在过去的三个交易日，日本股市遭遇三连跌，更是在本周上演了 “黑色星期一”，带崩了亚太股市，日经 225 指数周一跌超 12%，日经 225 波动率指数也飙升至 70.69 的史上第二高水平，全球风险资金回流美国国债。
摩根大通警告，目前可能还有什么市场不知道的 “黑天鹅”，否则在没有战争、疫情、自然灾害或金融危机等偶发事件影响下，一般是不会出现日股这几天这种规模的抛售。未来一个月内，需要密切关注能让日本处于某种 “震中” 的历史性政治和经济动荡的发生。
<h2>海外投资者上周起纷纷抛售日股</h2>
摩根大通在 5 日发布的报告中指出，上周（7 月 29 日至 8 月 2 日）MSCI 日本指数股票的卖盘扩大至 1.1 万亿日元。据估计，海外投资者在日股的现货市场大量出货，已经卖出了自 2023 年 4 月开始的 “日股热潮” 中净买入的约 90%。日股现货市场已接近抛售高峰。不过，CTA 在期货市场的仓位调整明显滞后。如果 CTA 完全清掉头寸，日经 225 指数可能会进一步下跌至 27000 点。
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我们认为，日股现货市场可能正在迎来抛售高潮。在日元升值的同时，日股的动量效应也在迅速减弱，海外投资者和日本散户在日股现货市场正大肆抛售。
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日股引发连锁抛盘的背后是趋势追踪投资者（散户、对冲基金等）在日股现货市场的加速抛售，此外，海外投资者普遍抛售日股龙头股。
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<h2>这轮日股崩跌只是熊市初期？</h2>
摩根大通还认为，日股市场可能正在接近熊市的初期阶段：数据显示股票之间的相关性上升和波动率飙升之间存在连锁反应，这可能触发 “抛售一切” 的情况。
在海外投资者抛售期间，日本股市波动性激增，日经 225 波动率指数（VI）达到了 70.69，这是一个极高的水平，甚至超过了 2011 年、2018 年和 2020 年的日股波动时期，仅次于 2008 年 10 月 31 日的 92.08 历史记录。
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<h2>日股近日大跌是 “黑天鹅”？</h2>
小摩认为，日股近几天的大跌更像是 “黑天鹅”：
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一般来说，如果没有战争、疫情、自然灾害或金融危机等黑天鹅事件，通常不会出现日股在过去三个交易日的大规模市场混乱。
但是，我们不能排除市场黑天鹅事件发生的可能性，这种事件无法从现有数据和信息的表面观察到。
我们希望密切关注未来一个月内日本成为某种 “震中” 的历史性政治和经济动荡的发生。
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而引发日股短期内崩跌的几大因素包括：
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日股供需关系迅速恶化，此前大量依据动量投资策略建立的多头头寸正被抛售，包括 CTA 抛售日股期货、日股现货的抛售以及日元套利交易等；
全球风险资金回流美国国债（投资者在不确定的市场环境下，倾向于将资金转移到更安全的资产如美国国债）。
日本央行通过购买 ETF 等方式干预市场的效果正在减弱。
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<h2>日股未来可能会如何走？</h2>
对于日股未来的走势，摩根大通认为，日经 225 指数如果维持在 35000 下方，将会引发 CTA 进一步的抛售。
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自上周起，CTA 在很大程度上推动了日股抛售，CTA 目前已平仓约 40%，如果接下来日经 225 指数跌破 35000 点以及东证指数跌破 2400 点，那么 CTA 将会加速止损。
如果 CTA 完全清仓头寸，我们认为日经 225 指数可能会进一步下跌至 27000 点水平。
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重要的是要看日股现货市场接下来的买盘会不会增加，如果 8 月份日经 225 指数未能重回 35000 点，我们认为，日本股市可能会过渡到看跌趋势阶段，CTA 将结清其期货多头头寸，并开始寻求做空的机会。
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2 倍做空日圓 ETF - ProShares

摩根大通警告，目前可能还有什么市场不知道的 “黑天鹅”，否则在没有自然灾害或金融危机等偶发事件影响下，一般是不会出现日股这几天这种规模的抛售。未来一个月内，需要密切关注能让日本处于某种 “震中” 的历史性动荡的发生。

本轮日股牛市，90% 的外资已经跑了