近期全球市场迎来 “变盘时刻”，上半年美股还在大涨，科技股狂飙，铜等大宗商品走牛，疲软的日元跌跌不休......而本周美股科技巨头集体遭重挫，标普纳指连跌三日，日元开启大反弹，人民币也大幅猛拉 600 点，铜则跌破 9000 美元关口......往日的 “火爆交易” 突然发生大逆转，背后逻辑是什么？分析人士对此众口不一，有分析认为是美国政治动荡、“特朗普交易” 火热，还有分析认为是市场在交易美国衰退，欧美股市财报季开局不利，“日元套利交易” 逆转也被认为是原因之一。综合来看，本次变盘风暴背后的两大主要逻辑是 “衰退交易” 和 “套利交易” 逆转，一方面，美国经济数据持续弱化引发衰退担忧并提振降息预期，美股开启 risk off 模式，科技股和小盘股进行轮动，铜价也尽显疲态。另一方面，全球套利交易发生逆转，纳指暴跌引发资金回流日元，美国经济放缓叠加日央行传 “鹰声”，对美日利差收窄的预期也在升温，拥挤日元空头被迫平仓，同时带动人民币空头加速平仓，日元、人民币双双大涨。<h2 id="fbpgbojok">全球市场 “大变盘”</h2>全球市场上半年收官时，美股和科技巨头风光无限，标普累涨 14%，纳指数更是屡创新高；大宗商品也走牛，铜价创下历史新高；日元则跌跌不休，历史性跌破 162 关口。而在不到短短一个月后，市场大 “变天”，日元、人民币大涨，纳指、AI 股重挫。首先来看汇市，日元两周累计大涨 6%，从近 40 年低位猛拉到 152 关口，兑欧元和英镑也出现不同程度的升值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8c5d2737357364b83635029c477f5f4?x-oss-process=style/lg" width="673" height="453" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8c5d2737357364b83635029c477f5f4"/></figure>日元升值带动亚洲货币情绪走强，离岸人民币周四一度逼近 7.2 关口、日内飙升超 600 点，创去年 9 月以来最大盘中涨幅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5d7aadcb2d49c7deeb039f859ace7a30?x-oss-process=style/lg" width="671" height="468" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5d7aadcb2d49c7deeb039f859ace7a30"/></figure>在股市，美股投资者对 AI 回报的担忧升温，纳指本周连跌三日，较 7 月 10 日的历史高点下跌近 9%，市值蒸发 2.3 万亿美元，英伟达、博通等热门 AI 概念股被疯狂抛售。大宗商品市场也难言乐观，伦铜 4 月初以来首次跌破 9000 美元关口，较两个月前的纪录高位回落约 20%，伦铝也刷新四个月来低位。债市方面，美债逼近解除倒挂，周四两年期美债收益率一度仅比十年期高出 12 个基点，为自 2022 年中期以来最接近结束倒挂，与一个月前超过 50 个基点的利差相去甚远。<h2 id="uc670lpu">“衰退交易” 带来连锁反应</h2>从基本面来看，随着经济数据持续疲软，美国衰退担忧开始主导市场，7 月 24-25 日各类资产甚至包括黄金均出现高位获利了结。招商宏观认为，这表明市场在定价硬着陆 risk off：<blockquote>1、美国 6 月 ISM 非制造业 PMI 骤降，就业通胀数据双双放缓叠加美联储表态鸽化助推降息预期；2、美联储官员表态转鸽进一步强化降息预期，2009 年到 2018 年担任纽约联储主席的前 “美联储三把手” 杜德利改口，从力主保持高利率的鹰派转变为高呼应该本月就降息的鸽派。3、欧洲 PMI 数据不及预期同样引发衰退担忧，德国 7 月 PMI 意外下跌，欧元区制造业 PMI 初值创 7 个月新低；4、全球金融市场的反身性强化降息乃至衰退交易。</blockquote>美国经济增长疲软，市场避险情绪蔓延，美股接连大跌，也给金属市场带来巨大压力，投资者之前因为担心供应紧缩以及数据中心需求上升而买入铜，而现在他们转而担心库存增加和需求放缓。对美联储降息预期的猜测不断，也引发美股风格切换明显，随着美联储降息预期升温，美国小盘股终于 “咸鱼翻身”，资金蜂拥至罗素 2000 指数，科技巨头热度明显回落。<h2 id="kegzsv5t">“套利交易逆转” 引发冲击</h2>从交易层面来看，日元套利交易逆转正在全球引发一场大规模 “清算”，上半年表现好的资产出现了大幅逆转。纳指暴跌引发了市场资金剧烈波动，融资盘平仓的影响尤为明显，叠加日央行传 “鹰声”，美日利差收窄的预期升温。种种因素共同作用下，全球套息交易大逆转并进而迫使日元空头平仓。进一步来看，日元升值带动亚洲货币情绪走强，澳元等高息货币遭重创，人民币和日元当下同属低息融资货币，套息交易逆转下日元空头平仓的同时人民币空头也在加速平仓。分析指出，USD/CNY 已经横盘太久，实际波动率低，在快速跌破了 7.25、7.23 关键点位之后，引发空头踩踏式平仓，使得行情加速下跌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/45b4a091e1493bcf477ebd5d0fd64469?x-oss-process=style/lg" width="586" height="292" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/45b4a091e1493bcf477ebd5d0fd64469"/></figure><h2 id="m5pmq6yhd">“混乱” 表现引发争议</h2>值得一提的是，市场的大动荡也引发了重重争议和讨论。中金刘刚认为，近期的市场动荡不太像 “衰退交易”：<blockquote>如果是衰退交易，美债利率应该下行，黄金应该大涨才对，这两个是最受益衰退的资产，结果黄金大跌，美债利率反而走高，且美国没有太多衰退压力和迹象。</blockquote>招商宏观则认为：<blockquote>各类资产甚至黄金均出现高位获利了结表明市场在定价硬着陆 risk off，尽管美债并未反映多次降息，但若数据持续弱化，衰退确定性上升、势必带来更多降息。</blockquote>对于美股的大跌，有分析提到了 “预期”，美股积累涨幅较大本来偏高，而当下市场对 AI 回报担忧情绪蔓延，特斯拉和谷歌两家公司业绩也不尽人意，带来较大拖累。此外，近期美国大选行情动荡，也给市场带来波动。特朗普最近炮轰强美元，对人民币、日元贬值表达不满。分析认为这一表态助攻了日元的大涨。也有分析称哈里斯热度上升，使得特朗普交易逆转，也缓解了部分人民币贬值压力。尽管分析针对这波 “狂风暴雨” 存在争议，但毋庸置疑的是判断市场下一步走势更为复杂！

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“衰退交易” 和 “套利交易” 逆转是两大主要逻辑，也有分析认为是 “特朗普交易” 影响、市场预期较高……

一文读懂全球市场 “大变盘”！