“1987 版黑色星期一” 在昨日再度上演，全球金融市场崩盘式暴跌，到处充斥着熔断、熊市、历史记录等字眼。日经 225、东证指数双双暴跌逾 12%，盘中多次触发熔断机制；台股创下 1967 年以来最大跌幅，韩国创 2008 年以来最大跌幅，道指跌超千点与标普齐创两年最大跌幅，富途、Fidelity 等纷纷警告交易故障。上一次全球市场经历如此惨痛的洗礼，还是在 1987 年 10 月 19 日的股灾。当时亚太股市纷纷跳水，日经指数下跌 14.9%，恒生指数暴跌超 40%，新西兰股指甚至一度暴跌 60%。美国市场也陷入一片混乱，道指日内暴跌 22.6%，标普 500 指数暴跌 30%，全球股市约 1.71 万亿美元灰飞烟灭。除了触目惊心程度相近之外，两次暴跌的导火索也类似，套利交易和程序化交易发生 “大逆转”。以史为鉴，接下来会发生什么？美联储会再度出手 “救市” 吗？<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/17f4237f5d35901855bf7497b1c50340?x-oss-process=style/lg" width="556" height="366" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/17f4237f5d35901855bf7497b1c50340"/></figure><h2 id="slbo4ijkw">“1987 版黑色星期一”</h2>回顾 1987 年的美股走势，10 月 14 日美国政府公布的贸易赤字比预期的要大，美元也随之贬值，市场开始走低。10 月 16 日周五，美国众议院提出立法，消除与融资并购相关的某些税收优惠的报告，美股下跌加剧，并为接下来一周的动荡埋下了伏笔；10 月 19 日周一开盘，人们恐慌地看到，市场中卖盘远大于买盘。由于差异过大，在最初的一小时内，众多场内做市商甚至不提供做市报价。美国 SEC 后来指出，到 10:00，标普 500 成份股仍有 95 支没有开盘；华尔街日报则指出，30 支道琼斯成份股票中，有 11 支无法开盘成交。与此同时，随着股指期货和股票之间出现较大套利空间，一批交易机构开展了套利交易，而随着股市继续跳水，大量套保盘进一步在股指期货市场上做空指数合约，这反过来继续推动股指的跳水。收盘时，道琼斯指数暴跌跌幅 22.76%，创造了 1929 年以来最大的跌幅数字。10 月 20 日周二开盘前，美联储发表简短声明，并宣布 “紧急降息 50 基点 + 量化宽松” 救市：<blockquote>美联储今天坚守其作为国家中央银行的职责，确认其愿意充当流动性来源，支持经济和金融体系。</blockquote>市场也在美联储表态当天企稳，美股早盘继续下跌，芝加哥期权交易所和商品交易所中午暂停交易，午后恢复交易，随后有所反弹。10 月 21 日，市场开始收复部分跌幅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bbf0965f5cc82509613883818e3a294?x-oss-process=style/lg" width="728" height="373" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bbf0965f5cc82509613883818e3a294"/></figure><h2 id="43tqag90d">套利、程序化交易平仓引爆</h2>与 1987 年类似，2024 年的 “黑色星期一” 也是由一场完美风暴触发。彼时的美股自 1982 年以来一直处于大牛市，人们认为已经到了进行调整的时候了，而如今 AI 热潮助推的这波美股科技股走牛也让投资者 “寒若禁蝉”。其次是抱团交易逆转，1987 年这场股灾中 “程序交易” 被认为是罪魁祸首之一，投资组合的交易程序抛售股票，从而产生了多米诺骨牌效应。而最近的股市暴跌部分源于，美日利差收窄引发 “套利交易” 逆转。日本央行上周意外加息，上周美联储会后释放降息信号，联储 9 月降息几乎被完全定价，此前汇市最受欢迎的 “卖日元，买美元” 套利交易 “魅力” 不再，投资者开始将手中的美元资产换回日元。与此同时，1987 年崩盘前的那个星期五也出现了 “三巫日”——股票期权、股指期货和股指期权合约同时到期，这导致了周五交易最后几个小时的严重不稳定，并将动荡延续到周一。最后，分析将此次大幅下跌归咎于 “群体性歇斯底里”，每次市场大跌时，投资者的从众心理会加剧下跌。<h2 id="z05rq480e">美联储会再度出手 “救市” 吗？</h2>以史为鉴，美联储会采取什么行动？应对 1987 年的市场崩盘，美国 “紧急降息”、设立熔断机制，并提供流动性来救市。为了减缓金融市场下跌并防止对实体经济产生溢出效应，美联储迅速采取行动向金融系统提供流动性，通过量化宽松政策向经济注入了数十亿美元资金。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b56cddd10cb808ccaaa95bdf391b57d1?x-oss-process=style/lg" width="498" height="388" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b56cddd10cb808ccaaa95bdf391b57d1"/></figure>同时，时任美联储总统的格林斯潘宣布 “紧急降息 50 个基点”，将联邦基金利率从周一的 7.5% 以上降至周二的 7% 左右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d338540397e1a1af05a4a34f8ace110c?x-oss-process=style/lg" width="681" height="334" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d338540397e1a1af05a4a34f8ace110c"/></figure>此外，监管机构还首次引入熔断机制，以防止因程序化交易而导致的市场崩溃。一旦出现股票市场异常下跌或上涨的情况，交易就会立即停止。<h2 id="8949q6fm">大跌将如何收场？</h2>分析认为，最坏的结果可能是 2008 年的重演，但这种情况似乎不太可能发生。虽然去年一些美国大型银行因在政府债券上押注失误而倒闭，但银行的杠杆率比以前低得多，而且由于私人信贷承担了过去银行承担的大部分风险，银行体系受流动性危机的影响也较小。巨额亏损是有可能的，私人基金也可能会陷入困境，但这需要时间，而且不会引发同样的系统性危机。理想的情况是，股市过度波动会像 1987 年那样逐渐平息，而不会造成更大范围的麻烦，预计这种平息过程比 1987 年更加缓慢。AI 狂热可能导致股价进一步下跌，即使从 6 月份的高点下跌了 30%，英伟达的股价今年仍上涨了一倍。但市场已经更接近正常水平，纳斯达克 100 指数今年迄今仅上涨了 6%，标普指数上涨不到 9%。“债券卫士” 之父 Yardeni 认为：<blockquote>市场大跌的危险在于，暴跌可能自我强化、演变成信贷紧缩。可以想象，这种套利交易平仓可能会演变成某种金融危机，进而导致衰退。</blockquote>不过，他强调，他个人预测不会最终产生这种结果。

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

道琼斯指数

VIX 恐慌指数 做多 ETF - ProShares

美联储紧急降息 50 个基点，并采取量化宽松注入流动性 “救市”，最后 1987 年的大跌逐渐平息，且风险没有向更大范围蔓延，但危险在于暴跌可能自我强化，演变成信贷紧缩。

“1987 版黑色星期一” 重演：抱团交易逆转、流动性冲击，之后发生了什么？