在这轮美股科技股的抛售潮中，英伟达作为 GPU 领头羊也回调了不少，本周的股价更像是坐了过山车，周二大跌 7%，然后周三大涨近 13%，周四又跌了 6%...股价自 7 月高点以来已累计跌超 19%。
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摩根士丹利无视英伟达近期下跌的股价，在 7 月 31 日在发布研报看好英伟达，并指出，由于英伟达目前芯片产品销售强劲，而且未来新产品的前景明朗，以及市场过度夸大行业竞争等负面影响会随着时间消退，英伟达此次股价回调将提供了一个很好的入场点。依旧强烈看好英伟达未来的股价表现，并维持了 “增持” 评级。受此消息影响，英伟达股价在周三收盘时还大涨近 13%。
那么大摩为什么继续看好英伟达？
因为大摩认为，目前市场对英伟达的担忧主要集中在 AI 行业资本支出过大、行业竞争激烈等几个方面，而这些负面影响是会随着时间推移而减弱的，毕竟英伟达的 GPU 产品优势还在。
<h2>大摩看好英伟达的原因：</h2>
1、未来对英伟达 GPU 产品的需求将从 Hopper 逐步转移到 Blackwell，而在过渡期间，Hopper 架构的H100 及 H200 GPU 产品的销量依旧强劲，能够支持英伟达的营收。
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很明显，Hopper 架构 GPU 产品正处于周期的尾声，随着技术进步和产品更新换代，市场需求将从基于 Hopper 架构的产品转移到下一代的 Blackwell 架构产品。
随着产品需求的转移，供应链的限制也会改变：可能会从 GPU 产能不足，变成硅材料的供应不足（即原材料供应可能成为新的瓶颈）。
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2、大型科技公司对 Blackwell 架构的 GPU 新品的热情持续高涨，让英伟达未来的营收前景更明朗。
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英伟达的 Blackwell 新品比前代产品的推理性能的大幅提升，增加对客户的吸引力。
尽管 Blackwell 和组合机架的复杂性，可能会给供应量带来挑战，但目前英伟达的产能提升进度似乎进展顺利。
我们预计到 10 月份，首批 Blackwell 产品的出货量可将较为可观，但到 2025 年初，Hopper 架构的 GPU 产品仍将是英伟达的主要营收来源。
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<h2>大摩：近期英伟达股价下跌可能与以下几大风险有关，但不用过于忧虑！</h2>
大摩非常看好英伟达，并指出英伟达近期股价下跌可能与下面几大风险有关，但这些风险的负面影响都会随着时间推移而减弱。
 第一大风险：科技巨头大幅增加 AI 资本支出，但无法从 AI 投资收回相应比例的投资回报
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我们看到各地的人工智能资本支出都在持续上升，但华尔街最近并不满意这些科技巨头大幅增加 AI 的季度资本支出，并引发了投资者近期对美股科技股的抛售。
但要理解大型科技公司在增加 AI 投资过程中，正面临各种关于土地和电网功率限制，因此资本支出是非线性的。
我们的调查普遍显示，科技公司希望尽快部署 GPU，即使在新产品 Blackwell 即将推出的情况下，英伟达 H100 产品的需求依然稳定，此前担心科技公司会减少对 H100 产品的需求可能多虑了。
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第二大风险：竞争生态
大摩指出，人工智能是一个庞大的市场，仅英伟达一家的 GPU 产品是无法满足整个市场的需求，因此亚马逊想打造自己的芯片，而苹果也考虑使用谷歌的 TPU 来完成训练大模型的关键工作，以及 AMD 也在瓜分 GPU 市场，这些竞争都对英伟达的股票造成了压力。
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幸运的是，我们听说有许多投资了定制芯片或替代品的科技公司又回到了英伟达的怀抱，在人工智能的竞赛中，英伟达仍处于中心位置，我们认为这种情况暂时不会改变。
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第三大风险：供应链问题
尽管英伟达目前面临一些供应链方面的担忧，例如 HBM3e 的产能，以及 GB200 机架产品的散热等问题的确存在，但英伟达正在积极解决问题，而且 Blackwell 产品在下半年也有加速量产的的积极信号。
同时，大摩指出另一个需警惕的点：部分英伟达在台湾的代工合作伙伴（ODM）可能对 GB200 产品的未来需求预测过于乐观。
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部分 ODM 预计，明年对 GB200 产品机架的需求可能高达 5~9 万个，这可能有点乐观了。
按照每个 GB200 机架平均集成了 54 个 GPU，假设市场需求 7 万个机架，每个机架售价约 4 万美元（GPU 3.5 万美元、CPU 和交换机约 5000 美元）来计算，这将需要 1500 亿美元。
所以我们预计，明年英伟达的数据中心业务营收不大可能达到 3000 亿美元如此乐观的水平，而是更接近 1640 亿美元。如果剔除了 Mellanox 以及游戏业务带来的营收，处理器带来的营收约是 1450 亿美元。
在此期间，最大的风险仍是营收数据的浮动。不过短期内，这些数据仍会支撑英伟达的股价。
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第四大风险：宏观经济环境的担忧和市场估值压缩
大摩指出，经济大环境可能是最难以忽视的因素：
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因为云计算、GPU 的高资本支出依赖于强劲的风险偏好环境，如果全球经济疲软肯定会影响支出。届时投资人对公司的估值可能变得更加严格，并影响投资者对风险资产的投资意愿。
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最后，大摩指出，未来有很多催化剂能提振英伟达股价，例如：盈利预测或业绩预期的上调、Blackwell 产品交货时间变得更加确定、英伟达对市场出现的竞争担忧的有力回应，以及在半导体行业中，AI 这个主题使英伟达的业务更加引人注目等。

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摩根士丹利认为，由于英伟达目前芯片产品销售强劲，而且未来新产品的前景明朗，当目前被夸大的行业竞争等风险随时间消退后，英伟达股价表现将继续走强，近期股价回调提供了一个很好的入场点。

- 英伟达股价在本周内经历了大幅波动，周二大跌 7%，周三大涨近 13%，周四再次下跌 6%，累计跌幅超过 19%。
- 摩根士丹利发布研报看好英伟达，认为其芯片产品销售强劲，未来新产品前景明朗，市场对行业竞争的担忧会逐渐减弱，股价回调提供入场机会，维持 “增持” 评级。
- 大摩认为英伟达的 GPU 产品优势仍在，未来需求将转向 Blackwell 架构，新品热情持续高涨，产能提升顺利，股价下跌可能与 AI 资本支出、竞争生态、供应链问题和宏观经济环境有关，但这些风险随时间减弱。

财报在即，股价过山车 大摩为何依然坚定看多英伟达？

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