等指标来佐证其投资价值。根据灼识咨询报告，出门问问是亚洲起步最早、收入规模最大的专注于生成式 AI 的人工智能公司之一。2020 年，出门问问便凭借自主研发的 AI 技术推出了首个 AIGC 配音平台 “魔音工坊”，成为 AIGC 技术在中国的首个商业应用。2022 年，ChatGPT 的发布带来了全球 AIGC 行业的爆发，AI 成为了备受资本关注的热门赛道。资本的强势加持下，国内 AI 行业也迈入了 “快车道”。据灼识咨询披露，按收入计，中国 AI 市场规模已由 2018 年的人民币 560 亿元增至 2022 年的人民币 1,942 亿元，2018 年至 2022 年的复合年增长率为 36.5%，预计于 2027 年将达到人民币 6,448 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 27.1%。行业充满想象力，并不意味着入局早的出门问问毫无竞争压力。据灼识咨询数据显示，2022 年，在中国整体 AI 市场中出门问问仅占有 0.3% 的份额;在语音和 NLP 软件领域，它的市场份额 1.4%，位列第三，整个行业分散且竞争激烈。此外，虽然出门问问抢占一定先机，但目前其市场影响力与知名度也远落后于行业头部选手，据 QuestMobile 报告披露，2024 生成式 AI 及 AIGC 应用中，抖音 “豆包”、百度 “文心一言”、昆仑万维 “天工”、点阵盒子 “扮伴-AI 绘画”、科大讯飞 “讯飞星火” 位居前五位，月活用户分别为 1757 万、1213 万、801 万、643 万、558 万;而出门问问 AIGC 业务的月活用户则为 200 万。而值得注意的是，除了面对激烈的竞争压力之外，出门问问的竞争壁垒亦不够强悍。据悉，目前出门问问目前营收主要由 AI 软件解决方案与智能设备及其他配件构成，2023 年两者营收占比分别为 67.7%、32.3%。在这其中，公司的 AI 软件解决方案又分为 AIGC 解决方案和 AI 企业解决方案，同期两者营收占比分别为 23.2%、44.5%。细分来看，AI 软件方案方面，出门问问可为 C 端内容创作者提供 AIGC 全栈解决方案，包括 AI 配音助手 “魔音工坊” 及海外版 “DupDub”、提供虚拟直播的 AI 数字人 “奇妙元”，以及短视频 AI 生成平台 “元创岛”;亦可为 B 端客户 (汽车、金融、TMT 及其他行业) 提供 AI 软件解决方案 ，即 “奇妙问”，提供 AI 语音交互解决方案，用于车载、AI 反欺诈，以及智能客服等场景。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240722/1721657598328779.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1721657598328779.png" alt="图片1.png" width="1066" height="336" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240722/1721657598328779.png"/>(图片来源：出门问问招股书)从营收结构来看，目前出门问问 AIGC 解决方案 (23.2%) 仍未真正发力，AI 企业解决方案仍是公司的收入大头。然而，值得注意的是，出门问问的 AI 企业解决方案却面临 “大客户流失” 的风险。招股书披露，汽车附属公司 A 为出门问问近年企业端业务第一大客户，近两年贡献营收占比分别为 42.6% 和 27.4%。据悉，出门问问与汽车附属公司 A 这项业务有超过 90% 的毛利率，毛利率高的原因在于其销售本质是知识产权转让，而该项目已于 2023 年 6 月完成最后交付。这意味着，出门问问后续维持企业端业务的营收和毛利润存在较大不确定性。B 端尚未与更多客户产生坚固的绑定、积累更多的企业数据之余，C 端客户亦显现出了明显的增速放缓瓶颈。据相关数据显示，出门问问自 2020 年以来在全球录得超过 1,000 万名 AIGC 解决方案用户。截至 2021 年、2022 年及 2023 年 12 月 31 日止年度，公司的 AIGC 平台分别录得约 1.5 百万、3.0 百万及 4.0 百万名用户，虽然用户基数亮眼，但注册用户数增长速度正在逐步变缓。基本面表现差强人意之外，造血能力也开始捉襟见肘，再叠加行业竞争壁垒不够强悍的因素，投资者对其持有担忧情绪显然也不无道理。

出门问问

港股"AIGC 第一股"出门问问上市后股价持续下跌，跌幅超过 50%。投资者对该公司的态度发生了明显变化，可能是因为其盈利能力存疑，现金流紧张。出门问问是一家提供 AI 生成内容解决方案的公司。股价下跌的原因可能与其基本面波动和现金流问题有关。

股价跌跌不休，港股 “AIGC 第一股” 出门问问 “名不符实”?