日股和日元都迎来了关键节点。
野村证券在 25 日发布的报告中，对日本股市和日元的未来走势提出了预警：日股可能进一步下跌，而日元经历长期的贬值后，可能会进一步升值。
受美股科技股跌势的拖累，以及日元升值的影响，日股近日跌跌不休，日经 225 指数已跌至 38000 点关口附近，若证实跌破 38000 水平，将会进一步下跌。
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连一直在做多日本股市的量化商品交易顾问（CTA），也开始转向抛售日股了。
<h2>CTA 们开始减少日股的多头头寸，并可能增加美元/日元的空头头寸</h2>
野村证券统计显示，目前 CTA 基本上已经清空了自 6 月最后一周以来积累的所有多头头寸，它们的日股净多头头寸也从一周前的 1 万亿日元，一路下降到了现在的 2500 亿日元。CTA 在日股下跌时进行了大量的减仓及止损操作，进一步加剧了日股的抛压。
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一旦日经 225 指数跌破 38000 关口，那么 CTAs 将加大力度做空日经 225，预计将每周积累约 5000 亿日元的空头头寸，进一步加剧日股下跌。
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CTA 作为系统性投资者，他们通过算法和模型进行趋势追踪交易，这意味着他们会在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出，往往容易形成负反馈循环。
另一方面，野村证券也指出，日本股市疲软也可能与日元近日升值有关。
今年以来，日元持续贬值，甚至引发日本央行多番干预。但自 7 月上旬起，日元便开始持续上涨，美元/日元目前也跌至 153.6 的水平。日元升值通常会对日本出口企业产生不利影响，进而影响股市。
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野村证券表示，一旦美元兑日元汇率跌破 155，CTA 就有可能开始增加美元兑日元的空头头寸。
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即使汇率维持在目前的水平，我们也预计 CTA 将在未来额外积累约 1 万亿日元的美元/日元的空头头寸。
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<h2>美股疲弱，拖累日股</h2>
最后，野村证券还指出，美股近期的疲弱表现，也拖累了日本股市。
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尽管美股目前短期呈下跌趋势，但投资者似乎并未对科技股的下跌提供足够的头寸保护，而美股的科技股正是这波抛售潮的主角。科技股的偏度（即看跌期权和看涨期权隐含波动率之间的差异）略有上升，但仍然处于历史低位。
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偏斜指标是衡量市场对某一资产未来走势预期的指标。当偏斜指标较低时，意味着投资者可能不愿意购买看跌期权来对冲风险。
值得注意的是，目前美股仍有大量的系统性投资者持有多头头寸，他们若在未来选择平掉多头头寸，可能会对市场产生下行压力。
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虽然 CTAs 目前已有减少多头头寸的迹象，然他们仍持有大量标普 500 指数期货的多头头寸。如果接下来的市场恐慌情绪升温，VIX 指数保持在 15 以上，那么我们预计会出现 400 亿美元的净卖出。我们认为，明智的做法是密切关注美股和日股的回调风险。
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野村证券指出，日股可能会掉头开始下跌，而日元可能会进一步升值。CTA 近期已经大幅减少了日股的多头头寸，并可能开始增加美元兑日元的空头头寸。

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