<div id="readability-page-1"><div><p>3）不过，如果直接把放缓与衰退不加区分的画等号，容易导致对风险资产过于悲观，对避险资产过于乐观，况且 “衰退” 这个词本身也不严谨，没有一个统一的衡量标准。</p><p>对比放缓 “软着陆” 和衰退 “硬着陆”，一要看下滑深度，二要看美联储降息能否 “救得回来”。造成衰退的原因一般有二：一是意外信用风险冲击，二是融资成本大幅高于投资回报形成持续压制，导致信用收缩，目前没有看到明显迹象。</p><p>2019 年降息周期和今年年初时，制造业 PMI 都处于类似甚至更低水平，降息或者预期降息导致金融条件转松后逐步修复，现在利率快速回落和后续降息也有类似宽松效果，一些利率敏感需求在逐步修复，例如年初地产的修复。</p><p>只不过在这个阶段，从资产角度没有必要对抗这个趋势。我们一直建议降息兑现前，分母端（如美债、黄金）资产还是可以做而且弹性更大，分子端风险资产（如美股、铜等）会有压力，这也是每次降息交易的典型 “套路” ，这次也一样。只不过，这次的 “特殊性” 在于【节奏】，类似于 2019 年，降息兑现后这个交易就逐步切换了，因为不是衰退式降息，幅度不大时间较短，资产也会抢跑，所以要提前半步。</p></div><p><span>本文作者：中金刘刚（SAC 执业证书编号:S0080512030003 ），来源：Kevin 策略研究，原文标题：《【中金海外】7 月 ISM PMI 骤降，“软着陆” 没了？》</span></p></div>

<p>7 月 ISM PMI 骤降，对利率敏感的地产制造业等受影响最大。放缓与衰退需区分，需看下滑深度和美联储降息的影响。降息能修复利率敏感需求，但目前没有明显信用收缩迹象。降息前可关注资产，降息后需提前半步。来源：Kevin 策略研究。</p>

7 月 ISM PMI 骤降，美国 “软着陆” 没了？