美联储陷入 “特朗普困境”

前纽约联储管理委员会成员、Evercore ISI 副主席克里希纳·古哈（Krishna Guha）表示，美国大选让美联储陷入两难，美联储当前的经济预测摘要实际上是一个 “受限的哈里斯当选前景”，而特朗普是一位搅局者。以下是他的观点。 投资者正在努力理解特朗普的潜在连任对美国经济、美联储及利率意味着什么，同时也在权衡副总统哈里斯扭转局势的可能性。 特朗普敦促美联储不要在通胀仍然过高的情况下很快降息，很多人解读为这意味着在 11 月的大选之前降息是没有道理的。虽然这不会阻止美联储在 9 月份降息，但使美联储有条不紊地阐述其理由变得更加重要，这也是为什么本周的会议不太可能提前降息的原因之一。 大多数投资者假设特朗普一旦当选将会施压美联储降息。激烈的 “口头干预” 似乎有可能发生，尽管一些特朗普顾问提出的直接攻击美联储独立性的做法很可能不会实现，而且如果真的发生，可能会因为债券收益率的跳升和美股的抛售而被迅速制止。 任何政治压力都会在一定程度上让美联储在降息的同时保持信誉变得更加困难。美联储主席鲍威尔可能会保持低调，专注于自己的工作，并依靠国会来为其提供来自行政部门的保护。但美联储仍需考虑特朗普政策冲击的潜在影响。 美联储当前的经济预测摘要实际上是一个 “受限的哈里斯当选前景”。这是因为预测假设没有新的冲击，这种情景很可能在哈里斯获胜但受到共和党控制的参议院限制的情况下发生。但特朗普是一位搅局者。市场价格的变化表明投资者认为特朗普的贸易、移民、财政、能源和去监管政策总体上具有再通胀效应，会推高名义 GDP 和通胀。 这给美联储带来了一个难题：是基于预期冲击尽早更新政策计划，还是等待并冒着落后于形势变化的风险？它似乎可能会在缓慢适应潜在冲击的方向上犯错误，即在大选后更新其基准预测，然后谨慎行事。 美联储不知道谁会胜选，也没有优势来判断哪些政策将得以实施，并且会非常清楚地意识到模拟潜在影响的难度。它不会希望在竞选期间就预判特朗普的政策具有通胀效应。值得庆幸的是，债券收益率正在为其分担一些工作，当特朗普获胜的几率提高时，债券收益率也会随之升高，这有助于防止经济过热。 尽管美联储必须考虑潜在的关税增加、移民减少导致的劳动力供应减少，以及宽松的财政政策会产生更持久的通胀压力的可能性，但某些特朗普的冲击，特别是关税，在原则上是一次性的价格水平冲击，而不是持续的通胀压力。 短期内，美联储有足够的理由密切关注即将到来的通胀和就业数据。但如果它完全忽视明显的潜在重大冲击，那将是不明智的。 美联储不应该根据对谁将胜选的预测改变其基准观点，它应该考虑哪种利率水平能在 2025 年中期使其处于有利位置，以应对各种情况。这些情况应该包括由特朗普主导的潜在冲击、由哈里斯担任受到制约的总统的潜在冲击。然后，它应该轻轻地勾勒出与此相一致的利率路径。 根据当前的信息，在2025 年中期处于良好位置可能意味着利率在 4% 到 4.5% 之间，这一区间显著低于当前 5.25% 到 5.5% 区间，但仍略显限制性。 如果冲击是通胀性的或者通胀有些粘性，美联储可以暂停行动，甚至在必要时在 2025 年底加息以踩刹车。如果冲击和数据不是通胀性的，它可以继续降息，甚至加快步伐。如果我们预计在 2025 年上半年会有两次降息，那么这就为 2024 年剩余时间内两次，甚至可能是三次降息留出了空间。 当然，没有任何政策路径可以一成不变。如果未来的几个月内劳动力市场显著恶化，美联储需要采取果断行动。那时的重点将转移到确保软着陆，并在稍后担心可能的特朗普冲击。