市场流动性亮红灯！美联储隔夜逆回购使用量跌破 3000 亿美元大关，三年来第一次

8 月 6 日周二的纽约联储数据显示，有 60 家对手方（货币市场基金和其他符合条件的公司）在美联储隔夜逆回购协议（RRP）工具中存放了 2919.58 亿美元的资金，不仅连降四日，且使用规模降至不足 3000 亿美元关口，还连续两日刷新 2021 年 5 月份以来的三年多最低水平。

该工具支付的隔夜利率保持在 5.30%，相当于给短期利率设定的下限。周一时曾有 63 家对手方对美联储 RRP 工具的使用规模为 3162.46 亿美元。

历史数据显示，自 6 月 28 日二季度末隔夜逆回购工具的使用量升至 6646 亿美元，创下 1 月 10 日 6800 亿美元以来的今年内最高水平以来，货币市场基金等存放在美联储 RRP 中的资金量称逐渐下降的态势，上周三金融市场大涨时曾短暂升破 4100 美元，随后回落至不足 3500 亿美元。

有分析指出，截至周一的过去三个交易日，随着回购市场在（七）月末资产负债表压力和国债拍卖结算后恢复正常，对美联储隔夜逆回购协议的需求下降了约 970 亿美元。

华尔街见闻也曾提到，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模的暴跌，表明市场流动性再度亮起红灯，接下来爆发流动性危机的风险越来越大。

果然，周一美股开盘便大跌。标普 500 指数 11 个板块全线崩溃，标普大盘最深跌 227 点或跌 4.3%，最终跌 3%，和跌超 4.8% 的苹果均创 2022 年 9 月以来的近两年来最大单日跌幅，道指最深跌 1238 点或跌 3.1%，纳指最深跌超千点或跌 6.4%。标普纳指连跌三日齐创三个月新低。

有分析师表示，投资者可能已将资金从美联储的逆回购市场中撤出，并将现金投入隔夜回购市场，即银行和对冲基金等金融公司利用美国国债或其他债务证券作为抵押品，向美联储借入短期现金。

例如，纽约经纪自营商 Curvature Securities 的 固收与回购执行副总裁 Scott Skyrm 便称，在投资者抛售风险资产时，他们通常会转向现金，而这些现金通常会投资于回购市场。也就是说，在股市崩盘期间的资金将转向回购工具，而不是美联储的逆回购机制，并进而压低回购利率。

还有人认为，本周二和周四美国短期国债的拍卖供应量大幅增加，可能会进一步消耗美联储隔夜逆回购 RRP 工具中的现金。

快四个月前的 4 月 16 日，市场流动性曾像今日一般亮起红灯，当时美联储隔夜逆回购协议的使用规模骤降至不足 4000 亿美元，是至少 2021 年 5 月以来 RRP 首次低于 4000 亿美元关口，与 RRP 使用规模的历史峰值曾在 2022 年底达到超过 2.5 万亿美元，形成了鲜明对比。

有分析指出，去年 11 月上旬，随着美国政府大举发债，货币市场基金逐渐将多余资金投入美国政府债券，令美联储 RRP 的使用量自 2021 年 8 月以来首次低于 1 万亿美元大关。而许多市场参与者和央行人士此前将逆回购工具的火热，视为金融体系流动性过剩的标志，反之亦然。

在运行机制上，美联储隔夜逆回购目的是吸引货币市场基金等在美联储存放资金，这一工具的使用量增加代表回收市场上的过剩流动性，使用量减少代表释放流动性，以缓解市场流动性不足。

在逆回购协议中，美联储向银行等交易对手出售手中的有价证券，并约定在未来特定的日期将有价证券重新从交易对手处购回。所以逆回购协议本质上可以看成一种有抵押的借贷行为，也可以简单理解为美联储回收市场上过剩短期资金的一种手段。

此前一些华尔街策略师暗示，美联储应该在隔夜逆回购的使用量接近于零之前完全停止 QT 缩表。也有分析认为，那时停止量化紧缩对美联储来说为时已晚，无法避免美国国债市场的剧烈波动，对冲基金将成为快速降低市场流动性的 “导火索”。

因此，市场参与者正密切关注 RRP 余额的消耗速度。有人警告称，这一工具的消耗表明，金融系统中的过剩流动性已被抽走，银行准备金余额并不像政策制定者认为得那么充裕。今年 6 月，美联储放慢缩表速度，从而缓解货币市场利率的潜在压力。