小心！“黑色星期一” 后，还有 900 亿美元的抛压正在路上

周一，全球资产陷入 “黑色星期一”。早些时候大多数人认为为时过早的 “美国衰退论” 开始引发了人们的注意，即今年炙手可热的股市上涨是否已经走得太远。

从纽约到伦敦和东京，股市都受到重创。就在市场开始庆祝美联储发出的首次降息信号时，美股受到了一场完美风暴的打击——疲软的经济数据、令人失望的企业盈利、紧张的仓位和糟糕的季节性趋势。

虽然标普 500 指数收复了部分失地，但在抛压强劲的情况下，该指数遭遇了约两年来的最大跌幅。科技股为主的纳斯达克 100 指数迎来了 2008 年以来最糟糕的一个月开局。华尔街的 “恐慌指数” VIX 一度创下 1990 年以来的最大涨幅。

美国国债飙升，对货币政策敏感的两年期美债收益率一度与 10 年期美债收益率结束倒挂，但随后失去了一些动力。交易员们押注美国经济正处在迅速恶化的边缘，美联储需要开始大举放松政策。这次重新定价的幅度如此之大，以至于互换市场早些时候预计美联储在未来一周紧急降息的可能性为 60%，不过这种可能性已经有所下降。

Ritholtz Wealth Management 的 Callie Cox 表示，“经济没有陷入危机，至少现在还没有，但我们正处于危险地带。如果美联储不更好地认识到就业市场的裂缝，就有可能失去掌握。目前还没有崩溃，但它正在崩溃，美联储可能会落后于曲线。”

LPL Financial 的 Quincy Krosby 表示，在经历了如此强劲的反弹之后，估值、情绪和仓位都变得紧张起来。“市场正在经历的是多头仓位的出清，” 她说。“市场还在关注美联储投降的迹象、经济增长的证据，以及标普 500 指数成功测试 200 日移动均线，以寻找触底的迹象。”

美国股市暴跌证明了一些著名看空者的观点是正确的，他们对经济放缓带来的风险发出了双倍警告。摩根大通的 Mislav Matejka 说，由于商业活动疲软、债券收益率下降以及盈利前景恶化，股市将继续承压。摩根士丹利的 Michael Wilson 警告称，风险回报 “不利”。

“这看起来不像人们所希望的 ‘复苏’ 背景，” Matejka 写道。他补充称，“我们对股市保持谨慎，预计 ‘坏消息就是坏消息’ 的阶段将到来。”

信安资产管理公司的 Seema Shah 认为，对经济疲软的担忧可能会被证明是过头了，但目前负面言论的深度意味着，市场不太可能马上出现好转。持续的市场复苏需要一个催化剂，或者可能是多种催化剂的组合，包括日元企稳、强劲的盈利数据和可靠的数据发布。

瑞银投资银行的 Maxwell Grinacoff 指出，“与我们几周前在小盘股轮动中看到的情况类似，仓位紧张显然加剧了波动的程度。 今天的不同之处在于，从宏观和盈利的角度来看，风险溢价水平的升高是有基本面支撑的。”

Truist Advisory Services 的 Keith Lerner 表示，在经历了非常强劲的上半年之后，市场已在短期基础上涨了很多，出现积极惊喜的门槛过高，一点点坏消息的影响可能会很大。

“从股市的角度来看，我们的基本情况没有改变，” Lerner 说。“我们的研究仍然表明，牛市值得怀疑。然而，考虑到 4 月份的大幅反弹、紧张的情绪，以及我们正进入一年中季节性疲软的时期，我们一直预计 7 月和 8 月下半月的环境会更加动荡。”

此外，在经历了强劲的上半年之后，从历史上看，美股通常会在某个时候进行 9% 的回调，即使市场在年底前仍然倾向于走高。

值得注意的是，在过去 40 年里，标普 500 指数平均年内最大回调幅度为 14%。Lerner 说，尽管如此，股市的平均回报率（不含复利）仍为 13%，在这 40 年中有 33 年是上涨的，占总时间的 83%。Lerner 补充道：

“虽然总是令人不安，而且通常伴随着坏消息，但回调是进入股市的入场券，相对于大多数其他资产类别，这是提供更高长期回报潜力的原因。”

Ameriprise 的 Russell Price 表示，投资者应该理性地考虑当前的形势。市场正在调整是因为它们可能看到股市上涨得太远太快了吗？还是说，市场下跌是因为经济状况面临的真正威胁和全球经济衰退的可能性？

Price 说，“我们认为，绝大多数证据支持前者。美国经济目前正在放缓至更可持续的利率，但我们认为，近期衰退并不是最可能的未来道路。即使是这样，我们认为美联储有足够的火力降低利率，以在必要时刺激经济活动，这应该会再次吸引资本转向股市。”

美国财富管理公司的 John Lynch 表示，当投资者将日程转到 8 月份时，他们可能会同时改变对经济的看法。他说，“自第二季国内生产总值（GDP）报告意外上升以来，不到两周时间，股市徘徊在纪录高位附近，但越来越多的人认为，美联储等待降息的时间过长，现在已经落后于曲线，虽然我们并不完全接受新的叙事，但有一件事似乎是肯定的，那就是未来会有更多的波动性。” 近几周，系统性基金已经抛售了逾 1300 亿美元的全球股市押注。现在，随着波动性的飙升，这些以规则为基础的参与者可能会将他们的抛售提升到一个全新的水平。

据摩根士丹利交易团队估计，包括风险平价、波动性目标和趋势跟踪在内的策略在周一抛售了 700 亿至 800 亿美元的股票，未来四个交易日至少还有 900 亿美元的股票将被抛售。

在美国银行的 Michael Gapen 看来，市场又走在了美联储前面。ClearBridge Investments 的 Jeff Schulze 表示，投资者面临的一个关键问题是，这轮轮换是会继续下去，还是会像之前那样逐渐消失。

随着全球股市周一的抛售加剧，摩根大通的交易部门表示，科技股的轮换可能 “基本完成”，市场正在 “接近” 逢低买入的战术机会。

摩根大通持仓情报团队周一在给客户的一份报告中写道，散户投资者对股票的购买迅速放缓，跟踪趋势的大宗商品交易顾问在股票地区的头寸大幅下降，对冲基金一直是美国股票的净卖家。摩根大通持仓情报主管 John Schlegel 写道，“总体而言，我们认为我们正接近逢低买入的战术机会。尽管如此，我们是否会出现强劲反弹可能取决于未来的宏观数据。”

Murphy & Sylvest Wealth Management 的 Paul Nolte 表示：

“第一季度的兴奋情绪正迅速成为遥远的记忆，因为经济数据走弱正在提高美联储很快降息的呼声，或许是在下一次会议之前。我们正处于 ‘三伏天” 的早期阶段，而华尔街的情况正在升温。